DIV 전략

투자의 미래
제러미 시겔 지음, 윤여필 옮김 / 청림출판 / 2006년 3월

이책에는 많은 내용이 담겨져 있다. 성장주 전략의 오류, 닷컴버블의 교훈, 기업의 자본지출은 많을 수록 좋은 것이 아니다. 기업의 순이익을 어떻게 읽을 것인가 고령화와 베이비 붐 세대 은퇴가 자산시장과 경제에 미칠 영향, 세계화와 미래의 자산시장은 어떤 관계인가, 인덱스 펀드 투자 등 다양한 내용이다. 그러나 이 많은 내용을 저자는 3가지 투자원칙으로 요약하고 있다.

내용

저자가 이책에서 내세우는 투자원칙은 DIV로 요약된다. D(배당) I(국제화) V(가치평가)는 각각 다음과 같다.

저자에 따르면 주식을 고를 때 배당을 하지 않거나 배당실적이 없는 주식은 피해야 한다. 저자는 미국의 증시역사를 통해 배당을 무시한 성장주 위주의 투자(닷컴버블에서 기술주의 미래성장성만 고려한 경우가 그 예이다)는 성장성은 크지 않더라도 배당을 착실히 해온 주식보다 수익률이 큰폭으로 떨어졌다는 것을 보여준다.

저자의 이러한 연구는 성장주만 쫓다 거대한 거품을 만들면서 무너진 닷컴버블 현상의 원인을 쫓으면서 나온 결론이다. 저자는 그 원인을 3번째 원칙인 밸류에이션의 오류에서 찾는다. 성장주가 배당을 착실히 하더라도 사람들이 그 주식이 성장할 가능성이 높다고 기대한다면 고평가될 가능성이 높다. 그러므로 주가는 과대평가되고 수익률은 떨어진다. 그러므로 성장주를 쫓는 것보다는 사람들이 그리 성장성을 높게 보지 않지만 실제 성장은 기대치보다 높은 주식을 사는 것이 수익률에소 유리하다는 것이다. 단 조건은 배당실적이 있어야 한다는 것이다. 주가가 적정선이거나 상대적으로 저평가될 경우 배당에 의한 실적은 높을 수 밖에 없다. 단 여기서 조건은 장기보유해야 한다는 것이다. 장기보유하면서 배당을 해당주식에 재투자할 경우 수익률을 극대화할 수 있다는 것이다.

위와 같은 원칙을 지켰다면 닷컴버블과 같은 현상은 일어나지 않았을 것이라는 것이다. 이러한 견해가 이책의 절반 이상을 차지한다. 그리고 나머지 절반은 헤리 덴트에 의해 대중화된 고령화와 베이비 붐 새대의 은퇴가 자산시장에 어떤 영향을 줄 것인가에 대한 저자의 예측이다. 저자의 결론은 고령화는 분명 자산시장에 좋은 영향을 주지 않는다고 말한다. 그러나 그것이 자산시장의 붕괴로 이어지지는 않는다는 것이다.

고령화가 자산시장에 미치는 악영향은 고령으로 은퇴한 세대가 보유한 자산을 사줄 노동인구가 절대적으로 부족해지기 때문에 자산시장의 수요보다 공급이 절대적으로 과잉되어 가격이 폭락할 것이라는 가정에서 나온다. 그러나 저자는 그 수요가 꼭 국내에서 나올 필요는 없다고 본다. 선진국의 경제비중은 갈수록 줄어들지만 신흥경제의 비중은 점점 높아지면서 세계경제의 중심은 동진하고 잇다. 그렇다면 선진국의 주식과 채권에 대한 수요는 동쪽에서 나올 것이라는 것이다. 중국과 인도기업들은 이미 미국과 유럽의 기업들을 매수하고 있다.

평가

이책의 내용은 대략 위와 같이 요약할 수 있다. 어떤 책이든 마찬가지이지만 투자서에서 중요한 것은 주장이 아니다. 그 주장을 얼마나 설득력있게 근거를 제시하며 보여주는가에 책의 질은 달려있다. 그런 책이어야 저자의 예측논리를 배울 수 있기 때문이다. 투자에서 필요한 것은 시장이 어떻게 될 것이라는 결론이 아니라 스스로 그런 결론에 도달할 수 있는 실력을 키우는 것이기 때문이다. 그렇다면 이책은 저자가 보여주는 결론까지 도달하기 위한 예측논리를 스스로 배울 수 잇게 하는가? 그렇다. 이책에서 제시하는 결론은 나름 독특하다. 그러나 그 독특한 결론은 방대한 자료동원력과 분석논리로 충분히 뒷받침되고 있으며 독자가 그 논리를 충분히 따라 배울 수 있게 구성되어 있다.