가치투자란 무엇일까요? 가치투자는 벤저민 그레이엄이 80~90년전에 처음 개발한 시스템입니다. 오늘날 가치투자를 대표하는 인물은물론 우리가 알고 있는 워런 버핏이죠. 가치투자는 어떤 개념으로 구성돼 있을까요? 사실 아주 간단합니다.
가치투자에는 네 가지 개념만 있습니다. 여러분 기억하세요, 단 네 가지뿐입니다. 처음 세 가지는 워런버핏의 스승인 벤저민 그레이엄의 개념이고, 마지막 하나는 버핏 자신이 확립한 개념입니다.
첫째, 주식은 단순히 사고팔 수 있는 유가증권이 아니라 소유권 증서로, 회사의 일부 소유권을 나타낸다는 것입니다. 이것이 첫 번째 중요한 개념입니다. 이 개념이 중요한 이유는 무엇일까요? 주식 투자는사실상 회사에 대한 투자입니다. GDP가 성장하고 시장경제가 계속 성장함에 따라 회사 자체의 가치가 창출됩니다. 가치를 창출하는 과정에서 부분 소유주인 우리가 보유한 주식의 가치도 커집니다. 우리가 주주로서 투자하고 회사를 지원하면 회사의 가치가 성장한 데 대해 응당 받아야 할 이익을 얻을 수 있으며 이 길은 지속 가능합니다. 투자의 정도는 무엇이며 사도는 무엇일까요? 정도는 마땅히 받아야 할 것을 얻는 길이며, 나아가 대도입니다. 하지만 이런 식으로 주식을 이해하는사람은 거의 없습니다.
둘째, 시장을 이해해야 합니다. 주식은 한편으로는 부분 소유권이지만 다른 한편으로는 확실한 교환 가능 증권이기도 해서 언제든 매매할수 있습니다. 이 시장에는 언제나 팔겠다는 사람이 있습니다. 그러면이런 현상을 어떻게 이해하면 될까요? 가치투자의 관점에서 보면 시장은 여러분에게 서비스하기 위해 존재합니다. 소유권을 매수할 기회를 제공하고, 몇 년 후 돈이 필요해졌 때 매도하여 현금화할 기회도 제•공합니다. 따라서 시장은 여러분을 위해 존재합니다. 이 시장은 진정한가치가 무엇인지 여러분에게 절대 알려주지 않습니다. 시장이 알려줄수 있는 것은 가격뿐이며, 여러분은 시장을 선생님으로 삼을 수는 없고단지 도구로만 사용할 수 있습니다. 이것이 두 번째로 중요한 개념입니다. 하지만 이 개념은 시장 참여자의 거의 95%가 이해하는 내용과는상반될 것입니다.
셋째, 투자의 본질은 미래에 대한 예측이며, 예측에서 얻은 결과가100% 정확할 수는 없고 단지 0%에서 100% 쪽으로 다가갈 수 있을뿐입니다. 따라서 판단을 내릴 때는 ‘안전마진‘이라고 부르는 여유를확보해두어야 합니다. 이를 확실히 계산할 방법은 없기 때문에 여러분이 상황을 얼마나 장악하고 있든지 간에 안전마진을 명심하고 주가가회사의 내재가치보다 현저히 낮을 때만 매수해야 합니다. 이 개념이 가치투자에서 세 번째로 중요한 개념입니다. 첫 번째 개념으로 보면 주식은 실제로 회사의 일부입니다. 회사 자체에 내재적 가치가 있고 시장 자체는 여러분에게 서비스를 제공하기 위해 존재합니다. 시장 자체가 여러분을 위해 존재하므로 시장 가격이 내재가치보다 훨씬 낮을 때까지 기다려 매수할 수 있습니다. 물론 시장 가격이 내재가치보다 훨씬높으면 매도할 수 있죠. 이렇게 하면 미래에 대한 예측이 틀렸다고 해도 큰 손실을 보지는 않습니다. 여러분의 예측이 종종 정확하다고 해봅시다. 예를 들어 여러분이 80% 또는 90% 확신한다고 했을 때, 100%에 도달하는 것은 불가능하기 때문에 생각지 못한 10% 또는 20% 확률의 상황이 발생할 수도 있겠죠. 그 결과는 여러분의 내재가치에 타격을 주겠지만 충분한 안전마진을 확보했다면 지나친 손실을 보지는 않을 것입니다. 예측이 정확하다면 수익률은 다른 투자자들보다 훨씬 더높을 것이고요. 여러분은 매번 투자할 때마다 큰 안전마진을 두어야 합니다. 이것이 바로 투자의 기술입니다.
넷째, 워런 버핏은 50년의 실전 경험을 바탕으로 다음과 같은 개념을 추가했습니다. 투자자는 장기간 지칠 줄 모르는 노력을 통해 자신의진정한 능력 범위를 구축할 수 있고, 특정 기업과 산업을 더 깊이 이해할 수 있습니다. 해당 기업과 산업을 누구보다 깊이 이해하고 장기적으로 어떻게 성과를 낼 것인지에 대해 더 정확한 판단을 내릴 수 있습니다. 이 범위 안에 자신만의 고유한 능력이 존재한다는 얘기입니다. ‘능력 범위‘라는 개념에서 가장 중요한 측면은 경계입니다. 경계가없는 능력은 진정한 능력이 아닙니다. 만일 여러분에게 어떤 관점이 있다면, 그 관점이 통하지 않는 조건을 제게 말할 수 있어야 합니다. 그래야 그것을 진정한 관점이라고 할 수 있습니다. 만일 ‘결론은 이겁니다‘라는 말을 제게 곧바로 한다면, 그 결론은 틀린 것일 테고 검증을 통과하지 못할 것이 틀림없습니다. - P231
능력 범위 개념이 중요한 이유는 무엇일까요? 바로, ‘미스터 마켓Mr.Market‘ 때문입니다. 시장의 목적은 무엇일까요? 인간 심리의 약점을 발견하는 것입니다. 여러분이 정말로 이해하지 못하는 것이 무엇인지만이 아니라 어떤 심리적·생리적 약점이 있는지까지도 시장의 특정 상황에서 틀림없이 드러나고 맙니다. 여러분 중 시장에서 활동한 경험이있는 분들은 이 말이 무슨 뜻인지 알 겁니다. 시장 자체는 모든 사람의조합이며, 지금 자신이 무엇을 하고 있는지 이해하지 못하면 언젠가 시장이 여러분을 쓰러뜨릴 것입니다. 시장에서 들을 수 있는 이야기가 돈을 벌었다는 내용 일색인 것도 그 때문입니다. 돈을 잃은 사람은 이미시장을 떠났고, 단기간 승승장구하는 이들만 떠벌리고 다니니까요. 시장에서 줄곧 성공하는 노병은 있을 수 없습니다. 시장은 여러분의 사고방식과 약점을 낱낱이 파헤칠 수 있습니다. 여러분이 능력 범위를 한걸음이라도 벗어나면 혹은 자신의 경계가 어디까지인지 모른 채 방황하기라도 하면, 바로 그 순간 시장이 공격을 시작할 것이며 여러분은처참하게 당할 수밖에 없을 것입니다.
이런 의미에서 투자의 진정한 리스크는 주가의 등락이 아니라 자본의 영구적인 손실입니다. 이 리스크의 존재 여부는 여러분이 자신의 :력 범위를 확립했느냐 아니냐에 달려 있습니다. 그리고 이 능력 범위는매우 좁아야 하며, 모든 경계를 명확하게 정의해야 합니다. 이 좁은 범위 내에서만 그리고 지속적이고 장기적인 노력을 통해서만 미래에 대한 진정한 예측을 할 수 있습니다. 이것이 바로 버핏 본인이 제시한 개념입니다.
그레이엄의 투자 접근법이 찾아내는 기업들은 장기적 가치가 별로없고 그다지 성장하지도 않는 기업들입니다. 능력 범위 개념은 그레이엄의 제자였던 버핏이 스승의 방식을 직접 실천하면서 고안한 것입니다.
앞서 말한 네 가지 기본 개념을 진정으로 받아들인다면 자신의 능력 범위 내에 있는 기업을 충분히 낮은 가격에 매수하여 장기간 보유함으로써 기업 자체의 내재가치 성장과 가격 대비 가치 회복을 통해 장기적이고 안정적인 수익을 달성할 수 있습니다.
이 네 가지 측면이 합쳐져 가치투자의 함의와 가장 근본적인 개념을구성합니다.
가치투자의 개념은 매우 간단하고 명료할 뿐만 아니라 정도이자 대도입니다. 정도는 지속 가능한 것을 말하는데, 지속 가능이란무엇일까요? 모든 지속 가능한 것에는 한 가지 공통점이 있습니다. 즉,여러분이 얻은 것을 거기에 있는 다른 모든 사람이 마땅하다고 인정하는 것입니다. 만약 여러분이 돈을 버는 방법을 공개했는데 모두가 여러분을 사기꾼이라고 생각한다면, 그 방법은 분명히 지속 가능하지 않을것입니다. 돈을 버는 방법에 대해 한 점도 남김없이 말해줬고 듣는 사람이 모두 그 방법이 옳고 좋다며 반긴다면 그것이 바로 지속 가능한방법이며 정도이자 대도입니다.
어째서 가치투자가 정도이며 대도일까요? 가치투자는 주식에 투자하는 것이 실제로는 회사의 소유권에 투자하는 것이라고 말하기 때문입니다. 투자는 우선 기업의 시가총액을 진정한 내재가치에 근접하게하므로 회사에 도움이 됩니다. 여러분이 이렇게 회사가 내재가치를 계속 성장시키도록 돕는 데 힘입어 회사가 3.0 문명에서 계속 성장하면,여러분은 회사 가치 증가분의 일부를 나눠 갖습니다. 동시에 고객에게지속 가능하고 신뢰할 수 있는 수익을 제공하고 여러분이 고객에게 제공한 것 역시 장기적인 것이 됩니다. 최종적으로 이는 경제를 돕고, 회사를 돕고, 개인을 도우며, 그 과정에서 자신도 도움을 받습니다. 이렇게 하여 여러분은 자신이 마땅히 받아야 할 보수를 받게 되며, 모두 여러분이 응당 받아야 할 대가를 받는다고 여길 것입니다. 이것이 대도입니다.
여러분은 시장의 부침에 흔들리지 않고 회사의 본질적인 가치를 명확하게 판단할 수 있습니다. 동시에 여러분은 미래를 존중하며 미래 예측이 매우 불확실하다는 점도 이해하고 있습니다. 그러므로 안전마진을 충분히 두는 방식으로 위험을 적절히 분산할 것입니다. 이렇게 하면실수를 해도 큰 손실을 보지 않고, 판단이 옳았다면 큰 수익을 거둘 수있습니다. 이렇게 여러분은 지속적이며 안정적으로 자신의 투자 포트폴리오가 장기간에 걸쳐 시장 지표보다 높고 더 안전한 수익을 얻게 할수 있습니다.
여러분이 수탁자로서 고객에게 다음과 같은 제안을 한다고 생각해봅시다. "먼저 2%의 관리 보수를 받고 목표 성과를 달성하면 20%를더 받겠습니다"라고 말이죠. 그러면 고객은 여러분이 마땅히 받아야 할것을 받는다고 느낄까요? 아니면 감옥에 가야 마땅하다고 생각할까요?
만약 여러분이 워런 버핏의 접근 방식을 따라 안전마진을 충분히 확보할 수 있는 가격에 매수하고 위험을 적절히 분산함으로써 모든 사람이함께 벌 수 있도록 돕는다면, 고객은 여러분이 벌어 가는 것이 정말 마땅하다고 느낄 것입니다. 그것이 바로 투자의 정도이자 대도인 것입니다.
이것이 가치투자 철학의 전부입니다. 매우 간단하고 논리적으로 들리죠. 그러나 현실은 어떤가요? 실제 투자에서 이렇게 하는 이들은 매
우 적습니다. 투자와 관련된 이론마다 많은 추종자가 있지만 진정한 가치투자자는 거의 없습니다. 대부분 사람이 자기가 무엇을 하는지 모르며, 결국 재산을 몽땅 날리고 맙니다. 최근 주식 시장이 강세장에서 약세장으로 급변했는데, 이런 재난에서 살아남지 못한 투자자가 많을 것입니다. - P235
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