[서평] 거인의 어깨 2

거인의 어깨 2 - 치밀한 전략가 필립 피셔에게 배우다 ㅣ 거인의 어깨 2
홍진채 지음 / 포레스트북스 / 2022년 12월

이제 2권이다. 1권을 숨돌릴틈도 없이 읽어 숨을 고를 법도 하건만, 2권도 궁금해서 또 집어들게 되었다.

2권의 부제는 '치밀한 전략가 필립 피셔에게 배우다'이다. 하지만 필립 피셔는 후반부에 나오고 주 내용은 기업분석과 가치평가에 대한 내용이다.

기업분석은 마치 정석과 마찬가지로 사업 모델 - 재무제표 - 산업 - 경쟁력 - 능력 범위에 걸쳐 여러가지 분석방법이 제시된다. 주식 공부를 많이 해보았다면 한두번쯤 유사한 내용을 보고 넘어갔을 수 있겠지만, 여기서는 차근차근 정석에 가깝게 분석모델을 설명해준다.

이후 가치평가에 대한 내용이 나오는데 챕터 제목이 '가치평가라는 환상?' 이라 좀 의아했다. 하지만 평소에 나도 비슷하게 생각하던 부분이라 더 몰입해서 읽었다. 내가 이해하고 있는 가치평가라는 것은 이제까지의 기업가치 성장률 지표 여러가지로 외삽 또는 회귀 모델을 취하되 현재가치와 금리 등을 도입해 할인율이라는 개념으로 적정시총과 주가를 계산하는 것으로 알고 있었다. 헌데 항상 궁금했던 부분은 미래의 가치를 어떻게 알 수 있을 것인가? 미래의 가치라는것이 과연 일차함수의 회귀식일까? 내가 알기론, 자연의 거의 모든일은 exp 함수와 같은 지수나 로그식으로 이뤄지기 마련인데 기하급수적으로 변화하는 기업가치를 도대체 어디서부터 어떻게 할인을 적용해야할까 같은 궁금증이 항상 있었다. 그래서 내가 잘 모르는 부분이 있을거야란 생각을 하면서, 어디 물어보기도 힘든 철학같은 물음을 가지고 지내왔는데 이 책에서 가치평가 = 환상 이라는 제목을 던져줘서 너무 고마웠다.

하지만 내가 생각한 선문답 같은 의미의 환상이라는 의미는 아니었고, 나보다는 더 구체화된, 조금은 알듯말듯한 설명이 이어졌다. 다만 평소 어렵게 느껴지던 EV/EVITDA 와 같이 잘 이해 안되는 개념에 대해 깊게 고민하지 않아도 되겠다는 일종의 나만의 결론으로 정리할 수 있어 좋았다.

이어지는 내용엔 질적분석에 대한 이야기가 담겨 있었다. 특히 경영진의 중요성에 대한 이야기가 있었는데 이는 결국 사람을 잘 볼 수 있는 통찰에 관한 내용이 아닐까 싶다. 열길 물속은 알아도 한길 사람속은 모른다고. 굉장히 간단해 보이지만 어려운 게 사람보는 눈이지만 그래도 계속 지식과 지혜를 쌓다보면 언젠가는 조금 더 나아지지 않을까?

마지막 장인 필립 피셔는 성장주 집중투자로 정의되는 투자자이다. 성장주는 성장률이 높은 회사로 일반적으로 가치주와 대척점에 있지는 않지만 많은 사람들이 대립되는 개념처럼 이해하고 있는 주식이기도 하다. 나도 처음에 개념을 이해했을때 성장주 vs 가치주, 집중투자 vs 분산투자로 간단하게 이해하고 넘어간 기억이 있는데 이 장에선 이들이 크게 다르지 않고 연장선상에 있음을 보여준다. 기업의 순환주기에서 초기엔 성장주일지라도 점점 성장률이 낮아지면서 가치주 밴드로 가는 과정에 대한 설명이 인상깊었고 위대한 기업과 위대한 주식이 같은가 다른가에 대한 물음도 개인적으로 고민이 되는 지점이었다.

마지막 투자자의 서재에선 도움이 될만한 책들을 추천해 주었는데, 개인적으론 가치평가에 관한 책들이 도움이 될 것 같았고, 평소 비싸서 구하지 못했던 맥킨지의 기업가치평가(Tim Koller)를 강력 추천해주셔서 알아보았는데 마침 저렴하게 나온게 있어서 장만할 수 있었다.

더 이야기를 듣고 싶었는데 2권으로 끝나 아쉬워, 가투소에서 정보를 구하던 중 3권도 집필중이시라고 해서 빨리 나왔으면 하는 기대감을 가지게 되었다.

사람들이 왜 그렇게 추천을 많이 했는지 읽어보고 다시 한번 깨닫게 되었다. 주식이나 가치에 관한 관심이 있다면 필독을 권한다.

[서평] 거인의 어깨 1

거인의 어깨 1 - 벤저민 그레이엄, 워런 버핏, 피터 린치에게 배우다 ㅣ 거인의 어깨 1
홍진채 지음 / 포레스트북스 / 2022년 12월

2022년도 이제 거의 다 끝나간다. 한해를 마감하면서 여러가지 많은 일들이 있지만, 개인적으로 가장 기대되는 것중 하나가 바로 '거인의 어깨'와 '찰리멍거 바이블' 2권이 출단된다는 소식이었다. 그만큼 기다리고 너무 읽고 싶었다.

라쿤자산운용의 홍진채 님이 책을 내셨다. 거인의 어깨 1, 2가 그것으로 거인의 어깨 1은 그레이엄, 버핏의 투자에 대해 다루고, 거인의 어깨 2는 실제 분석시에 어떻게 적용할지 방법론적인 실무를 다룬다.

책 출간 소식을 듣고 잠을 이루지 못했다. 홍진채님의 신간이기도 하거니와 추천사 리스트에 압도당해서이다. 이채원, 박세익, 최준철, 박성진, 이효석, 송선재, 채상욱 등 주식에 대해 조금이라도 관심이 있다면 모를리 없을만치 요즘 우리나라에서 가장 핫한 대가들이 모두 찬사를 보냈다. 또한 그레이엄, 버핏, 린치, 피셔 4명에 대해 다루었는데, 이들에 대해 어떻게 해설을 했는지 너무 궁금했다.

책이 오자마자 단숨에 쉬지않고 독파했다. 하지만 아직 완전 이해하기에는 좀 부족해서 여러번 읽어봐야 할 것 같다는 생각이 들었다.

1권은 그레이엄, 버핏, 린치의 투자론에 대해 레슨 1-3으로 간략 명료하게 꼭지를 두고 해설했다. 주식 좀 아는 사람이라면 다 들어봤으려니만큼 유명한 사람들이라 그들에 대해서 책 한두권 이상쯤은 다들 읽었을 텐데, 확실히 저자는 내가 그동안 생각치 못했던 부분을 콕 집어 해설한다. 특징적인 부분으로 그레이엄의 투자 스타일이 담배꽁초 투자와 PBR로 대변되는 극히 보수적인 스타일로 알려져 있지만 저자는 나름의 새로운 해석을 선사한다. 처음엔 오잉? 하고 읽었지만 읽을수록 설득력 있는 해설에 고개가 끄덕여 진다.

또 하나 가슴에 크게 와닿았던 것은 피터린치가 왜 그렇게 많은 종목에 분산투자를 했을까였다. 나는 이제까지 리스크변동성을 줄이기 위해 종목수를 늘리거나, 동시대에 좋은 기업이라고 생각한 종목이 그만큼 많았겠거니 하는 생각을 했다. 활동한 시기가 대략 호황이었던 시기와 겹친다는 추측을 했기 때문이었다. 하지만 저자는 수익률을 높이기 위해 어쩔수 없이 고안한 고육지책이었을 것이란 얘기를 한다. 생각해보니 피터 린치의 수익률은 그 규모에 비해 너무 높다. 이 부분이 항상 나도 의아했는데 저자의 해설을 듣고 나니 절로 수긍이 갔다.

책이 얇은 편이 아니건만 1권을 금방 읽었다. 그만큼 깊이있으면서도 재밌는 내용이라 몰입해서 읽었던 것 같다. 2023 년, 많은 투자가들이 리세션을 점치고 있는 시점에서 가치주에 대한 대가들의 생각과 고민을 깊이있게 풀어낸 시의적절한 책이다.

[서평] 벤저민 그레이엄의 13가지 부자 수업

벤저민 그레이엄의 13가지 부자 수업
이지성 지음 / 차이정원 / 2022년 11월

벤저민 그레이엄은 주식 투자자들에게 마치 경전처럼 읽히는 현명한 투자자의 저자이다. 뿐만 아니라 현존 최고의 투자자인 워런 버핏의 스승으로도 잘 알려져 있다. 그리고 좀 더 관심있는 사람들은 월터 슐로스 등 버핏에 버금가는 투자자들의 스승이기도 하며, 담배꽁초 투자 방법에 대해서 이야기하기도 한다. 그만큼 주식투자자들에게 주식에 관해 많은 혜안과 조언을 던져주는 투자자이자 구루이다.
벤저민 그레이엄이 누구인지, 그의 저자인 현명한 투자자에 대해서는 너무나 잘 알려져 있지만, 막상 그가 어떤 삶을 살았고 그의 투자 히스토리나 생애 등에 대해선 생각보다 널리 알려진 바가 없다. 그런 면에서 이번에 나온 이지성 작가의 '벤저민 그레이엄의 13가지 부자 수업'은 읽을거리가 풍부하다.
2022년은 2020년 3월 코로나 위기이후 각국 중앙은행이 푼 돈에 의한 유동성으로 주식시장이 시세분출한 뒤, 다시 금리인상에 의한 유동성 축소로 주식시장이 꺾이는 모습을 보인 한 해였다. '동학개미'로 대표되는 우리나라의 발빠른 MZ/밈 세대들 또한 코로나 이후 상승하는 주식시장에 빠르게 편승해 많은 수익을 맛보았지만, 그만큼 올해 많은 좌절과 아픔을 맛본 한해였다. 코인, 부동산 영끌에 이어 믿었던 주식마저 상승분을 반납하면서, 많은 투자자들이 힘들어 한 해이기도 하다.
이런 시점에 출간된 벤저민 그레이엄의 책은 우리에게 많은 시사점을 준다. 먼저 우리가 알고 있는 주식의 대가들은 여러번의 약세장이나 침체를 겪고서도 성공한 사람들이 많은데, 벤저민 그레이엄은 그중에서도 특히 심했던 1930년대의 대공황을 경험한 대가로서 보수적인 투자의 중요성에 대해 다시 한번 느끼게 해준다. 버핏도 '절대 잃지 않는 투자'에 대해 누차 강조한 바 있지만, 투자자라면 잘 알듯이 100% 수익을 보아도 -50% 손해를 보면 본전이 되듯 손실방어는 매우 중요하다. 특히 마켓 타이밍에 의존하지 않는 지속적인 투자에서는 이러한 손실제한은 필수적인데 그레이엄 또한 이를 위해 극히 보수적이고 확실한(절대적인 건 없지만..) 담배꽁초투자에 대해서 이야기 한 바 있다.
책은 투자의 방법론보다는 마음가짐과 기본자세에 대해 주로 이야기 한다. 투자의 중요성과 지속투자. 투기와 투자의 차이. 모두가 아는 우량주에 묻어두고 고난에 대해 견디는 인내심과 신뢰로 팔지 않고 버티는 투자에 대해 이야기한다.
책 내용 자체는 공감하는 부분도 있고 투자관점에서 공감이 잘 안가는 부분도 있었지만, 투자 마인드나 마음가짐 면에서는 나를 다시 한번 돌아보게 해 준 좋은 책이었다. 특히 베스트셀러 작가인 이지성님의 필력으로 끝까지 지루하지 않고 재미있게 읽을 수 있었다. 비슷한 시기에 나온 '벤저민 그레이엄 자서전'에 대해서도 읽어보고 싶다는 마음이 들었다.

[서평] 길을 배우다

길을 배우다 - 그들은 어떻게 시대를 견인하는 인물이 되었을까?
이상호 지음 / 좋은땅 / 2022년 8월

'길을 배우다' 뭔가 철학적인 느낌의 책이다. 저자께서는 신학대학을 나온 뒤 목회의 길을 걷고 있는 종교인이시다. 그래서 뭔가 종교의 관점에서 삶의 이치나 방법에 대해 논한 책일거라고 예상했으나, 그 예상은 보기좋게 빗나가고 말았다.

저자는 역사속 인물중 인생의 道, 길에 대해 도움을 줄만한 인물 27명에 대해 돌아보며 그들이 준 교훈에 대해 설파한다. 국사 시간에 들어본 사람도 많았지만 처음 듣는 분도 몇몇 있었다. 비율로 볼때 근현대에 이름을 알리신 분이 많이 있었고 나는 근현대사에 대해 잘 몰라 더 생소하게 느껴지기도 했다. 알고 있는 분들보다 처음 듣는 분들은 역사적 사실에 따른 선입견이 없어 더 순수하게 바라볼 수 있었다.

저자가 어떤 의도로 책을 썼는지 100% 가늠하긴 어렵지만, 개인적인 느낌으로는 열심히 공부해 지성을 갈고 닦는데 매진하고, 냉철한 지성이 기반이 된 맑은 정신으로 홀로 서며, 나아가 세상에 널리 퍼뜨리고 도움이 되었으면 하는 의도가 아닐까 싶다. 그렇게 생각한 까닭은 민족개조론 등 공부의 중요성을 강조하셨던 도산 안창호 선생이 맨 처음 수록되어 있고, 윤동주, 최현배, 문일평, 정인보 신채호 님 등 모두 한글의 아름다움, 한글로 외친 독립혁명, 민족 '얼' 의 중요성에 대해 강조하셨던 분들이기 때문이다.

우리보다 '나'가 중요하고, 글로벌화 기조에 따라 '대한민국' '우리나라' 라는 정체성은 점점 옅어지고 있으며, 부동산, 주식 등 물질만능주의가 점점 심화되고 있는 이때, 배려와 민족정체성, 정신의 중요성 등에 대해 돌아보아야 할 때가 아니라는 의견을 에둘러 전달한 건 아닐까. 여러가지 생각을 해본다.

[서평] 애터미DNA

애터미 DNA - 초유기체 애터미의 혁신 경영의 비밀, 2023년 개정증보판
애터미 주식회사 지음 / 중앙books(중앙북스) / 2022년 11월

네트워크 마케팅은 소비자가 판매자가 되어 네트워크처럼 연결조직을 통해 상품을 판매하는 마케팅 방법이라고 한다. 흔히 다단계라고도 하는데 과거엔 강압적인 홍보나 강권, 폰지사기 같은 것들이 대부분으로 따가운 시선을 받기도 했다. 허벌라이프, 애터미와 같이 양성화 된 네트워크 마케팅(유통) 업체도 등장하였으나 여전히 시선은 곱지 않은 것이 사실이다. 

사실 네트워크 마케팅의 특징은 따로 광고를 딱히 집행하지 않는 것과 유통채널을 사람으로 하는 것에 있고, 이러한 광고 등의 판관비를 판매하는 소비자(회원)에게 일정부분 분배하는 수익모델이다. 어떻게 보면 요즘 유행하는 쿠팡 파트너스도 웹기반 네트워크 마케팅으로 변형한 모델이라고 볼 수 있을 것이다. 다만 애터미와 같은 다단계 업체는 영업을 잘하는 사람 대 사람의 유통채널이지만 쿠팡 파트너스 같은 경우는 일면식 없이 검색 등으로 유입되는 방문자를 연결시켜 준다는 정도의 차이가 있을 것 같다.

국내에도 성공한 몇몇 네트워크 마케팅 회사가 있었지만, 일정 수준 이상의 성장은 어려웠던 것 같다. 하지만 애터미는 조단위 매출을 기록하는 회사이고 계속 성장하고 있다고 해서 궁금하던 차에 애터미에 관한 책이 나와서 흥미롭게 읽을 수 있었다.

책 내용은 대부분 애터미의 비전과 경영이념, 고객과 구성원을 생각하는 마음 등에 관한 것이었다. 다만 특이한 점은 '다단계' 조직이라고 하면 뭔가 싼 품질 물건을 인적 네트워크로 판매하는 조직이라고만 생각했는데, 애터미는 일일히 품질관리를 직접 다루면서 신뢰도 있는 제품을 소비자에게 공급하려는 노력이 돋보였다. 또한 기존의 부정적인 다단계 마케팅에서 엿보이던 팔면 땡이라는 먹튀 느낌이 아니라 같이 간다는 느낌에서 보다 신뢰감을 주고자 노력하는 모습이 보였다.

어쨌든 일견 어느정도는 가능할 것 같지만 그동안 일정수준 이상 성장하지 못했던 원인은 몇가지가 있을 것 같다. 그중 내가 생각해본 망한 다단계들의 가장 큰 특징은, 계속해서 신규 소비자가 유입되어야 하는데 결국 언젠가 소비자 유입이 끊기게 되면 더 이상의 성장이 멈추고 원동력이 사라지는데 있는게 아닐까 싶다. 그래서 잠깐 빤짝하고 화제가 되었다가 다시 잠잠해지고 망하는 사이클을 숱하게 보아 왔다.

하지만 애터미는 계속해서 성장해왔다. 매출도 조단위를 넘어선지 오래이다. 하지만 책을 보고 궁금해 더 찾아보니 코로나 이후에도 여전히 1% 이상 성장하고 있다곤 나왔지만 많은 정보를 구하긴 어려웠다.