[오늘의 한문장] 투자의 네 기둥

DR(시장 수익률)=배당 수익률+배당금 성장률

"고든의 등식(Gordon Equation)" 으로 알려진 이 공식을 활용하면주식시장의 장기 수익률을 정확하게 예측할 수 있다. 가령 20세기 중배당 수익률은 평균 4.5%정도였고, 배당금 성장률 역시 복리로 4.5%수준이었다. 이 둘을 더하면 9.0%인데, 실제 수익률 9.89%와 비교하면 큰 차이가 나지 않는다. 1%정도의 차이는 이 기간 중 주식이 상대적으로 훨씬 더 비싸졌기(그 결과로 배당 수익률이 떨어졌기) 때문이다.

고든의 등식은 직관적인 아름다움을 선사한다. 만약 주식시장이 단순히 배당금을 주는 창구에 불과하다면 주가는 배당금이 늘어나는 데비례해서 상승해야 할 것이다. 배당금이 매년 4.5%씩 늘어난다면 장기적으로 주가는 연평균 4.5%씩 상승할 것이라는 말이다. 당신이 얻는 수익은 실제로 받는 배당금 수입 외에 주가 상승에 따른 자본이득이 있다. 따라서 전체 수익률은 연평균 주가 상승률(연평균 배당금 성장률과 대략 비슷할 것이다)에 연평균 배당 수익률을 더한 것이다.

고든의 등식은 중력의 법칙 같은 물리학 법칙과 비슷해 금융 분야를공부하는 한 계속해서 만날 것이다. P93

[마이리뷰] 투자의 네 기둥

투자의 네 기둥 - 시장의 역사가 가르쳐주는 성공 투자의 토대 ㅣ 굿모닝북스 투자의 고전 12
윌리엄 번스타인 지음, 박정태 옮김 / 굿모닝북스 / 2009년 7월

아주 최근까지도 많은 사람들이 "새로운 투자 패러다임" 에 대해 이야기했다. 새로운 투자 패러다임이란 한마디로 피셔가 틀렸으며, 순이익이나 배당금, 주가는 더 이상 문제가 되지 않는다는 말이다. 신경제(New Economy)를 대표하는 아마존(Amazon)과 이토이즈(eToys), 시스코(Cisco) 같은 걸출한 기업들이 국가 경제를 지배할 것이므로, 황금알을 낳게 된 이들 기업의 주가가 아무리 비싸다 하더라도 결국그 주주들은 보상을 받을 것이라는 게 그 요지였다.

물론 이런 줄거리는 이전에도 들어봤다. 위대한 투자이론가 벤저민 그레이엄은 1929년 이전의 주식시장 거품에 대해 이렇게 썼다.
소위 "새로운 시대" 라는 것은 전통적인 가치 기준에 의거해 시장가격을판단한 것이 아니라 시장가격에 기초해 새로운 가치기준을 만들었다. 그러다 보니 주가의 상승 한계가 사라져버렸다. 주식의 적정 매도가격뿐만아니라 팔아야 할 가격마저 알 수 없게 됐다. 이런 낙관적인 가치기준 덕분에 주당 순이익이 2.50달러인 주식이 100달러에 거래됐다. 똑같은 가치기준에 따라 이 주식은 200달러도 될 수 있고 1000달러도 될 수 있었다.

웬만한 투자자들은 그레이엄이 이렇게 묘사한 상황이 최근의 기술주 거품과 너무나도 흡사하다는 사실을 떠올릴 것이다. 그레이엄이100달러에 거래된다고 한 주식은 PER이 40배였다. 그런데 기술주 거품이 정점에 달했던 2000년 초 무렵 시스코와 EMC, 야후(Yahool) 같은 대표적인 기술주들의 PER은 100배가 넘었다. 물론 거의 대부분의 닷컴 기업들은 단 1센트의 순이익도 기록하지 못하고 파산해버렸다.p97

[마이리뷰] 투자의 네 기둥

투자의 네 기둥 - 시장의 역사가 가르쳐주는 성공 투자의 토대 ㅣ 굿모닝북스 투자의 고전 12
윌리엄 번스타인 지음, 박정태 옮김 / 굿모닝북스 / 2009년 7월

영원히 이자만 지급하고 원금은 돌려주지 않는 대출 형태를 도저히 이해할 수 없다면 30년 만기 국채를 생각해보자. 이 채권은 반 년에 한번씩 모두 60차례 이자를 지급한 뒤 원금을 상환한다. 지난 30년간 물가상승률은 연 평균 5%가 조금 넘었다; 즉 30년 전 1달러의 구매력이77%나 떨어져 23센트 수준이 됐다는 말이다. 따라서 이 채권의 가치는 사실상 이자 지급에서 결정되며 원금 상환은 큰 영향을 미치지 못한다. 이제 만기를 100년으로 늘려보자. 그러면 물가상승률을 감안한원금 상환액의 현재가치는 달러당 1센트도 되지 않을 것이다.

유럽의 연금채권이 오늘날에도 의미 있는 이유는 무엇보다 그 가치를 아주 간단하게 계산할 수 있다는 점 때문이다. 매년 지급하는 연금을 현재의 시장 금리로 나누면 된다. 가령 매년 100달러의 연금을 지급하는 연금채권이 있다고 하자. 시장 금리가 5%일 경우 이 연금채권의 가치는 2000달러가 된다.(100달러/0.05=2000달러) 만약 시장 금리가 5%일 때 이 연금채권을 매수했는데, 시장 금리가 10%로 상승했다면 연금채권의 가치는 절반으로 떨어진 1000달러가 된다.(100달러/0.1=1000달러) P33

[오늘의 한문장] 현명한 자산배분 투자자

티 로우 프라이스사와 내가 수행한 계산에는 포트폴리오가 주기적으로 리밸런싱(재분배)‘ 된다는 중요한 가정이 포함되어 있었다. 리밸런싱은 시간이 지나면 필요하다. 왜냐하면 포트폴리오에포함된 일부 자산은 다른 자산보다 가격이 올라가고 이로 인해원래 포트폴리오 구성 비율이 변하기 때문이다. 포트폴리오를 다시 원래 비중으로 재조정하기 위해서는 가격이 올라 비중이 커진자산 중 일부를 팔고, 그만큼을 비중이 낮아진 자산을 사야 한다.

노련한 투자자는 장기적 투자 결과가 다양한 자산군에 분배하고 이를 꾸준히 유지하는 전략에 있다는 것을 안다. 그들은 또한시장 타이밍‘과 ‘주식 고르기‘가 장기적으로 계속 성공하지 못한다는 것을 알고 있다. 다시 말해 ‘최고의 주식 혹은 펀드를 고르는 것보다 해외 주식, 국내 주식, 해외 채권, 국내 채권의 적정 비율을 마련하는 것이 훨씬 중요하다. 나중에 알겠지만 누구도 지속적으로 시장 타이밍을 맞추지 못하며 ‘주식 고르기‘를 계속 성공시킬 기술은 없다. P321

[마이리뷰] 주식투자, 누가 시장을 이기는가?

주식투자, 누가 시장을 이기는가? - 대한민국 베스트 펀드매니저에게 길을 묻다
박영규 지음 / 베가북스 / 2019년 3월

"애널리스트는 담당 종목을 가장 열심히 연구하는 사람이지만 그들의 리포트를 아무런 의심 없이 받아들이지 말고 내용을 깊이 있게 확인하는 작업이 필 요합니다. 그들의 리포트를 통해 자신이 가지고 있던 긍정적 의견을 확인할 수도 있고, 반대로 그들의 논리가 나의 논리와 다를 경우에도 서로 비교해 가면서 오히려 내 논리가 더 옳다는 것을 확인하는 데 사용할 수도 있습니다. 쉽지는 않지만 시장의 부정적 의견에 맞설 만한 논리가 있고 이것이 결과적으 로 옳았을 땐 그에 대한 보상도 충분하기 때문에 펀드매니저는 항상 이런 리버스 인디케이터에 관심을 가져야 합니다." P220 - 박현준