파마의 논문은, 나중에는 4,000번이나 넘게 인용이 되긴 하지만, 처음엔 시카고대학교 박사학위 논문이 으레 받을 수 있는 관심 이상은 받지못했다. 하지만 이 논문은 효율적 시장 가설efficientmarket hypothesis의 기 .
반을 마련했다. 논문은 주식시장의 움직임을 의미 있는 수준으로 예측하기가 불가능하다고 했다. 단기간에 걸쳐 보면, 다른 투자자보다 높은 수익을 올리는 투자자가 반드시 있다. 이는 라스베이거스에서 어느 날 저녁에 룰렛 게임을 하는 사람 가운데 누군가는 반드시 돈을 따는 것과 꼭같은 이치다. 하지만 파마는 장기적으로 보면, 이런 투자자들도 시장을 이길 만큼 정확한 예측을 지속해서 할 수는 없다고 주장했다.
"거품이 왜 생기는가 하는 질문에 대한 대답은, 시장이 지속적으로 상승하는 걸 모든 사람이 바라기 때문이라는 사실에 있습니다."
나는 라파엘 나달이 윔블던에서 우승할 가능성을 30퍼센트로 예측했는데 내가 만나는 테니스 팬마다 하나같이 그 가능성을 50퍼센트라고 말한다면, 나는 내 애초 예측을 고집해야 할까? 그게 아니라면 어떻게 해야할까? 내가 다른 사람들이 접근할 수 없는 특별한 정보를 가지고 있지 않는 한, 또는 내가 그 문제를 분석하는 데 다른 누구보다도 많은 시간을 들였다고 스스로 확신하지 않는 한, 나의 예측이 빗나가고 돈을 잃을 가능성은 더 커진다. 그래서 대세를 따라라, 그들보다 특별히 많이 알지 못할 때는 더욱더 대세를 따라야 한다‘ 라는 단순한 행동지침은 꽤 잘 들어맞는 편이다.
사람들은 자기 안의 본능과 싸워야 한다. 블로젯은 이렇게 말한다.
"투자자들은 자기 안에 존재하는 투쟁-도주 메커니즘 fight-or-filightmechanism (갑작스러운 자극을 접했을 때 문제에 맞서서 투쟁할 것인지 아니면 도주할 것인지 판단하는 본능적 반응 - 옮긴이)이 일러주는 방향과 정반대 방향으로 가는 법을 배울 필요가 있습니다. 주가가 폭락할 때가 바로 투자할 때죠. 이때 겁을 먹고 돈을 빼서는 안 됩니다. 하지만 현실은 어떻습니까?
주가가 더 많이 내려갈수록 더 많은 돈이 빠져나옵니다. 평범한 투자자들은 결국 다 털리고 맙니다. 계속해서 잘못된 방향으로 나아가기 때문이죠."
나는 예측을 할 때 다른 사람들은 어떤 생각인지를 살핀다. 인트레이드에서는 어떻게 예측하고 있는지 참조하는 식이다. 내가 하는 예측이 일반적 여론에서 멀어질수록, 내가 제시하는 증거는 더 확고해져야 한다.
그래야 내가 더 정확하게 파악하고 있으며 다른 사람들의 견해가 틀렸다는 결론을 내릴 수 있다. 나는 이 같은 태도가 대부분의 경우에 큰 도움이되리라 생각한다. 때로 당신이 시장을 이길 수 있긴 하겠지만, 절대로 자신의 능력을 과신해서는 안 된다. 만약 그렇다면, 그건 당신이 지나친 자신감에 빠져 있다는 확실한 신호다.
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