제목만 거창한 딜메이커처럼 투자하라

딜메이커처럼 투자하라
크리스토퍼 마이어 지음, 김중근 옮김 / 프롬북스 / 2008년 11월

이 책은 보통 사람들이 접하기 힘든 M&A 시장에 대해서 다루고 있다. 저자에 의하면 보통의 주식이 거래되는 공개시장과 기업의 경영권이 매매되는 사모시장의 격차가 커질 때 대박의 기회가 찾아온다고 말한다. 그리고 이를 위해서 재정거래라는 방식을 이용하는데, 쉽게 말해 공개된 주식시장의 주가가 사모시장에 비해 쌀 때 그 주식에 투자하는 것이라 한다.

기업사냥은 쉽지 않은 주제다. 큰 손들의 활동무대라서 평범한 사람들에게는 먼나라 얘기일 수 있다. 그런데 우리가 책을 읽는 이유는 무엇일까? 수 많은 사람들의 귀중한 경험을 간접적으로나마 체험해 볼 수 있기 때문이다. 앞으로 더 나은 사람이 되기 위해서 우리는 많을 책을 읽어야 한다. 그런 면에서 다소 어려운 명제일 지라도 굳이 피할 이유는 없다.

이를 위해서 저자는 발상의 전환을 이야기 한다. 거꾸로 뒤집어 보기, 고정관념의 탈피는 누구나 공감하는 이야기다. 이러한 개념을 M&A에도 적용할 수 있다. 작가가 말하는 인수합병의 대 전제는 다음의 3가지를 전제로 한다.

1. 전체 기업으로 생각하라.   2. 현금흐름을 중심으로 생각하라.   3. 자산가치를 중심으로 생각하라.

첫번째는 당연한 얘기다. 기업을 사려면 일부가 아닌 전체의 가치를 알아야 한다. 그런데 우리는 너무나 작은 부분에 집착하므로 큰 그림을 그리기가 어렵다. 지위가 사람을 만든다는 말이 있다. 샐러리맨의 입장에서 바라보는 회사와, 경영진의 관점에서 생각하는 기업의 가치는 분명히 다를 수 밖에 없다. 높은 수준으로 올라갈 수록 더 많은 것을 조망하게 된다. 어떤 수준에서는 지극히 옳았던 결정이 더 광범위한 관점에서는 해가 되는 경우가 많다.

두 번째도 곰곰히 생각해보면 특출난 점이 없어 보인다. 가지고 있는 현금이 많아야만 투자 수익도 높아질 것이기 때문이다. 마지막 세 번째는 조금 깊이 들여다 볼 필요가 있는데, 작가가 말하는 자산이란 무엇일까? 그는 마틴 휘트먼(Martin Whitman)의 책 [가치투자 Value Investing]의 일부를 발췌해서 다음과 같이 말하고 있다.

 "부를 창조하는 데 있어 세금과 관련해 가장 비효율적인 방법은 세금이 부과되는 영업이익을 만들어내는 것이다. 이것이 계속기업의 관점이 지닌 단점이다. 반면에 가장 효율적인 방법은 자산가치를 높여 세금 부과 대상이 아닌 미실현수익을 만들어내는 것이다. 이것이 자산전환의 관점이다."

어떠한가? 마치 대상물의 이면에 숨겨진 그림자를 들춰내는 것 같지 않은가? 상당히 독특한 관점이라고 할 수 있다. 우리는 물건이 잘 팔려야만 주가도 오른다는 것을 아무런 의심없이 받아들인다. 그러나 인수합병의 세계에서는 수익이 반드시 좋은 것만은 아닌 것이다. 오해하지 마시라. 세금과 관련해서만 그렇다는 얘기다. 이처럼 우리가 미처 생각하지 못했던 부분을 다른 각도에서 바라볼 수 있게 해준다. 그렇다고 해서 필자가 저자의 주장에 모두 동의하는 것은 아니다.

한편, 이와같이 서두는 거창하게 뽑아 냈는데, 뒤로 가면서는 평범한 내용으로 채워지고 있다. 여기서의 평범함이란 이미 가치투자의 대가들이 언급한 여러가지 원칙들이다. 즉, 대중과는 다른 길을 가야 한다는 점, 탑 다운(거시경제에서 기업으로) 보다는 버텀 업 방식이(개별기업에 집중) 더 쉽다는 점. 등등등

대가들의 주식투자법

대가들의 주식투자법 - 초보자도 꼭 알아야 하는 주식투자의 정석
존 트레인 지음, 오승훈 옮김, 브라운스톤 감수 / 오픈마인드 / 2006년 11월

주식투자의 역사에서 항상 회자되는 5명의 투자원칙에 대해서 일목요연하게 설명하는 책이다. 그 주인공은 워런 버핏, 존 템플턴, 필립 피셔, 벤저민 그레이엄, 티 로우 프라이스 이다. 이 중에서 앞의 4명은 국내에도 많은 책이 번역되어 나와 있고, 주식투자를 하지 않는 사람이라 할 지라도 한 번 쯤은 들어봤을 이름일 것이다. 그런데 마지막 티 로우 프라이스는 다른 사람에 비해서 비교적 덜 알려진 사람이다. 그 이유는 아마도 한국에 출간된 책이 한 권도 없기 때문이 아닐까 한다.

필자가 이 책을 집어든 이유는, 그동안 정보가 부족했던 프라이스에 대해서 조금이나마 알 수 있을 거란 기대감 때문이었다(앞의 4명의 책은 거의 모두 읽어봐서 익숙함). 특히 프라이스는 성장주 투자에 일가견이 있다고 하는데 --다이제스트 형식으로 요약된 내용을 살펴보니-- 가치투자의 원칙을 그대로 따르고 있는 사람이었다. 즉, PER(주가수익비율)을 기준으로 해서 저평가 된 주식, 대부분의 사람들이 주목하지 않는 종목, 배당을 꾸준히 지급하는 기업 등등등.

이런류의 책을 접할때 마다 항상 느끼는 것이지만, 끝에 가서는 흐지부지 해 진다는 것이다. 이건 마치 모듬 회를 먹는 것과 같다. 이것 저것 다양하게 섞어 놓기는 했지만, 진정한 맛을 느끼기에는 상당히 부족한 느낌. 필자만 그런것은 아닐 것이다. 저자가 후반부에 소개하는 다음의 원칙을 보면 동의할 수 있을 것이다. 한마디로 용두사미다.

★ 대가들의 5가지 공통점
첫째, 지독한 현실주의자가 돼야 한다.  둘째, 자신의 일에 최선을 다한다  셋째, 자신의 기본적인 투자 방법에 충실했다.
넷째, 절제와 인내력이 강하다.  다섯째, 독자성을 가진다.

이렇게 간단히 맺고 있다. 누구나 다 할 수 있는 얘기 아닌가? 이 책은 그냥, 바쁜 현대인을 위해서 대가의 투자원칙을 일목요연하게(혹은 부실하게) 정리했음에 의미를 둘 수 있는 책이다.

단도투자

[eBook] 단도 투자
모니시 파브라이 지음, 이경식 옮김 / 휴먼앤북스(Human&Books) / 2010년 4월

단도가 대체 뭐지? 단검이나 단도같은 것을 말하나? 이 책을 처음 접하고 제일 먼저 떠오른 생각이다. 알고봤더니 서문에 다음과 같이 밝히고 있다. "Dhandho 는 구자라티 말이다. 단(Dhan)은 부를 의미하는 산스크리트 어원의 다나(Dhana)에서 온 말이다. 그래서 단도를 직역하면 '부를 창출하는 노력' 이 된다"

으흠, 그렇군 인도말이었어. 아뭏든 정독후의 개인적인 평가는 그렇게 큰 반향을 불러일으킬 만한 책은 아닌 것으로 본다. 평범한 수준보다 약간 높은 정도? 단도 투자의 원칙은 그렇게 대단하게 아니다. 한 마디로 말하자면 '싸게 사서 비싸게 팔아라' 라는 말로 요약할 수 있겠다. 조금 더 자세히 들여다보자면 9가지의 원칙이 있는데 다음과 같다.

1. 기존 사업에 투자하라. 2. 단순한 사업에 투자하라. 3. 고전하는 분야의 고전하는 사업에 투자하라.
4. 지속적인 경쟁력을 갖춘 사업에 투자하라. 5. 적은 종목에 투자하고, 많이 투자하고, 적은 횟수로 투자하라.
6. 아비트리지(Arbitrage)에 초점을 맞추어라. 7. 내재가치보다 훨씬 싼 가격에 매입하라.
8. 위험이 적고 불확실성이 높은 사업에 투자하라. 9. 혁신 사업보다는 모방 사업에 투자하라.

이렇게 정리할 수 있는데 어디서 많이 들어본 내용 아닌가? ㅎㅎㅎ 1번과 9번은 마이크로소프트가 잘 하는 방식이고 나머지는 워런 버핏이 자주 언급하는 말 중의 하나다. ㅎㅎㅎ 하여간 이 9가지 원칙을 이용해서, 모텔을 점점 확장해 가면서 체인화하는 실례를 들어가면서 설명을 하고 있다.

가치투자를 말한다

가치투자를 말한다 - 미국 최고 펀드매니저 20 ㅣ 가치투자총서 3
커크 카잔지안 지음, 김경민 옮김 / 이콘 / 2009년 7월

이 책은 작가가 미국의 펀드매니저 20인을 인터뷰하면서, 그들의 투자원칙을 간단히 정리한 서적이다. 그 중에서도 특히나 가치투자를 하는 인물들로만 구성되어 있어서 필자의 취향과 잘 맞아떨어진다. 그런데 이 책에 소개된 사람들 중에서, 데이비드 드레먼과 크리스토퍼 브라운을 빼고는 다소 생소하다. 거의 들어본 적이 없는데, 아마도 필자의 식견이 좁아서 그런거 같다.^_^

특히나 드레먼은 역발상 투자자로서 대가의 반열에 오른 사람이며 그가 집필한 책이 국내에도 번역되어 나왔다(원래는 2권인데 한 권으로 통합해서 출판함). 이 책돌 읽어봤는데 필독서 중의 필독서라고 생각한다. 꼭 찾아서 읽어보기를 권한다. 워낙 내용이 방대하고 좋은 내용으로 가득 차 있어서, 서평을 작성하기가 어려울 정도다. 또한, 여러 독자에 의해서 서펼이 줄줄이 달렸으므로 굳이 필자가 첨가하지 않아도 될 것 같다. ㅎㅎㅎ

한편, 이런 방식의 책이 여러권 나와있고 앞으로도 그럴 것인데, 독자 여러분들은 주의해서 읽어야 할 것이다. 왜냐하면 그들의 투자 정수를 그저 수박 겉핥기 식으로 소개할 수 밖에 없다는 점 때문이다. 따라서 자칫하면 잘못된 방향으로 나갈 수 있으니 번역의 질과 내용의 수준등을 꼼꼼히 감안하고 봐야 할 것이다. 무엇보다 20명이나 되는 고수들을 몇 번 인터뷰하고 나서 기록한 짧은 조언들을 통해서, 그들의 오랜 투자경험을 자기것으로 만드는 것에 회의가 든다.

게다가 투자 경력이 비교적 짧은 매니저들도 포함이 되었기에, 세월의 검증이 부족하다는 것도 문제다. 바꿔 말해, 2007 ~ 2008년의 서브 프라임 위기때에도 별다른 타격을 받지 않았는지? 혹은 그와 같은 험악한 환경에서도 플러스 수익을 내었는지 등은 알 수 없기 때문이다.

그럼에도 불구하고 이 책에 소개된 매니저들은 대개가 가치투자를 지향하는 사람들이므로, 이와 똑같은 형식으로 --트레이더 20명을 인터뷰해서 그들의 노하우를 주마간산 식으로 훑어보는-- 출판 된 다른 책에 비해서는 조금은 읽을만하다 할 것이다.

골드만 삭쓰리

골드만삭스 - 금융제국의 탄생과 몰락, 그리고 부활
리사 엔드리치 지음, 김홍식 옮김 / 21세기북스 / 2010년 4월

투자업계에서는 너무나 유명한 골드만삭스. 그들의 기업문화를 조금이나마 엿볼 수 있을까 해서 집어들었다. 그런데 웬걸? 온통 골드만삭스를 찬양하는 글로만 채워져 있어서 읽기가 조금은 거북하다. 줄거리는 특별한 내용이 없다. 골드만하고 삭스 가문이 합쳐서 사업을 시작했고 이후 승승장구 했다가, 자만으로 인해 휘청대다가  다시 화려하게 부활을 한다는 내용이다.

필자가 이 책에서 흥미있게 읽은 부분은, LTCM(롱텀 캐피털 매니지먼트)의 파산과, 구제금융을 모아 이 사태를 해결하는 골드만삭스의 활약이다. 메릴린치와 제이피모건이 힘을 합쳐 36억 달러의 자금을 투입해서 LTCM의 파산을 막는데, 이 과정에서 주도적인 역할을 한다는 내용이다. 참고로 LTCM은 노벨경제학상을 받은 유명한 경제학자를 파트너로 삼아서 승승장구하다가, 러시아의 모라토리엄(지불유예, 돈 없으니 배째) 선언으로 쫄딱 망하게 된다. 그럼에도 불구하고 이 경제학자는 인터뷰기사에서 변명만 일삼는다. 우리네 정치꾼들이 하는 행동과 어쩌면 이렇게 똑 닮앗는지.....ㅠ.ㅠ

LTCM의 경영진이 당시를 회고하면서 내 논 책도 있지만 --아무래도 자신들을 옹호하는 내용으로 치우칠 수 밖에 없으므로-- 외부에서 객관적으로 바라보는 시각을 알고 싶었기에 이 부분은 상당히 흥미롭게 읽었다. 그렇지만 서두에서 밝혔듯이 나머지 챕터는 그저 칭찬일색이라 별로 참고할 것은 없어 보인다.

한편, 2007 ~ 2008년의 서브프라임 사태가 터지고 나서는, 월스트리트의 부도덕한 면이 대중매체에 까발려지게 된다. 그 와중에서 골드만삭스가 보여준 모럴헤저드는 이미 여러 신문기사를 통해서 알려졌으므로 특별히 언급하지는 않으련다. 다만 의미깊은 다음의 문구를 소개하면서, 오늘날의 골드만삭스는 과거의 정직했던 골드만삭스가 아님을 밝히고자 한다.

사업 초창기는 건전했다.
월터 삭스는 다음과 같이 회고했다. "사람들은 대부분 역경을 이겨낼 수 있다. 하지만 성공을 이겨내는 사람은 매우 드물다."

자만에 빠져서 그 이후의 비즈니스는 아래의 문구가 대변한다.
큰판으로 대박을Be Big and be real