[증권분석]의 핵심 요약 정리와 해설

벤저민 그레이엄의 증권분석 - 가치투자의 교과서『증권분석』핵심 요약판
벤저민 그레이엄 지음, 프레스턴 피시.스티그 브로더슨 요약, 김인정 옮김 / 이레미디어 / 2017년 11월

이 책은 벤저민 그레이엄(Benjamine Graham)의 저서 [증권분석(Security Analysis)]의 내용을 요약하고 해설한 책이다
(*저자와 요약자로 구분할 필요가 있다.
**[증권분석]은 지금까지 6개의 판본이 출판되었는데, 요약자가 직접 어느 판본을 대상으로 요약했는지는 밝히지 않고 있다. 추측하건대 책의 목차와 내용을 비교하여 일치하는 바, 아마도 요약자는 증권분석 6판(2008년)을 모본으로 사용한 것으로 추정된다).

이 책의 진행 방식은 [증권분석] 책의 목차 그대로 따라가며, 각 장(chapter)마다 요약자가 요약한 내용과 해설한 내용을 나란히 싣고 있다. 이 책의 구성은 원래 [증권분석]의 목차대로 7개 파트로 구분되어 있으나, 내용은 크게 4가지로 나누어 볼 수 있다: 투자의 개념 정의; 고정 수익 증권 투자 방법; 보통주 투자 방법; 가격과 가치의 개념.

첫 번째 부분에서, 원저자 그레이엄이 정의한 주요 개념들에 대해 다루는 것으로부터 시작한다: 증권 분석, 내재 가치(intrinsic value), 투자(investment), 투기(speculation).

두 번째 부분은 고정 수익 증권, 이른바 채권과 우선주를 분석하여 선별하여 투자하는 방법에 대해 기술하고 있다. 채권투자를 위해, 뉴욕저축은행(NYSB)의 투자 기준 7가지를 바탕으로 그레이엄 자신의 투자 기준을 적용한 수정 기준을 밝히고 있다: 1) 발행 주체의 성격과 소재지 – 업종별 그리고 발행국가에 제한을 둠(예를 들어 미국 국공채, 유틸리티 기업 채권은 되지만 제조업체 채권과 외국의 국공채권은 안됨); 2) 발행 주체의 규모; 3) 발행 조건; 4) 채권 이자와 배당금 지급 실적; 5) 이익과 이자 지급 사이의 관계 – ‘이자보상비율’로 평가함; 6) 자산가치와 장기채권 사이의 관계 – 실제 연관성은 없고 이익 창출 능력과 관계있음; 7) 주식 시가총액과 채권 차입금 사이의 관계 – ‘주식가치비율’로 평가함. 우선주 투자를 위해, ‘고정금융비용 보상비율’을 총차감법으로 계산하여 사용할 것을 제안하고 있다.

세 번째 부분은 보통주 투자 방법에 관한 내용이다. 보통주 투자로 수익을 올리는 방법은 크게 2가지이다: 시세차익과 배당. 시세 차익을 얻는 방법의 기본 개념은 ‘안전마진(safety margin)’이다. 즉, 기업의 내재가치가 주식 가치와 비교하여 차이가 많이 나는 기업에 투자해야 한다는 것이다. 적절한 보통주를 선별하기 위해 3가지 전략을 제안하고 있다: 분산 포트폴리오의 구성; 정량적 평가와 정성적 평가를 사용하여 보통주의 가치 산정; 기업의 미래 성장과 이익의 추정. 보통주의 계량적 가치 판단 기준으로 3가지를 사용한다: 1) 배당률과 과거 배당 지급 내역 – 배당금은 절대적인 의미가 있는 것은 아니며, 기업의 이익창출능력과 비례하는 경우가 바람직함; 2) 이익 창출 능력 – [손익계산서]에서 당기 주당 순이익(EPS)를 사용한 공식으로 평가함; 3) 자본 구조 – [재무상태표]에서 자기자본과 부채 사이의 레버리지 비율로 평가함. 보통주의 정성적 평가는 개별 기업만의 분석으로는 의미가 없고 동일 업종 내에서의 상대 비교와 업종 전반에 대한 환경 평가가 함께 이루어져야 한다고 주장한다. 이를 위해 기업의 원가 분석을 통한 가격 경쟁력을 파악하는 것을 조언하고 있다. 그리고, 재무상태표의 분석은, 가격이 싼 주식을 찾는 것이 목적이 아니라 재무적인 약점을 찾는 것에 목적이 있다는 점을 지적하고 있다.

마지막으로, 증권의 가격과 가치의 개념과 이에 기반한 투자 접근법을 설명한다. 주식과 채권 모두에 대해, 그레이엄은 크게 2가지 방식의 종목 선별 방법을 제시한다: 1) 탑다운(top-down) 방식 – 각 산업별 업종별로 실적이 가장 우수한 종목들을 걸러낸 다음에 투자 대상 기업을 선별하는 방법; 2) 바탐업(bottom-up) 방식 – 산업이나 업종에 상관없이 개별 기업별로 분석하여 우수한 선별 기준을 통과한 기업들을 대상으로 선별하는 방법. 전통적인 시장의 속성상 강세장에서 주가의 과대평가 경향과 약세장에서 주가의 과소평가 경향을 투자자가 이용하는 방법도 제안하고 있다.

일단, 이 책을 읽기 전에 알아두어야 할 몇 가지 사항들이 있다:
첫째, 이 책은 원저자가 따로 있는 책을 소위 요약자가 원서를 읽고 요약자가 이해한 내용을 요약하여 기술한 것이다. 즉, 이 책을 읽고 내용을 이해하더라도, 그것은 어디까지나 요약자가 이해한 내용을 독자가 이해한 것이지, 원저자의 생각을 이해한 것은 아니라는 점이다. 특히, 원저서에 나오는 수많은 기업들의 사례에서 제시되는 수치와 그래프로가 이 책에서는 생략되어서 그런 세부 데이터로부터 얻을 수 있는 영감을 놓치게 된다는 점이 아쉽게 느껴졌다.
둘째, 이 요약서가 모본으로 삼고 있는 서적은 가장 최근(2008년)에 발간된 판본으로, 원저자의 초기 버전이 아니라, 후대 제자들이 해설을 덧붙인 판본이라는 점이다. 즉, 원저자가 제시했던 아이디어가 아닌 후대 제자들에 의해 좀더 가공되고 정리된 내용들이 포함되어 있다는 점을 유의해야 한다(예를 들면, 기업의 내재 가치의 개념에 자산가치, 미래이익가치와 부가가치로 이루어진다는 구성은 후대 워렌 버핏과 브루스 그린왈드 등에 의해 정리된 가치 투자의 개념이다).

개인적인 느낌은 내가 이해했던 [증권분석]과는 또 다른 영감이 생겨서 매우 좋았다.

그리고, 개인적인 판단으로, 이 책은 최소한 2가지 요소를 갖춘 독자에게 권하고 싶다: 벤저민 그레이엄의 원저 [증권분석]과 [현명한 투자자]를 이미 읽어서 어느 정도 이해하고 있어야 하고, 최소한 투자 경험이 있어 한다. 만약 그렇지 않은 독자라면, 이 책의 내용을 이해하기 매우 어려울 것으로 예상된다.

또 한가지. 이 책의 활용법으로, 요약자는 각 장별로 원저와 병행 독서 방식을 제안했는데, 개인적으로는 병행독서보다는 먼저 원저서를 완독한 후에 연속해서 이 책을 완독하는 방식을 추천하고 싶다.

[100자평] 그림으로 읽는 역사 건축으로 읽는 역사

그림으로 읽는 역사 건축으로 읽는 역사 - 개념 청소년을 위한 역사 마주하기
시대역사연구소 지음 / 시대인 / 2017년 12월

인류 문명의 유산인 그림과 건축물을 통해 얽혀있는 역사를 해설한다는 방식은 매우 흥미로운 시도인거 같습니다. 그림은 미술관에, 건축물은 역사적 지역에 직접 방문하여 관람하는 예술 작품이기 때문에, 예술과 건축의 유행 사조도 알게 되어 교육적 효과도 더욱 크다고 생각됩니다. 기대가 됩니다.

동양화를 제대로 감상해 보자.

옛 그림 읽는 법 - 하나를 알면 열이 보이는 감상의 기술
이종수 지음 / 유유 / 2017년 11월

조선시대 수묵화에 대해 중고등 학교 국사와 미술 수업시간에 배웠고 다수의 박물관과 미술관, 전시회에서 마주쳤었지만 솔직히 별다른 감흥을 느끼기 어려웠다. ‘옛 그림 읽는 법’, 이 책을 만나기 전까지는 그랬다.

이 책은 우리의 전통 미술인 동양화, 즉, 수묵화와 채색화를 읽고 느끼고 감상하도록 만들어주는 일종의 수묵화 감상 안내서이다. 아직까지 남아 있는 동양화 작품은 채색화보다는 수묵화가 많은데, 그림을 올바르게 읽고 이해하는데 필요한 감상 방법을 소개하고 있다.

이 책의 구성은 매우 특이하다. 그림 한 점, 조선시대 중기 영조 때 화가 겸재(謙齋) 정선(鄭敾, 1676~1759)이 그린 [만폭동(萬瀑洞)]이란 작품 하나를 감상하는 방식을 배우기 위해, 화가가 누구인지, 그림의 주제가 무엇인지, 그림을 그린 이유가 무엇인지, 그림의 화법이 무엇인지, 그림의 재료와 도구는 무엇인지, 그림이 담긴 화면(畵面)의 재료는 무엇인지, 그림 이외의 부가적인 요소가 무엇인지를 순서대로 파악해 나가는 방식으로 구성되어 있다(각 단원의 내용이 질문의 꼬리를 따라 자연스럽게 연결되어 있어서 읽기에 몰입 감이 매우 높았다).

일단 누가 그렸는지가 제일 궁금한 사항일 것이다. 화가의 출신과 성장 과정, 당시 사회적 배경 등은 그림을 이해하는데 많은 도움이 되는 배경 지식이 된다.

그림의 주제와 의도를 파악하는 것도 중요하다. 사실, 그림의 주제와 의도는 함께 결정된다고 봐야 한다. 풍경, 인물, 꽃, 풍속 등 다양한 소재가 주제로 사용될 수 있고, 화가가 그림을 그리던 당시에 유행하던 소재나 표현 방식이 있었을 텐데, 화가가 그림의 소재를 선택한 이유나 의도를 미루어 짐작해 보는 것도 하나의 감상의 재미라는 저자의 의견에 전적으로 공감이 간다. 재미난 점은 16세기 이탈리아 르네상스 시대의 피렌체 가문이 미술가들을 후원했듯이, 조선 중기 17세기말부터 권문 세가들이 조선 화가들을 후원하고 그림을 부탁하는 형태로 그림이 제작되었다는 것이다.

다음으로 그림이 어떻게 그려졌는지, 화법에 대해 이해할 필요한데, 어쩌면 이 부분이 가장 중요한 대목일 수 있다고 생각된다. 흔히, 동양화와 서양화의 차이가 그림 속에 투영된 화가의 시점과 시점의 표현 기법이라고 한다. 즉, 서양화가 기하학적 원리를 응용한 투시원근법을 사용하여 입체감을 강조하는 대신, 동양화는 색의 명암과 단순원근법에 기반한 자연 풍경의 묘사에 중점을 둔다는 것이다. 여기에서 저자는 정선이 최초로 시도했던 [만폭동]에 반영된 시점을 조명한다. 그리고 동양화, 특히 산수화를 이해하는데 필요한 그림 문법인 준법(皴法)과 준법의 사용에 따라 구별되는 화풍을 소개하고 있다.

그림의 사용된 재료와 도구가 그림의 종류를 구분할 수 있다. 특히, 동양화에서는 그림을 그릴 때 사용한 재료와 도구에 따라 그림의 화풍을 구분했던 명나라 때 방식을 기준으로 남종화와 북종화를 구별하고 있다. 또한, 그림이 담긴 화면의 재료와 형식이 가지는 의미도 알 필요가 있다는 점도 유의할 점이다 – 첩(帖), 권(卷), 축(軸), 화첩(畵帖), 병풍(屛風), 선(扇).

가장 충격적인 부분은 동양화의 여백에 등장하는 제3자의 흔적이다. 적극적인 감상의 표현 방법으로 한 것이겠지만, 아무 관련도 없는 사람이 원본 그림 위에 자신의 인장을 찍고 글을 추가로 써서 남기는 행위가 하나의 자연스런 감상 방법이었고 사회적으로 통용되는 방식이었다는 사실에 매우 놀라웠다.

마지막으로 저자가 선택한 베스트 동양화 10점을 소개하고 있는데, 동양화 화법을 떠올리면서 작품들을 보니 예전에 미처 발견하지 못했던 부분을 볼 수 있게 되었다. 잠깐 사이에 시야가 넓어진 듯한 착각이 들어서 매우 놀라웠다.

동양화 감상에 입문이 되는 훌륭한 책이다. 일독을 권한다.

이젠 우주 여행을 떠나도 두렵지 않아

화성인도 읽는 우주여행 가이드북
닐 코민스 지음, 박아람 옮김 / 한빛비즈 / 2017년 11월

이 책은 실제로 우주 여행을 가기 위해 알아야 할 것, 준비해야 할 것, 우주 여행 속의 생활 상식 등을 자세하게 알려주는 말 그대로 ‘우주 여행 가이드 북’이다.

이 책의 내용은 크게 4가지 부분으로 나누어진다: 우주 여행을 가기 전에 준비해야 사항; 우주 여행을 떠나서 겪게 되는 사항들; 우주 여행 중에 시도해 볼만한 진기한 체험들; 영구 거주용 화성 이주에 대한 고려사항과 일회성 우주 여행의 복귀 후의 후유증.

우선, 우주 여행에 대해 현재까지 알려진 과학적 지식과 기술적 우주 공학 지식을 알려준다: 천체우주 물리법칙, 태양계의 구성과 구조 등. 현재 시점의 과학 기술 수준으로 가능한 우주 여행지 대상으로 7군데를 소개하고 있다. 또한 우주 여행을 떠날 때 우주선을 타게 되므로, 사전에 우주선을 타는 경험을 흉내 내는 훈련 사항들을 소개하고 있다. 예를 들면, 대기권 탈출을 위한 가속도 체험용 원심기 탑승 훈련과 무중력이나 미소 중력 상태의 체험을 위한 평형추와 우주복을 착용한 수중 활동 연습 등이 있다(사실, 국내 주말 tv 프로그램 [무한도전]에서 우주인 연습과 훈련 과정을 일부 선보인 바 있다).

두 번째로는 우주선을 타고 지구를 벗어나 우주 공간에서 생활할 때 겪게 되는 신체적 변화나 증상에 대해 기술한다. 지구와는 전혀 다른 우주 공간의 환경 속에서 육체적으로 직접 겪는 근육이나 감각의 둔화와 이로 인해 영향을 받는 정신적인 스트레스나 불면증, 우울증과 고독함 등을 극복해야 한다는 점은 평소에 생각해보지 못했던 사항이라 매우 놀라웠다.

그리고, 우주 여행을 통해서만 경험할 수 있는 진기한 체험들을 소개하고 있는데, 시도해 볼만한 것들도 있다: 우주 공간 속에서 음식 먹어 보기, 허공에서 회전하기와 날아다니기, 천체 관측, 우주복을 입고 우주 유영하기, 달에서 걷기와 골프치기, 화성의 위성 방문하기, 화성 표면에서 적철석을 채취하여 장신구를 만들어보기 등이다.  

마지막으로, 화성에서 살아보는 문제에 대해 진지하게 살펴본다. 물, 공기, 방사선 차단 시설을 필수 요소로 저자는 꼽고 있는데, 초기 기반 시설은 지구에서 실어 날라서 화성에 설치해야 한다는 현실적인 문제를 상기시킨다. 화성을 지구화하는 작업은 불가능하며, 거주 시설을 구축해야 하는데 화성 현지에서 재료를 조달이 가능한지 조차 아직까지 알려져 있지 않아 앞으로 연구되어야 할 내용이라는 점은 무척 안타까운 생각이 들었다. 특이한 점은, 짧은 기간이라도 우주 여행을 다녀온 경험자들에 따르면, 우주에서 지구로 귀환한 후에 반드시 적응 기간이 필요하다는 점을 지적한다는 것이다.

물론 그 동안 우주 여행을 다룬 영화(‘마션’, ‘인터스텔라’, ‘그래비티’ 등)에서 보여준 우주선 실내의 생활 모습이 실제와는 차이가 있다는 점을 저자도 지적하고 있지만, 이 책의 내용에 비추어 보니 어느 정도 현실적인 과학 기술 수준을 반영했다는 생각이 든다.

개인적으로는 ‘코스모스’ 같이 이론적인 우주 천체 물리학을 다룬 책과 달리 매우 구체적으로 우주 비행과 공간에 대한 과학적 지식을 알 수 있게 되어 매우 유용하다고 느꼈다. 비록 실제 우주여행을 갈 수 없을지라도, 앞으로 우주 영화를 더욱 실감나게 감상할 수 있을 것 같다(왜 영화에서 우주선이 계속 돌아가는지 몰랐었는데 원심기 역할이었다는 것을 알게 되어 매우 재미있었다).

다만 한가지 아쉬웠던 점은, 이 책의 내용 대부분이 과학 기술 용어인데, 원래 영어 단어를 함께 기술하지 않고 생략하고 번역된 한글 단어만 표시했다는 점인데, 이럴 경우 독자로 하여금 혼동을 일으킬 수 있기 때문이다. 영어 표현과 한글 표현을 함께 표시했다면 더 좋았을 텐데 무척 아쉽게 느껴지는 부분이다.

기억력을 높여 보자!!!

기억력스포츠 완전정복 - 세계기억력스포츠대회 1등에 도전하라
김대인 지음 / 글로세움 / 2017년 11월

이 책은 기억력 스포츠를 주제로 기억력 스포츠 대회에 대한 설명과 기억력 스포츠 대회를 준비하는 훈련법인 스포츠 기억법에 대해 소개하고 있다.

아직까지 대중적으로 생소한 기억력 스포츠(memory sports)는 국제 협회(세계기억력 스포츠 협회)에서 설정한 공식 기준에 따라 10개 종목에 걸쳐 제한된 시간 안에 더 많이 더 빨리 정확하게 암기하여, 각 종목마다 기록으로 순위를 정하고, 총 순위 합계를 계산하여 종합 순위를 결정한다. 10개 종목은 카드와 숫자, 이미지, 단어를 기억하는 종목으로 구성된다: 이름과 얼굴(names & faces), 이진수(binary numbers), 스피드 숫자(speed numbers), 역사/년도(historic/future dates), 불러주는 숫자(spoken numbers); 플레잉 카드(playing cards), 스피드 카드(speed cards); 추상적 이미지(abstract images); 무작위 단어(random words).

기억력 스포츠를 준비하는 훈련 법으로 마인드 팰리스를 이용하는 기억력 훈련 법을 소개하고 있다. 마인드 팰리스(mind palace)는 기억할 대상을 이미지와 결합하여 저장한 기억저장소들의 집합들로 구성된 두뇌 속의 기억 저장소를 가리킨다. 재생할 때는 마인드 팰리스 안에 들어있는 기억저장소들을 순서대로 방문하여 저장된 이미지를 검색하여 원래 정보로 치환하여 재생한다.

마인드 팰리스를 만드는 방법은 기억저장소를 만들고 기억 저장소마다 외워야 할 정보 대상을 이미지로 변환하여 결합(저장)시키는 방식이다. 마인드 팰리스를 사용하여 기억하는 방식은 크게 2가지 단계(정보를 이미지로 치환하여 두뇌의 공간 속에 저장하는 단계와 저장된 이미지를 두뇌 속의 공간을 순차적으로 방문하여 불러와 재생하는 단계)로 이루어진다.

이 책에서 저자는 마인드 팰리스의 기억 저장소를 개발하는 방법, 정보와 이미지로 변환하여 결합하는 방법, 기억력 강화를 위한 숫자, 카드, 이진수 기억 시스템 방법을 소개하고 있다.

마지막 부분에서는 기억력 스포츠 대회의 10개 종목에 대한 규칙과 플레이 전략을 간략하게 설명하고 있다. 그리고, 기억력 스포츠에 관련된 사이트 정보와 개인이 훈련할 수 있는 스마트폰용 어플리케이션 앱(app)을 소개하고 있다.

기억력 스포츠는 개인적으로 이 책을 통해 처음 접하게 되어 매우 신기했고 흥미로운 점들이 많았다. 책의 내용이 기억력을 증강시키는 이론보다는 절차에 초점을 맞추고 있고 실습 위주의 내용이 많아서 기억력 스포츠의 입문서라고 볼 수도 있다. 하지만, 기억력이 단지 스포츠 대회뿐만 아니라 생활 속에서도 필요하기 때문에 매우 실용적인 책이라고 볼 수 있다. 개인적으로 숫자와 카드 기억법인 2자리수 PAO시스템과 오리시스템을 직접 연습해봤는데, 그 효력이 매우 놀라웠다.

기억력을 향상 시키고자 하는 이에게 적극적으로 추천하고 싶은 책이다. 일독을 권한다.