새로운(?) 시장 엿보기

박 회계사처럼 공모주 투자하기 - 저성장, 저금리 시대의 가장 확실한 재테크, 공모주 투자의 모든 것
박동흠 지음 / 트로이목마 / 2015년 10월

주식이라는 세상에 관심을 갖고, 여러가지 투자기법에 대한 고수들의 설명을 듣고 있노라보면, 나도 강호의 고수처럼 느껴지는 순간이 온다. 하지만 애석하게도 이러한 순간은 말 그대로 찰나에 불과하며, 실전에서의 경험이 없는 초보자에게는 강호는 말 그대로 눈 감으면 코베어가는 무시무시한(?) 곳임에 틀림이 없다. 

그렇다면 고수들의 초식은 어디에서 배울 수가 있는 것일까? 무림영화 속의 힌트를 따라가본다면, 3년 정도 물을 긷고, 빨래를 하고, 밥을 지으면서 자기도 모르게 초식을 몸에 배게 하는 것이 가장 정석(?) 이라 할 것이다. 박회계사의 재무제표 분석법<http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=52152158>은 그런 책이라 할 것이다. 기업의 내용을 가장 객관적으로 표현한 숫자들의 모임이라고 하는 재무제표를 분석하는 방법을 알려주는 그러한 책이 바로 그러한 초식을 제대로 읽히는 기본이라 할 수 있을 것이기 때문이다. 

투자의 대가들도 그 회사의 재무제표를 자기만의 방식으로 분석하고, 거기서 보석들이 될 원석들을 발견한다는데, 그러한 방법을 알려주는 책을 전공이 회계가 아니라는 이유만으로 멀리하는 건 긴 인생을 너무 쉽게 바라보는 어리석음과 비용지불을 각오해야 하는 하수의 선택일 것이다. 

저자의 전작을 너무나 재미있게 읽고, 회계에 대한 초보지식을 조금이나마 키웠기에 저자의 후속작에도 선뜻 손을 내밀어 책을 집어들게 되었다. 이 책은 공모주라는 새로운 시장에 대한 이야기를 아주 조근조금 하게 잘 풀어냈다. 물론 그 공모주 시장에 뛰어드는 것이 아주 먼 훗날의 일이 될지라도, 어제보다 더 나은 앎을 갖게 해준다는 점에서도 아주 마음에 드는 책이다. 

다만 조금 가벼운 내용으로만 가득차 있어서 아쉽기는 하지만, 저자의 실제 기업분석 사례들을 만나 볼 수 있다는 점에서 감히 일독을 권하는 바이다. 

뱀발.....몰랐던 부분이 여전히도 많은 이 주식세상에 과연 발을 더 내미는 것이 맞는 것인지에 대한 무식한 자의 한탄을 덧붙여본다. 그래도 우직하게 앞으로 나가봐야 뭔가라도 건질 것이 있는지에 대한 답을 얻을 것이라고 생각하기에......건져낸 몇개의 고갱이를 여기에 남겨본다. 총총

p24. 대기업의 지배구조 과정에서 재벌가의 좋지 않은 모습이 적나라하게 드러나는 경우가 비일비재하지만, 투자자라면 겉으로는 함께 욕해도 머릿속으로는 당연히 계산기를 돌려야 할 것이다.

투자자에게는 모든 상황이 기회가 될 수 있으며, 특히 위기는 더더욱 기회이기 때문이다. 이 책을 읽는 독자 중에 지난해 삼성그룹 공모주 투자 기회를 놓쳤다고 안타까워하고 있다면 전혀 그럴 이유가 없다. 앞으로도 많은 좋은 기업들이 상장할 것이고 주주가 될 기회는 계속 발생할 것이기 때문이다.

p50. Key point 1 - 핵심투자위험을 파악하자

[표4]는 투자설명서 본문 맨 처음에 등장하는 ｀요약정보｀중 ｀핵심투자위험｀에 관한 내용을 담은 샘플이다.

요약정보에 나오는 핵심투자위험의 굵은 글씨만 읽어봐도 무슨 사업을 하는지, 회사와 회사가 속한 산업의 위험(risk)은 무엇인지 등에 대하여 많은 정보를 얻을 수 있다.

세상에 리스크 없는 사업이 어디 있겠는가? 대기업도 망하고 은행도 문 닫는 시대에 이런저런 고민하다 보면 투자 기회를 다 부정적으로 판단할 수 있으니 냉정한 판단이 필요한 것이다.

｀사업위험｀편을 읽어보면 회사는 스마트폰의 메탈케이스를 만드는 기계의 제조업체임을 알 수 있다. 기계산업은 일본이 세계적 우위를 점하고 있고 특히 엔저 영향으로 국내 기계산업의 경기가 더 안 좋아졌음은 이미 상식적으로 알고 있다. [표4]에도 가격 경쟁력 확보를 위한 제품가격 인하가 불가피하다는 내용이 나와 있을 정도로 최근 엔저 때문에 녹록하지 않은 산업임을 파악 할 수 있다.

<아래로 이어서>

<위에서 이어서>

그러나 스마트폰 같은 IT모바일기기에 관심이 많은 투자자라면 메탈케이스가 대세임을 알고 있다. 즉 ｀기계를 생산하는 회사이지만 다 같은 기계는 아니다｀라고 판단할 수도 있을 것이다. 회사가 속한 산업은 긍정적이지 않지만, 회사는 그 산업 내에서 나름대로 블루오션을 개척해가고 있다.

저자가 판단하기에 이 샘플에서 보여지는 위험은 엔저보다는 오히려 IT모바일기기의 성장세가 꺽이거나 메탈케이스의 유행이 끝나는 것이다. 트렌드는 급격히 변하고 대기업이 주도하는 IT모바일기기 시장도 어느 정도 포화상태이기 때문에 좋은 비즈니스를 하고 있는 회사라도 해도 장기적으로 이 회사에 투자하는 것은 바람직하지 않다는 결론을 내릴 수 있다.

p55. 공모가격이 밴드 상단을 돌파했다면 수요예측에서 흥행했다고 볼 수 있는데, 청약에 참여하는 투자자 입장에서는 다소 부담스러울 수 밖에 없다. 공모가격이 올라갈수록 투자자의 안전마진이 작아진다는 것으로 해석할 수 있기 때문이다.

그러나 수요예측에 참여한 기관투자자의 판단에서는 높은 성장성으로 인해 주가가 많이 상승할 것으로 기대했다는 것으로 해석할 수도 있으니 밴드 상단 돌파가 공모주 투자자 입장에서 반드시 나쁘다고 볼 수는 없다.

.......

1. 수요예측 참여내역
참여건수가 많고 경쟁률이 높다는 의미는 그만큼 기관투자자들이 큰 관심을 갖고 있다는 것에 대한 반증이다.

......

2. 수요예측 신정가격 분포
...기관투자자는 기업설명회에 참여하고 많은 정보를 근거로 분석을 해서 판단을 하기 때문에 수요예측 신청가격 분포가 개인투자자에게는 중요한 가늠자 역할을 한다.

p58. 3. 의무보유확약 신청내역

기관투자자가 수요에측에 참여하여 주식을 배정 받은 후 일정기간 동안 팔지 않겠다고 자발적으로 락업(lock up)하는 것이다. 얼마나 공모가가 매력적이고 앞으로 성장 가능성이 높기에 기관투자자가 알아서 안 팔겠다고 하겠는가?

따라서 이 역시 개인투자자 입장에서는 기관의 의무보유확약 비중이 높을수록 좋은 신호로 인식할 수 있다. 또한, 확약이 끝나는 날짜에 맞추어 매물도 풀릴 가능성이 높으므로 그 전에 매도를 할 수 있는 기회도 충분히 가질 수 있다.

p75. 2. 자금의 사용목적

이렇게 회사가 기업공개를 하면서 유입되는 자금을 어디에 사용하지 확인하는 것이 중요하다. 기업이 주주들로부터 받은 돈을 사업을 위해 투자하여 초과이익을 내고 앞으로 기업가치가 더 커질 것이라는 확신을 보여줘야 주주는 오랜 기간 기업에 애정을 갖고 주식을 보유할 수 있을 것이다. 그런 모습을 부여주지 않고 당장 빚 갚고 운영자금으로만 쓰겠다라고 한다면 주주로 참여하지 않는 것이 마음 편할 것이다.

상상의 세계사를 과학으로 풀어내기

사피엔스 (무선본) - 유인원에서 사이보그까지, 인간 역사의 대담하고 위대한 질문 ㅣ 인류 3부작 시리즈
유발 하라리 지음, 조현욱 옮김, 이태수 감수 / 김영사 / 2015년 11월

커다란 질문을 던지고, 거기에 대한 과학적인 데이터를 가지고서 답을 제시하는 방식으로 역사를 풀어내는 저자의 능수능란한 말쏨씨를 쫒아가다보면, 우리 스스로에 대한 진지한 성찰이 필요함을 새삼 느낀다.

물론 이러한 성찰이 인류라는 종이 가진 무의미함을 더 풍요롭게 할지는 모르겠지만, 아무튼 가지고 있는 힘을 어찌 사용해야 하는지에 대한 방향성에 일말의 덧붙임이나 덜어내기의 역할만이라도 수행할 수 있다면 좋을 것이라는 생각 또한 마찬가지로 따라오고 말이다.

세계사를 하나로 읽어내는 것을 통사라고 한다면, 거시적인 관점과 담론에서 인류사를 바라볼 필요가 있음을 새삼 이 책을 통해 알게 되었다. 허구의 신념을 신봉하고 그걸 지켜내기 위해 인간은 언어를 사용한 가상의 세상을 구축하고, 그걸 유지하기 위해 노력하고, 그 언어의 불확실성과 부정확함을 메꾸기(혹은 보충하기) 위한 도구 - 과학 등으로 인해 오히려 창조와 파괴가 가능한 신의 지위에 도달할 정도의 힘을 얻게된 인류의 다음행보가 스스로를 파멸하는 전주족이 된다는 이야기는 섬뜩하면서도 미래를 내다보는 기시감을 갖게하기에 충분하다 할 것이다.

인상깊은 구절 몇개를 기억의 창고에 올린다.

뱀발......도발적인 통찰과 관념의 유희가 넘치는 유쾌한 책으로 한번씩들 읽음직하다는 아주 지극히 개인적인 평이 올시다.

p170. 인문학과 사회과학은 상상의 질서가 정확히 어떻게 삶이라는 직물 속에 짜 넣어졌는지를 설명하는 데 많은 에너지를 쏟는다......사람들로 하여금 자신의 삶을 조직화하는 질서가 자신드르이 상상 속에서만 존재한다는 사실을 알아찰리지 못하도록 만드는 주된 요인은 세가지이다.

1. 상상의 질서는 물질세계에 단단히 뿌리내리고 있다.
2. 상상의 질서는 우리 욕망의 형태를 결정한다.
3. 상상의 질서는 상호 주관적이다.

..... 상상의 질서를 빠져나갈 방법은 없다. 우리가 감옥 벽을 부수고 자유를 향해 달려간다 해도, 실상은 더 큰 감옥의 더 넓은 운동장을 향해 달려나가는 것일 뿐이다.

p178. 진화는 인간에게 축구할 능력을 부여하지 않았다. 물론 킥을 할 다리와 파울을 할 팔, 욕설을 내뱉을 입을 만든 것은 사실이지만, 우리가 그것으로 할 수 있는 것은 아마도 혼자 패널티킥을 연습하는 것 뿐일 것이다.

우리가 어느날 운동장에서 만난 낯선 사람들과 경기를 하려면 필요한 것이 있다. 상대팀의 열한 명이 우리와 동일한 규칙을 따르며 경기를 한다는 것을 믿어야 하는 것이다. 열명의 팀원(이들은 전에 만난 적이 없는 사람일 수도 있다)들과 호흡을 맞춰 뛰는 것만으로는 부족하다.

.....하지만 인간의 십대에게는 축구 유전자가 없다. 그럼에도 이들은 완전히 낯선 사람들과 게임을 할 수 있는데, 왜냐하면 이들이 축구에 대해 배운 일련의 개념들이 서로 완전히 같기 때문이다. 그 개념들은 완전한 상상의 산물이지만, 모든 사람이 그것을 공유한다면 모두가 축구를 할 수 있다.

p216. 진실을 말하자면, ｀자연스러움｀과 ｀부자연스러움｀이라는 우리의 관념은 생물학이 아니라 기독교 신학에서 온 것이다. ｀자연스러움｀이란 말의 신학적 의미는 ｀자연을 창조한 신의 뜻에 맞는다｀는 뜻이다. 기독교 신학에서는 신이 인간의 몸을 창조할 때 사지와 장기가 특정 목적을 수행하게 하려는 의도를 가졌다고 주장한다. 우리가 사지와 장기를 신이 마음에 그렸던 목적에 맞게 사용한다면 그것은 자연스러운 활동이고, 신의 의도와 다르게 사용한다면 부자연스러운 것이다.

하지만 진화에는 목적이 없다.

장기는 어떤 목적을 가지고 진화한 것이 아니며, 그 사용방식은 끊임없이 변화한다. 인체의 장기 중에 그것이 원형 상태로 수억년 전 처음 등장했을 때 했던 일만을 하고 있는 것은 단 하나도 없다. 장기는 특정기능을 수행하기 위해 진화하지만, 일단 존재하게 되면 다른 용도로 사용되는 방향으로도 적응할 수 있다.

p238. 중세 문화가 기사도와 기독교를 어떻게든 조화시키는 데 실패했던 것과 마찬가지로, 오늘날 세계는 자유와 평등을 조화시키는 데 실패하고 있다. 그 모순은 모든 인간 문화에서 떼려야 뗄 수 없는 부분이다.

사실 이것은 문화의 엔진으로서, 우리 종의 창의성과 활력의 근원이기도 하다.

서로 충돌하는 두 음이 동시에 연주되면서 음악작품을 앞으로 밀고 나아가듯이, 우리의 생각과 아이디어와 가치의 불협화음은 우리로 하여금 생각하고, 재평가하고, 비판하게 만든다. 일관성을 따분한 사고의 놀이터다.

만일 긴장과 분쟁과 해결 불가능한 딜레마가 모든 문화의 향신료라면, 어떤 문화에 속한 인간이든 누구나 상반되는 신념을 지닐 것이며 서로 상충하는 가치에 의해 찢길 것이다. 이것은 모든 문화에 공통되는 핵심적 측면이기 때문에, 별도의 이름까지 있다. ｀인지부조화｀다. 인지부조화는 흔히 인간 정신의 실패로 여겨진다. 하지만 사실 그것은 핵심자산이다. 만일 모든 사람들에게 모순되는 신념과 가치를 품을 능력이 없었다면, 인간의 문화 자체를 건설하고 유지하기는 불가능했을 것이다.

<아래에 이어서>

<위에서 이어서>

예컨대 기독교인인 당신이 근처 모스크에 참배하러 가는 무슬림을 정말로 이해하고 싶다면, 모든 무슬림이 소중하게 여기는 순수한 가치들이 무엇인지 찾아볼 필요가 없다. 그보다는 무슬림 문화에서 가장 극심한 딜레만의 현장을 찾아봐야 한다.

규칙이 서로 충돌하고 규범이 서로 난투를 벌이는 지점 말이다. 무슬림들이 두 가지 지상명제 사이에서 흔들리고 있는 지점이야말로 당신이 그들을 가장 잘 이해할 수 있는 지점이다.

p266. 종교는 우리에게 무언가를 믿으라고 요구하는 반면에, 돈은 다른 사람들이 무언가를 믿는다는 사실을 믿으라고 요구하기 때문이다. 철학자와 사상가와 예언자는 수천 년에 걸쳐 돈을 흉보면서 돈이 모든 악의 근원이라고 매도했다.

물론 그렇기도 하지만, 한편 돈은 인류가 지닌 관용성의 정점이다. 돈은 언어나 국법, 문화코드, 종교 신앙, 사회적 관습보다 더욱 마음이 열려있다. 인간이 창조한 신뢰 시스템 중 유일하게 거의 모든 문화적 간극을 메울 수 있다. 종교나 사회적 성별, 인종, 연령, 성적 지향을 근거로 사람을 차별하지 않는 유일한 신뢰 시스템이기도 하다.

돈 덕분에 서로 알지도 못하고 심지어 신뢰하지도 않는 사람들이 효율적으로 협력할 수 있다.

p298. 오늘날 종교는 흔히 차별과 의견충돌과 분열의 근원으로 여겨진다. 하지만 실상 종교는 돈과 제국 다음으로 강력하게 인류를 통일시키는 매개체다. 모든 사회질서와 위계는 상상의 산물이기 때문에 모두 취약하게 마련이다.

사회가 크면 클수록 더욱 그렇다. 종교가 역사에서 맡은 핵심적 역할은 늘 이처럼 취약한 구조에 초월적 정당성을 부여하는 데 있었다. 종교는 우리의 법은 인간의 변덕의 결과가 아니라 절대적인 최고 권위자가 정해놓은 것이라고 단언한다. 이러면 최소한 몇몇 근본적인 법만큼은 도전받지 않을 수 있었으므로, 사회의 안정을 확보하는 데 도움이 되었다.

따라서 종교는 ｀초인적 질서에 대한 믿음을 기반으로 하는 인간의 규범과 가치체계｀라고 정의할 수 있을 것이다.

......

p299. 종교는 광범위한 사회정치적 질서를 정당화할 능력이 있지만, 모든 종교가 그 잠재력을 작동시킨 것은 아니었다. 서로 다른 인간 집단들이 사는 광대한 영역을 자신의 가호 아래 묶어두려면, 종교에는 두 가지 추가적인 속성이 필요하다.

첫째, 언제 어디서나 진리인 보편적이고 초인적인 질서를 설파해야 한다. 둘째, 이 믿음을 모든 사람에게 전파하라고 강력하게 요구해야 한다. 달리 말해, 종교는 보편적이면서 선교적이어야 한다.

p342. 그렇다면 왜 역사를 연구하는가? 물리학이나 경제학과 달리, 역사는 정확한 예측을 하는 수단이 아니다. 역사를 연구하는 것은 미래를 알기 위해서가 아니라 우리의 지평을 넓히기 위해서다. 우리의 현재 상황이 자연스러운 것도 필연적인 것도 아니라는 사실을 이해하기 위해서다.

그 결과 우리 앞에는 우리가 상상하는 것보다 더 많은 가능성이 있다는 것을 이해하기 위해서다. 가령 유럽인이 어떻게 아프리카인을 지배하게 되었을까를 연구하면, 인종의 계층은 자연스러운 것도 필연적인 것도 아니며 세계는 달리 배열될 수도 있었다는 사실을 깨달을 수 있다.

p386. 대부분의 과학연구에 자금이 지원되는 이유는 그 연구가 모종의 정치적, 경제적, 종교적 목적을 ㄷ라성하는 데 도움이 되리라고 누군가 믿기 때문이다. 예컨대 16세기의 왕과 은행가 들은 세계를 누비는 지리적 탐험대에 막대한 자원을 투입했지만, 아동심리학 연구에는 한 푼도 대지 않았다.

새로운 지리적 지식이 자신들로 하여금 새로운 땅을 정복하고 무역 제죽을 건설할 수 있게 해주리라고 짐작한 데 비해 아동심리는 이해해보았자 아무런 이익이 생기지 않는다고 보았기 때문이다.

p407. 최초의 근대인은 아메리고 베스푸치였다. 그는 1499년~1504년 사이에 여러 차례 아메리카 탐험대에 참가했던 이탈리아 선원이었다. 1502년부터 1504년 사이, 그 탐험의 내용을 담은 두 건의 문서가 유럽에서 출간되었다. 저자는 베스푸치로 되어 있었다. 이들 문서의 주장에 따르면, 콜럼버스가 새로 발견한 섬들은 동아시아 연안의 섬들이 아니라 완전히 새로운 대륙이었다. 성경이나 고전 지리학자나 동시대 유럽인에게 전혀 알려지지 않은 곳이라고 했다.

1507년, 이런 주장을 확고하게 믿은 존경받는 지도 제작자 마르틴 발트제뮐러는 최신판 세계지도를 출간했는데, 그것은 유럽에서 서쪽으로 항해한 선단이 착륙했던 곳을 별개의 대륙으로 표시한 최초의 지도였다. 대륙을 그려 넣은 발트제뮐러는 이름을 부여해야 했다. 그는 그것을 발견한 사람이 아메리고 베스푸치라고 잘못 알고 있던 터라, 이 대륙에 아메리고를 기리는 이름을 붙였다. 아메리카라고.

...

세계의 4분의 1에, 즉 일곱 대륙 중 두 곳에 거의 무명이던 이탈리아인의 이름이 붙은 것이다. 그가 유명할 이유라고는 "우리는 모른다"라고 말할 용기가 있었던 점 외에 아무것도 없다.

p463. 자본과 정치의 힘찬 포옹은 신용시장에서 크나큰 의미가 있었다. 어떤 경제가 지닌 신용의 양은 새로운 유전의 발견이나 새 기계의 발명 같은 순수한 경제적 요인뿐만 아니라 체제 변화나 좀 더 대담한 해외정책 같은 정치적 사건들에 따라서도 달라진다. 나바리노 전투 이후 영국 자본주의자들은 해외의 위험한 거래에 돈을 투자할 용의를 더 많이 나타냈다. 외국의 채무자가 변제를 거부한다면 여왕의 군대가 돈을 받아내주는 것을 보았던 것이다.

오늘날 한 나라의 신용등급이 천연자원보다 경제적 복지에 미치는 여향이 훨씬 더 큰 이유가 여기에 있다. 신용등급은 그 나라가 부채를 갚은 가능성을 가리킨다. 순수한 경제적 데어터 외에도 정치, 사회, 심지어 문화적 요인을 고려해서 매겨진다.

p464. 열렬한 자본주의자는 자본이 정치에 자유로이 영향을 미칠 수 있어야 하지만 정치가 자본에 영향을 미쳐서는 안 된다고 주장한다. 정부가 시장에 개입하면 정치적 이해관계 때문에 현명치 못한 투자를 하게 되고 그 결과 경제성장이 느려진다는 것이다.......이런 견해에 따르면, 가장 현명한 경제정책은 정치를 경제로부터 분리하고, 과세를 줄이고, 정부 규제를 최소화하며, 시장의 힘이 자유롭게 제 갈길을 가도곡 하는 것이다......가장 중요한 경제적 자원은 미래에 대한 믿음인데, 이 자원은 도둑들과 사기꾼들에 의해 끊임없이 위협당하고 있다. 시장은 그 자체만으로는 사기, 도둑질, 폭력으로부터 스스로를 보호할 수 없다. 속임수를 제재하는 법을 만들고, 그 법을 집행할 경찰, 법원, 교도소를 설립하고 지원함으로써 신뢰를 보장하는 것은 정치체제가 할 일이다.

p507. 국가와 시장은 거절할 수 없는 제안을 가지고 사람들에게 접근했다. 그들은 말했다.

"개인이 되어라. 누가 되었든 네가 원하는 사람과 결혼하라. 부모의 허락을 받을 필요는 없다. 네게 맞는 직업을 택하라. 그 때문에 공동체의 연장자가 눈살을 찌푸리더라도. 어디가 되었든 네가 원하는 곳에서 살아라. 그 때문에 가족 만찬에 매주 참석할 수 없게 되더라도, 당신은 더 이상 가족이나 공동체에 얽매일 필요가 없다. 그 대신 우리, 즉 국가와 시장이 당신을 돌볼 것이다. 식량과 주거, 교육과 의료, 복지와 직업을 제공할 것이다. 연금과 보험을 제공하고 당신을 보호해줄 것이다."

낭만주의 문학은 곧잘 개인을 국가와 시장을 대상으로 투쟁하는 사람으로 묘사한다. 사실 이보다 진실에서 먼 이야기는 없다. 국가와 시장은 개인의 어머니이자 아버지이며, 개인이 살아남을 수 있는 것은 오로지 이들 덕분이다.

p509. 현대사회에서도 핵가족은 완전히 사라지지 않았다. 국가와 시장은 경제적, 정치적 역할의 대부분을 가족에게서 뺏았으면서 일부 중요한 감정적 기능은 남겨두었다. 현대 가족은 국가와 시장이 (아직은) 제공할 수 없는 사적인 욕구를 제공하기로 되어 있다.

하지만 가족은 심지어 이 영역에서도 점점 더 많은 개입을 겪고 있다. 시장이 사람들의 연애 및 성생활 방식에 미치는 영향이 점점 더 커지고 있는 것이다. 전통적으로는 가족이 중매쟁이의 역할을 맡았지만, 오늘날 연애와 성적 선호를 조종하고 그것을 얻도록 도와주는 것은 시장이다.

다만 그 비용이 비싸다.

[100자평] 사소한 것들의 과학

사소한 것들의 과학 - 물건에 집착하는 한 남자의 일상 탐험 ㅣ 사소한 이야기
마크 미오도닉 지음, 윤신영 옮김 / Mid(엠아이디) / 2016년 4월

실생활 속에 숨어있는 이면의 요소들을 좀 더 잘 이해하게 되면, 더 많은 것들을 알게된다. 재료를 통해 세상을 읽어내는 지혜를 상상 속의 영화를 통해 풀어내는 솜씨 또한 일품이다.

반드시 순서대로 읽을 것

찰리 멍거 자네가 옳아! - 워런 버핏 최고의 파트너 찰리 멍거의 투자 인생
재닛 로우 지음, 조성숙 옮김 / 이콘 / 2009년 5월

버핏에 관한 책이야, 아무 책이라도 집어들고 읽으면 되겠지만....

멍거에 관한 책은 아무래도 <워렌 버핏의 위대한 동업자, 찰리 멍거> 부터 읽으시기를 진심으로 권한다. 투자에 관한 책을 여러권 읽었던 덕분에 이 책을 읽어낼 수 있었지, 이 책부터 읽었더라면 정말이지 책의 내용을 절반만 이해할 뻔 했다.

찰리멍거에 대한 이해도를 높이기 위해 이 책을 읽기 시작했는데, 빈약한 번역 덕분 - 앞 문장의 이름과 뒷문장의 이름이 달랐고, 성씨를 표시하기 위한 것과 회사 이름 등등 정도는 좀 맞춰줬어야 했는데라는 아쉬움이 진하게 뭍어났다 - 에 욕을 달고, 읽어내려갈 수 밖에 없었다. 

찰리멍거라는 위대한 이인자에 대한 더 좋은 책이 나오기를 진심으로 기원하면서.....아무래도 이 책은 좀 아닌 듯 싶다. 아쉽다.

뱀발.....매번 그렇듯......아무리 별로인 책이더라도, 위대한 투자자의 이야기에는 귀를 기울이는 것이 맞는 것이기에 밑줄 몇개를 덤으로 남긴다.

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책에 대한 기본적인 감상이 바뀐 것은 아니지만, 지난번에 서평을 일필휘지로 쓰고 난 뒤에 밀려오는 아쉬움이 몇가지 있어 기억을 잊지 말자는 차원에서 몇 가지륻 덧붙이고자 한다.

1. 이 책을 대학교 입학해서, 혹은 취업이라는 것을 결심한 뒤에 읽었더라면 지금과는 다른 선택을 했었을지도 모를 아이디어들을 발견했다. 뜻이 맞는 사람과 적당한 회사를 차려 본인이 하고싶어 하는 일을 할 수 있다라는 아이디어 말이다. 찰리멍거는 변호사 생활을 접고 성공적인 투자자가 되기 위해 스스로 부업을 선택하여, 성공적으로 진행시켜 종자돈을 마련했고, 그리고 성공했다(어쩌면 내가 상상할 수 있었던 가장 환상적인 시나리오가 아니었을까).

2. 찰리멍거라는 버크셔의 2인자에 대한 인물 이야기를 읽어낼 수 있을거라는 기대가 너무 컸던 모양이다(아무리 리뷰를 다시 읽어봐도 너무 거친 느낌이 강하다). 저자가 3년 동안이나 인터뷰 등을 진행하고 쓴 책이라 하더라도, 번역의 아쉬움과 인물에 대한 깊이 있는 사전 정보가 없는 터에 읽어내려가기는 쉽지 않았다. 디즈니의 사장이었던 인물이 쓴 책을 읽음으로서 새로운 독서세상에 들어온 입장에서는 정말이지 아쉬울 따름이다. 책에 나오는 인물들이 모두 한가닥씩 했던 사람들일텐데, 멍거의 평을 읽어낼 수도, 그렇다고 지은이의 평가도 없는 어정쩡한 이야기를 죽 나열해 놓은 듯한 이야기는 정말이지 아니올시다이다.

3. 투자자 멍거의 어록이라도 좀 더 많이 나와줬었더라면 차라리 낫지 않았을까 싶은 생각이 들었다. 앞서 읽었던 책에서는 멍거 연감을 통해, 몇진 여러구절을 건질 수가 있었는데, 여기서는 아쉽게도 챕터 도입부에 있는 간단한 어록 한두마디 뿐 이었다. (그거 몇개를 건질라구 이 두꺼운 책을 다 읽는 것은 시간낭비라는 생각을 하게 될 정도였다....쩝)

이상으로 덧붙임을 마친다.

p108. 멍거의 자녀들은 옳고 그름의 명확한 정의가 필요할 때면 어릴 때 아버지에게 배웠던 교훈을 떠올려본다. 할 보스윅의 말로는 찰리는 사람의 도리에 대해 귀에 못이 박히도록 강조했다고 한다.

"네가 할 수 있는 최선을 다해라. 절대로 거짓말을 하지 마라. 무언가를 한다고 말하면 그 일을 끝까지 완수해라. 너의 변명에 돌아오는 것은 콧방귀뿐이다.

약속이 있을 때는 일찍 나서라. 절대 늦지 마라. 만약 늦으면 변명하지 말고 정중하게 사과를 해라. 그들은 사과는 당연히 받지만 변명 따위에는 관심도 없다. 이런 규칙은 특히 서비스 산업에 뛰어들기로 작정한 사람에게 특히 도움이 될 것이다. 사람들은 돈을 지불하고 너의 서비스를 사는 것이니까.

전화 답신을 빨리해라. 또한 거절을 할 때는 5초 이내에 해야 한다는 것도 명심해라. 우물쭈물하지 말고 마음을 정해라. 사람을 기다리게 해서는 안되는 법이다."

p118. 좋은 사업과 나쁜 사업의 차이점은, 좋은 사업은 결정을 내리기 쉬운 상황이 계속 이어진다는 겁니다.

반면에 나쁜 사업의 특징은 연달아서 고통스러운 결정을 내려야 한다는 겁니다.

p145. 이상적인 파트너는 혼자 일을 해낼 수 있는 사람입니다. 사람에 따라 이끄는 파트너가 되기도 하고 따르는 파트너가 되기도 하고, 항상 동등한 입장에서 협조하는 파트너가 되기도 합니다.

저(멍거)는 세 가지를 다해봤습니다.

사람들은 제가 갑자기 워런을 따르는 파트너가 된 사실을 믿기 힘들어 하더군요. 그러나 파트너가 되어 따르고 싶은 사람들이 있지요. 그러지 못한다고 고집 피울 정도로 오만한 자존심은 제게 없었습니다. 자기 자신보다 어떤 일에 더 뛰어난 사람은 언제나 있기 마련입니다. 읶는 사람이 되기 전에 우선은 따르는 사람이 되는 법을 배워야 합니다.

우리는 모든 배역을 연기하는 법을 배워야 합니다. 그런 연후에야 여러 사람들과 다양한 방식으로 어울릴 수 있게 되는 것입니다.

p149. 찰리도 그레이엄의 기본적인 가르침에는 동의했고, 바로 거기서부터 버핏과 멍거의 성공 공식이 출발하게 되었다.

멍거가 말했다. "개인 투자자에게 주식의 가치가 지는 기본개념이라든가, 가격 모멘텀이 아니라 내재가치를 증권 매매의 동기로 삼아야 한다는 개념 등은 아마도 시간이 지나도 영원히 변치 않을 것입니다."

......

"나는 절대로 주식의 내재가치 이상을 지불할 생각이 없습니다. 워런 버핏 같은 사람이 책임을 지고 있는 아주 드문 경우라면 문제가 다르긴 하겠지만요. 장기적인 이익을 위해 많은 돈을 지불해서라도 함께하고 싶은 극소수의 사람들이 존재합니다. 투자는 언제나 품질과 가격을 염두에 두어야 하는 게임이고, 게임에 이기는 요령은 지불하는 가격에 비해 좋은 품질을 획득해야 한다는 것입니다. 간단한 이치입니다."

p173. 본사 사무실의 화려함은 그 회사의 재정 상태와 반비례할 때가 많은 법입니다. - 찰리 멍거, 파킨슨의 말을 응용하며

p286. 웨스코의 비전(비밀로 전해오는 비법)의 방책이 있는 것은 아닙니다.

그보다는 단순명료한 사실을 항상 유념하면서 더 많은 이익을 얻기 위해 게속 노력하고 있습니다. 똑똑해지려고 노력하는 것이 아니라 바보처럼 굴지 않기 위해 노력하는 우리 같은 사람들이 장기적으로는 훨씬 유리합니다. ｀수영을 잘하는 사람이 익사한다｀는 속담 속에 진리가 숨어 있습니다.

p315. 투자게임이란 남들보다 미래를 더 잘 예측하는 게임을 의미합니다. 그러려면 어떻게 해야 할까요?

한 가지 방법은 자신의 능력의 영역을 제한하는 것입니다. 모든 것의 미래를 예측하려는 행동은 지나친 욕심입니다. 전문적인 능력이 부족한 탓에 실패할 것이 분명하거든요. - 찰리멍거

p411 (버크셔 주주총회와 웨스코 주주총회 등에서) 가장 자주 나오는 질문은 "위대한 투자자가 되려면 무엇을 배워야 합니까?"이다.

무엇보다도 자신의 속성을 이해하는 것이 가장 중요하다고 멍거는 말했다.

"자신의 한계효용을 감안해서 심리 상태를 잘 파악하면서 게임을 펼칠 줄 알아야 합니다. 손실이 발생했을 때 비참한 상태로 전락할 것같으면(그리고 일부 손실을 입는 것은 불가피한 일입니다) 대단히 보수적인 투자만을 해아면서 그런 상황에 빠지지 않도록 미리 피해가는 것이 현명한 선택입니다. 그렇기에 우리는 자신의 특성과 재능에 맞는 투자전략을 적용할 줄 알야야 합니다.

전천후 투자 전략 같은 것은 존재하지 않습니다."

그런 다음에는 정보를 모아야 합니다. "워런과 나는 다른 어떤 것보다도 훌륭한 비즈니스 전문지에서 많은 것을 배웁니다. 훌륭한 비즈니스지들에 실린 기사들을 휙휙 넘겨보는 것만으로도 다양한 비즈니스 경험들을 아주 쉽고 간단하게 익힐 수 있습니다. 거기서 읽은 내용을 이미 입증된 훌륭한 이론의 기본구조와 연결시켜서 생각할 줄 아는 사고방식을 가지고 있다면 투자에 대한 지혜도 하나둘씩 늘어날 것입니다.

..

..

폭넓은 분야에서 진정으로 훌륭한 투자자가 되기를 원한다면 방대한 독서량은 필수입니다. 한두 권 읽는 것만으로는 별 도움이 되지 못합니다.

p412. 멍거는 아무 책이나 골라 읽는 방법은 안된다고 말한다.

"....그 정보를 왜 필요로 하는지에 대한 나름의 생각과 근거를 마련하고 있어야 합니다. 프랜시스 베이컨은 학문 수행을 행할 때 우선 무수히 많은 자료를 수집하고 그런 다음에 자료의 내용을 이해해도 늦지 않는다고 말하지만, 그것은 학물은 수행하는 올바른 방법이 아니며 그런 식으로 연차보고서를 읽어서도 안 됩니다.

현실에 대해 어느 정도의 개념을 갖추고서 출발해야 합니다. 그런 다믕에 타당성이 입증된 기본 개념에 자신이 찾고 있는 정보가 들어맞는지 아닌지를 알아봐야 합니다."


"무엇보다 여러분은 멋진 실적을 거두고 있는 기업을 찾기를 원할 것입니다. 그렇다면 ｀이런 상태가 얼마나 오래 지속될 수 있을까?｀라는 질문을 던져야 합니다. 이 질문에 대해 답을 찾는 방법은 단 하나입니다.

그런 훌륭한 실적이 발생하는 이유가 무엇인지를 곰곰이 생각해보는 것입니다. 그 다음으로는 어떠 요인이 이런 훌륭한 실적을 중단시킬 수도 있을지를 이해해야 합니다."

33년의 가르침을 엿보다(2)

워런 버핏의 주주 서한 - 워런 버핏이 직접 쓴 유일한 책
워런 버핏 지음, 로렌스 커닝햄 엮음, 이건 옮김, 신진오 감수 / 서울문화사 / 2015년 9월

이 책을 읽으면서 포스트잇이 좀 많이 필요했었는데, 역시나 밑줄 긋기도 더 이상 안되서.....

새로운 밑줄긋기를 해야만 하는구나.

알라딘 시스템을 새롭게 테스트 하는 기분이 든다.

[참고사항] 앞의 리뷰에 이어서 밑줄만 덧붙이는 리뷰임.

P356. 차입매수

성공적으로 기업을 인수하기가 그토록 어렵다면, 최근 널리 이루어진 차입매수 대부분이 성공한 현상은 어떻게 설명해야 할까요? 답은 소득세 효과와 기타 단순한 효과에서 대부분 나옵니다. 전형적인 차입매수에서는 대부분 주식으로 구성되었던 자본이 부채 90%와 새로 자본화한 보통주 10%로 교체됩니다.

1)새로 발행한 보통주와 채권의 시장가치를 모두 합하면, 과거 보통주 전체의 시장가치보다 훨씬 커집니다. 과거에는 세전이익에서 내는 법인세가 주주들에게 지급하는 배당보다도 많았지만 이제는 세금을 내지 않기 때문입니다.

2) 피인수기업 주주들에게 매우 높은 가격을 치러야 하므로 법인세 감소에 의한 가치증가 효과가 줄어들지만, 그러고도 남는 가치가 있어서 인수 후 (이제는 조건이 유리한 투기적 워런트처럼 바귄) 새 보통주의 가치는 원가보다 훨씬 높아집니다.

3)이제 새 ｀소유주｀들은 이해하기도 어렵고 실행하기도 어려운 다음 전략에 의지합니다.

<아래에 이어서>

<위에서 이어서>

a)주로 인건비 등 쉽게 없앨 수 있는 비용을 대폭 없애고 (1)우리처럼 게으르고 어리석어서 회사의 성공에 방해되는 부진한 사업부도 제거하며 (2)이렇게 지금 희생해야 장기적으로 전망으로 밝아진다고 우아하게 말하면서 제물을 정당화 합니다.

b)이들은 몇몇 사업부를 매우 높은 가격에 매각합니다. 때로는 앞뒤 가리지 않고 직접 경쟁자에게 매각하기도 하고, 때로는 경쟁자처럼 높은 가격만 쳐준다면 전문경영자가 운영하는 비경쟁 회사에 매각하기도 합니다.

4)새 ｀소유주｀들은 이러한 세금 효과와 기업 개편 활동을 통해서 이익을 얻을 뿐 아니라 장기 호황에 의해 주식시장이 상승하고 있으므로 회사의 극단적인 재무 레버리지 효과 덕분에 엄청난 이익을 얻을 가능성도 있습니다.

p386. 내재가치는 절대적으로 중요한 개념으로, 투자와 기업의 상대적 매력도를 평가하는 유일하게 합리적인 방법입니다. 내재가치는 간단하게 정의할 수 있씁니다. 기업이 잔여 수명 동안 창출하는 현금을 할인한 가치입니다.

그러나 내재가치를 계산하기는 쉽지 않습니다. 정의에 드러나듯이, 내재가치는 정확한 숫자가 아니라 추정치입니다. 게다가 금리가 바뀌거나 미래 현금흐름에 대한 예측이 수정되면 추정치도 바꿔야 합니다. 게다가 똑같은 사실을 보더라도, 두 사람의 내재가치 추정치는 같을 수가 없습니다. 찰리와 나도 마찬가지입니다. 바로 이런 이유 때문에 우리는 내재가치 추정치를 절대로 제공하지 않습니다. 대신 사업보고서에서 제공하는 것은 우리가 내재가치 계산에 사용하는 사실들입니다.

한편 우리가 정기적으로 보고하는 주당 순자산가치는, 계산하기는 쉽지만 용도가 제한적입니다. 용도가 제한적인 이유는 우리가 장부에 시가로 기재하는 유가증권 때문이 아닙니다. 우리가 보유한 종속회사들의 가치가 장부에 내재가치와 동떨어진 금액으로 기재되기 때문입니다.

p398. 유보이익이 버크셔에 주는 가치는 우리가 보유한 지분이 100%냐, 50%냐, 20%냐, 1%냐와 상관이 없습니다. 유보이익의 가치는 유보이익을 활용해서 벌어들이는 이익에 좌우됩니다.

p402. 경영자의 성과를 평가하는 주요 기준은 주당 이익의 증가가 아니라 (과도한 차입이나 회계 속임수 없이 올리는) 자본이익율입니다.

경영자와 재무 분석가들이 주당 이익의 연간 증감 대신 자본이익률에 초첨을 맞춘다면, 일반 대중은 물론이고 주주들도 기업을 더 잘 이해하게 될 것입니다.

p410. 유형자산이 있어야 운영되는 기업은 인플레이션이 발생하면 피해를 봅니다. 반면에 유형자신이 필요없는 기업은 인플레이션이 발생해도 피해가 거의 없습니다.

사람들은 이런 사실을 잘 이해하지 못했습니다. 그동안 사람들은 천연자원, 공장 설비와 기계 등 유형자산이 많은 기업에 투자하면 인플레이션을 방어할 수 있다고 믿었습니다. ("우리는 상품을 믿는다"라는 식이지요.)

그러나 사실은 그렇지 않았습니다. 자산이 많은 기업은 대개 이익률이 낮아서, 흔히 인플레이션 상황에서 현상 유지에 필요한 투자자금조차 벌어들이기 어렵습니다. 따라서 실질성장, 배당지급, 기업인수 등에 쓸 돈이 없습니다.

인플레이션 기간에 막대한 부를 쌓은 대부분 기업은, 사업에 사용하는 유형자산의 비중은 적고 무형자산의 비중은 큰 기업들이었습니다. 이런 기업들은 이익이 대폭 늘어났고, 이 돈으로 다른 기업을 인수할 수 있었습니다.

p412. 경영자와 투자자들은 무형자산을 두 가지 관점에서 바라보아야 합니다.

1) 영업실적을 분석할 때(즉 기업의 경제성을 평가할 때)에는 영업권 상각비용을 무시해야 합니다. 차입금 없이 순유형자산으로 벌어들이는 이익을 평가할 때에는 영업권 상각비용을 제외해야 경제성을 가장 잘 평가하게 됩니다. 이것이 이 회사의 경제적 영업원을 가장 잘 평가하는 방법이기도 합니다.

2) 기업인수의 타당성을 평가할 때에도 영업권 상각비용을 무시해야 합니다. 이익에서도 제외해야 하고 기업의 원가에서도 제외해야 합니다. 이는 피인수기업의 영업권을 항상 상각하기 전의 원가로 보아야 한다는 뜻입니다. 게다가 원가에는 장부상의 회계적 가치뿐 아니라 기업의 내재가치가 모두 포함되는 것으로 정의해야 합니다. 인수시점의 주가가 어떠하든 지분 통합법이 허용되든 상관없이 말입니다. 예를 들어 블루칩 지분 40%를 인수할 때 시즈 캔디와 버펄로 이브닝뉴스의 영업권에 지불한 진정한 가치는 장부에 기록된 5,170만 달러보다 훨씬 많았습니다. 이런 차이가 발생한 이유는 인수대금으로 지급한 버크셔 주식의 시장가치가 내재가치보다 낮았기 때문입니다.

p422. 주주이익은

a)보고이익

+ b)감가상각, 감모상각, 상각비용, 기타 회사 N의 항목 (1)과 (4)같은 비현금비용

- c)공장설비와 장비 등에 대한 연간 자본적 지출액(장기 경쟁력과 판매량 유지에 필요한 금액)의 평균입니다.

(기업의 경쟁력과 판매량에 유지에 추가 운전자본이 필요하다면 이 금액도 c)에 포함해야 합니다. 그러나 판매량이 바뀌지 않는다면 후입선출법에 따르는 기업은 대개 추가 운전자본이 필요없습니다.)

P434. GAAP 기준이든 아니든, 보고 자료는 제무제표를 이해하는 사람들에게 다음 세가지 핵심 질문에 답을 제공해야 합니다. 1)이 회사의 가치는 대략 얼마나 되는가? 2)미래에 부채를 상환할 능력이 얼마나 되는가? 3)지금까지 실적으로 볼 때, 경영자의 성과가 어느 수준인가?

GAAP의 최소 기준만 지키는 보고자료로는 대개 이런 질문에 대한 답을 찾기가 어렵거나 불가능합니다. 기업의 세계는 너무도 복잡해 한 종류의 원칙만으로는 모든 기업의 경제적 실체를 효과적으로 파악할 수 없기 때문입니다.

p451. 옵션의 장점이 무엇이든 그 회계처리방식은 언어도단입니다. 가이코가 올해 광고비로 지출하려는 1억 9,000만 달러에 대해서 잠시 생각해봅시다. 광고비를 현금 대신 버크셔의 10년 만기 등가격 옵션으로 지급한다고 가정합시다.

그러면 버크셔에 광고비가 발생하지 않았다고 말하거나, 광고비를 장부에 기재하면 안 된다고 주장하는 사람이 있을까요?


.............

우리는 옵션을 발행한 회사에 대해 투자를 검토할 때, 그 회사가 발행한 옵션을 동종.동량의 상장 옵션으로 환산하여 보고이익을 하향 조정합니다. 또한 옵션을 발행한 회사에 대해 인수를 검토할 때에도 스톡옵션 제도를 대체하는 데 들어가는 비용을 평가에 반영합니다. 이어서 거래가 이루어지면 우리는 숨겨졌던 비용을 즉시 드러냅니다.