금융위기 교과서

스트레스 테스트
티모시 가이트너 지음, 김규진.김지욱.홍영만 옮김 / 인빅투스 / 2015년 6월

08년도 미국의 금융위기는 전대미문의 사건이었다. 20년대 대공황 이후 가장 큰 금융위기였다.금융 시스템이 붕괴될 뻔 했고, 실물 경기에도 부정적 영향을 미쳐 수많은 사람들이 실직과 가난으로 고통받았다.

그러나 미국은 금융위기의 진원지임에도 불구하고 가장 빠르게 회복하고 있다. 2016년초 현재 세계에서 가장 월등한 경제 상태를 보이고 있다. 세계 최강의 기축통화를 보유한 이점이 작용했겠으나, 빠르고 과감하게 필요한 정책을 실행으로 옮긴 정책관료들의 역할이 지대했다.

가이트너는 뉴욕 연준의장과 재무장관을 역임하며 금융위기의 한 가운데 있던 인물이다. 금융위기 내내 월스트리트 출신이 아니냐고 욕을 먹었지만, 실은 정통 재무부 관료 출신이다. 초반기에는 일본 등 아시아를 담당했으며, 일본의 버블붕괴, 태국으로 시작된 아시아 금융위기를 진압하는데에도 기여한 인물이다. 이른바 아시아에서 잔불을 많이 처리한 소방수 전문요원으로 헨리 키신저 및 로렌스 서머스 같은 대가들과 일했고, 인정을 받아 미국 뉴욕 연준의장이 된다.

그가 금융중심지 뉴욕 연준이 된 것부터가 의미심장하다. 마치 불이 날 것을 대비해서 소방수를 배치한 느낌이다. (선조의 이순신 삼도수군통제사 느낌?) 영국 여왕이 왜 많은 뛰어난 경제학자들이 금융위기를 예상하지 못했냐고 물어봤다고 하던데, 가이트너가 뉴욕에 있을 당시에도 겉보기엔 평온한 나날이었다. 다만, 그는 자신이 아시아 금융위기를 겪었던 경험에서 너무 지속되는 안정이 문제를 일으킬 수 있다는 예감을 가진다.

BNP파리바가 펀드환매를 중지하면서 금융위기 서막이 오른다. 가이트너 개인에 대한 스트레스 테스트도 시작된다. 금융위기의 직접적 원인은 주택가격 하락이지만, 채권이 증권화되면서 세계 곳곳으로 팔려나간 모기지 자산이 망가지고, 그걸 담보로 단기자금을 과도하게 빌려서 사용한 금융회사들이 지급불가능 위기를 겪는다. 고전적 뱅크런이지만, 상업어음(CP)나 레포 같은 단기자금 시장이 망가지며 투자은행이 시스템 리스크가 된다. 

연준은 ‘최종 대부자’이론에 따라 과감하게 유동성을 투입하고, 망가진 회사를 강한 회사에 인수시킨다. 연준은 아주 예외적인 경우를 제외하고는 투자은행을 직접 구제할 수는 없기 때문에 리만은 파산한다. 리만의 파산은 정치적인 원인도 있어 보이는데, 베어스턴스를 JP모건에 인수시키면서 연준이 보증을 제공한 조치에 대해서 여론과 정치적 비판이 많았기 때문이다.

망가진 모기지 증권뿐만 아니라 그걸 보증하는 파생상품인 CDS를 엄청나게 판 AIG가 계속 문제를 일으킨다. 시스템의 핵심에 있어 너무 많은 금융기관과 소비자와 연결되어 있는 기관이라 차마 파산시키지 못했고, 결국 긴급조항을 발동해 유동성을 투입하는 강수를 쓴다.

이 책의 제목처럼 ‘스트레스 테스트’가 시장을 안정시키는데 큰 역할을 한다. 대공황 수준의 경제에서도 금융기관이 충분한 자본을 확보했음을 보이는 정책이다. 역시 많은 비판이 있었지만,시장의 신뢰를 얻으며 금융시스템은 차츰 안정을 찾는 터닝 포인트가 된다.

책을 읽으며 줄곧 놀라웠던 것은 정책결정 과정에 있어 자유로운 토론과 비판이다. 스트레스 테스트 정책도 날카로운 지성의 소유자인 서머스로부터 강한 비판을 받는다. 버냉키, 가이트너, 서머스 같은 뛰어난 인재들이 적재적소에 배치되어 있었고, 논의를 거쳐 정책을 결정했다.

그리고 가이트너의 강한 헌신을 볼 수 있었다. 정책 추진과정에 있어 수많은 국민의 비판과 정치적 공격이 있었다. 비도덕적인 금융기관을 구제한다는 비판이다. 월가를 대변하고 유착됐다고 공격받았다. 그러나 그는 실물경제에 돈을 공급하는 금융 시스템을 살리기 위해서 욕먹는 금융 기관을 살렸다. 무엇이 국가에 이득이 되는지 고민했고, 비판과 불확실성 속에서도 그 방향으로 정책을 밀고 나갔다. 집에도 못 들어가고 사무실에서 야근과 숙식은 물론이고 모처럼 떠난 휴가지에서도 핸드폰을 붙잡고 일하는 모습도 안쓰러웠다.

금융위기는 보편적 현상이고, 자주 발생하는 현상이다. 시작과 끝까지 위기의 전개와 대처하는 교훈을 얻을 수 있는 중요한 책이다.

중앙은행 이론과 실무의 대가 버냉키 의장의 쉽고 핵심을 찌르는 강의

벤 버냉키, 연방준비제도와 금융위기를 말하다
벤 버냉키 지음, 김홍범.나원준 옮김 / 미지북스 / 2014년 2월

08년 미국 금융위기는 처참했으나, 중앙은행가들은 여러 사람들의 관심대상이 되었다.

그들은 과도한 저금리 정책으로 위기를 자초했으면서 부도덕한 금융회사에 구제금융을 제공했다고 비판받는다. 한편으로 적절하고 과감한 조치로 대공황을 막았다고 칭송받는다.

금융위기의 가장 중심에 있었던 인물인 버냉키 의장이 직접 연준, 중앙은행의 역할과 역사 등에 대하여 대학에서 4회 강연한 것을 모은 책이다. 얇고 간단하지만 중언부언하지 않고 쉽고도 핵심을 잘 담고 있어 아주 훌륭하다.

버냉키는 학자로서 대공황을 연구한 것으로 유명했고, 실전에서 금융위기를 다루어봤기 때문에 이런 강의를 하기에는 적임자라고 할 수 있을 것이다. 

중앙은행은 대표적으로 금리를 결정하는 역할로 알려져 있지만, 위기시에는 은행에 대출을 대주는 '최종대부자'역할을 해왔다. 자산과 부채의 만기가 다른 은행은 구조적으로 뱅크런에 취약하고, 역사적으로 금융위기는 종종 있었다. 

왜 1920년대 대공황을 막지 못했는지에 대해서도 다루고 있다. 이른바 '청산 이론'이 많은 지지를 받아 20년대의 과잉을 짜내는 시기라는 도덕론적 생각이 퍼져 있었다. 연준도 금본위제도 유지를 위해 금리를 올렸고, 뱅크런에 대처하는 최종대부자의 역할도 하지 못했다.

그런데 08년도 금융위기는 전통적인 뱅크런과는 다른 점이 있었다. 고전적 은행이 아니여서 감독의 사각지대에 있던 CP, MMF, 레포시장 같은 셰도우 뱅킹에서 런이 발생한 것이다. 연준은 재빨리 자신의 역할에 대해 재정의했고 이러한 시장에 긴급 유동성을 공급하며 패닉을 통제했다.

그밖에도 연준의 탄생과 2차 대전이후 연준의 역사(폴 볼커의 고금리 정책과 대안정Great Moderation의 시기 등), 금융위기 전 주택시장 버블의 원인과 문제점, 양적완화(QE)의 목적 및 통화정책의 한계 등도 다루고 있다.

최근 버냉키가 자서전 <행동하는 용기>를 펴냈는데, 그 책을 읽기 전에 이 책을 한번 읽으며 개념적인 틀을 잡으면 도움이 될 것이다.

수평적이고 열린, 즐겁에 일하는 조직

플레이 - 게임 키드들이 모여 글로벌 기업을 만들기까지, 넥슨 사람들 이야기
김재훈 카툰, 신기주 글 / 민음사 / 2015년 12월

성공한 기업은 고유의 기업문화와 가치가 있고 성공 스토리가 있다.

재벌 중심의 기존 성공 스토리는 다음과 같다. 

불굴의 의지와 결단력을 가진 회장이 주위의 반대에도 불구하고 사업을 진행시키고 전 사원이 일심동체로 단결한다. 그리고 그는 신화가 되어 드라마, 책이 만들어지고, 신문에는 그의 정신을 이어받자는 운동을 벌인다는 후일담.

한국에서 들으면 알만한 기업들을 보면 이 공식에서 별로 벗어나지 않는다. 

물론 이것도 대단한 성취다. 그렇게 불굴의 의지와 노력으로 사업을 선택하고 열심히 일해서 이만큼 한국이 사는 것도 다른 개발도상국과 비교해 볼때 기적이다. 

그런 한국 제조업이 병들었다. 경영진은 항시 위기를 내세우며 몸사리기에 바쁘다. 제대로 된 투자가 이루어지지 않는다. 꿈이 없고 희망이 없다고 한다. 재미없는 세상이다.

무슨 사업을 어떻게 할 것인지는 탑다운 방식으로 내려온다. 일개 사원은 그런거를 굳이 생각하지 않는다. 설사 생각한다고 해도 탑까지 올라가는 과정에서 여러 부서들의 의견들로 난도질 당해서 원래 아이디어는 온데간데 없을 것이다. 만약 날것의 의견이 그대로 올라간다고 해도, 경영진이 얼만큼 보는 눈이 있을지도 모르겠다. 그래서 생각하는 사람은 소수에 불과하다. 

하여튼 한국의 큰 회사들은 거의다 이런 방식인 것 같은데, 이 책이 소개하는 넥슨을 보며 놀랐다.

이런 수평적이고 열린 회사도 한국에 있구나.

넥슨은 조직원 각자가 뭘 할지 생각해서, 자발적으로 손을 들어 하고 싶은 일을 하는 도전하는 회사이다. 

자기가 재밌어 보이는 일에 매진할때 사람의 창의성과 의욕은 배가되고, 회사는 더욱 발전하는 선순환에 들어간다. 

<카드라이더>는 개발자가 스스로 재미있어서 만든 건데, 사장인 김정주와 경영진은 그런 스타일의 게임에 대해서는 회의적이었다. 그런데 그 게임은 대박이났다. 반대로 회사의 기획력을 집중해서 만든 대작게임 <제라>는 망한다.

그런 넥슨도 성장하며 여러가지 어려움에 빠진다. 보상이 경쟁기업에 비해 적다는 문제로 직원들이 이탈했다. 유료화를 섣불리 진행했다가 실패했다. 그리고 새로운 게임을 만드는 도전보단 기존 게임을 고치며 안정적인 수익 창출 극대화에 몰두하기도 한다. 

그럴 때마다 넥슨은 실패에서 배웠고(성공한 실패), 외부에서 성장동력을 찾기도 했다. 열린 사고와 열린 조직이 아니라면 불가능 했을 일이다.

넥슨 조직문화의 많은 부분은 평소에 배낭메고 다니고, 차도 스스로 모는 창업주이자 사장인 김정주에게서 나왔다. 은둔의 경영자라고 불리는 그는 일상적, 세부적인 경영 사안은 전문경영인에게 맡기고 큰 틀에서 고민한다. 

마지막 김정주의 인터뷰는 그가 넥슨의 미래에 대해 열린 생각을 가지고 있음을 보여준다. 심지어 모든 회사가 창업자가 한번은 잘리게 되어 있다는 말도 한다. 그는 디즈니 같이 즐겁에 즐기도 돈을 지불하는 그런 회사를 꿈꾼다.

오늘도 게임 산업은 극도로 불확실하고 빠르게 돌아가고, 넥슨의 성공스토리는 끝나지 않았다. 그들이 초심을 잃지 말고, 재미있는 회사로 성공하여 새로운 한국 기업의 전범으로 남기를 기원한다.

독립적으로 가치와 가격을 끊임없이 비교했던 한 사내의 이야기

버핏 - 21세기 위대한 투자신화의 탄생
로저 로웬스타인 지음, 김기준 외 옮김, 최준철 감수 / 리더스북 / 2009년 10월

워런 버핏의 신화는 여전히 진행중이다. 단순히 한명의 투자자를 넘어서 미국 자본주의의 아이콘 중 하나가 됐다고 할까. 최근에는 <스노볼>이라는 평전이 나오기도 했다.

<천재들의 실패>를 쓴 저널리스트 로저 르웬스타인이 쓴 버핏 평전이다. 영어판이 2008년에 나온 것으로 되어 있으나 원래 1995년에 나온것 같다. 책에서도 90년대 중반 이야기로 끝맺고, 2008년도판 에필로그가 붙어있다.

버핏이 조부모, 부모 밑에서 어떤 성장과정을 겪었고, 어떻게 부를 일구었는지 그 과정을 보며 그동안 알고 있던 그의 훌륭한 면모를 재확인할 수 있었다. 독립적인 사고, 성실한 지적 노력과 용기, 일관성, 계란을 한 바구니에 담는 큰 베팅, 뉴잉글랜드의 직업 윤리의식을 존중하는 점, 쉼없는 독서(연례보고서, 경제경영 도서 등)

꾸준히 밀고나간 결과 세계 1,2위를 다투는 부자가 됐다. 여러 덕목 중에서도 꾸준함과 끈질김, 그리고 기다릴줄 알 수 있는 여유가 바탕이 되었다.

스승인 그레이엄의 전통적 가치투자방식(회계장부에서 나타나는 가치보다 낮은 가격에 사는 방식)에서 벗어나 무형의 가치(프랜차이즈나 독점력 같은 해자)에 주목하면서도 본래 가치투자의 원칙에서 벗어나지 않았다. 처음부터 끝까지 그는 가치와 가격을 비교했으며, 자신의 계산을 믿었다. 대중의 판단과 월스트리트의 수많은 전문가들의 의견에도 흔들리지 않았다.

그런 그도 몇번의 어려움을 겪기도 했다. 투자금액이 늘어나며 몇개의 투자조합을 운영하곤 했는데, 이해상충 문제로 SEC 조사를 받기도 했으나 특유의 진실성으로 헤쳐나갔고, 이브닝뉴스 신문사를 인수해서 경쟁사와 고소까지 가며 승리하기도 했다. 거래관계가 있던 살로먼브러더스에 87년에 크게 투자했는데, 불법채권 사건으로 회사가 망할 지경에 이르자 소방수로 나서 우여곡절 끝에 문제를 해결하기도 했다.

나는 이렇게 예외적인 인물들의 사생활도 궁금해 하는 편이다. 인간이란 대체로 한 부분이 뛰어나면 다른 부분에서는 부족하기 마련이다. 그래서 공적인 부분에 뛰어난 업적을 남기더라도 과연 사적 관계에서 온전하지 못한 경우가 많다. 버핏도 예외적이지는 않으나 사적 관계에서도 그렇게 나쁘지는 않았다. 아무래도 집에서 아이들과 와이프에게 좀 무심했다고 할까. 집에서도 계속 신문에 눈길을 주고 있으니 요즘으로치면 환영받지 못할 남자라고 할까.

어쨌든, 다시금 그가 왜 미국 자본주의의 아이콘으로 추앙받는지 생각해보자. 아마 자신만의 이익을 추구하기 보단 투자한 기업과 같이 성장하기를 바라며 투자기업에 충분한 자율성을 주고 존중했기 때문이 아닌가 싶다. 어떤 주주든, CEO든 그의 투자금을 환영했다.

그리고 그는 어떤 주식이든 비싸게 사서 더비싸게 넘겨 이익을 얻고자하는 투자를 싫어했다(이른바 더 큰 바보 이론). 남들이 거들떠보지 않을때 도움의 손길을 내밀고, 가치를 인정해주는 일을 한 것이다. 

그리고 돈이 많다고 해서 옆길로 새지 않고, 소박한 생활방식을 바꾸지 않았다. 집도 예전에 살던 집 그대로이고, 여전히 운전도 스스로하고 체리콜라와 햄버거를 마신다. 그가 섬유업체인 버크셔헤더웨이를 샀던 것도 뉴잉글랜드적인 직업 윤리를 가지고 있던 경영진이 좋기 때문이였는데, 그런 미국의 초기 자본주의 가치관을 삶에서 보여주고 있는 것도 그가 지금의 위치를 가지는 큰 요인으로 보인다.

중국 문명의 복잡합을 지역별로 나눠 인문학적으로 보다

중국이 두렵지 않은가 - 차이나 대륙 20개 주요 지역 인문 여행기
유광종 지음 / 책밭(늘품플러스) / 2014년 11월

중국은 한 나라이지만 문명이기도 하다. 시간상으로 길고, 공간적으로 거대하고, 그래서 복잡하다. 전쟁과 평화, 분열과 통일, 그리고 이민족의 침입이 반복되며 다양한 요소들이 융합되고 바뀌어간것이 중국이다.

이 책은 거대한 중국 문명을 20개 주요 지역으로 나눠서 파악한다. 각 지역의 지리, 사람들의 기질, 역사적 인물과 행적 등을 파해친다. 지역 명소만 둘러보는 여행기가 아니라, 각 지역을 인문학적으로 파악하는 여행기라고 할 수 있다.

책은 쓰촨부터 시작한다. 개혁개방 정책으로 유명한 덩샤오핑의 고향이다. 쓰촨은 고립된 분지로 비옥함을 자랑했고, 중원의 전쟁에서 피난민들이 몰려들어 다양한 문화들이 섞여들었다. 황제로부터 멀리 떨어져있어 자유롭고 실질을 숭상하는 풍토가 있다. 덩샤오핑의 대표적 기질과 맞아떨어지는 부분이다. 흥미롭다.

그 밖에도 고대와 현대에 이르기 까지 역사적으로 유명한 지역을 대표하는 인물들과 고사를 읽는 재미가 쏠쏠하다.

전반적으로 강남과 중원의 특징은 다음과 같다. 강남은 자유분방하고, 낭만과 상상력이 넘치고 북방에서 이민자들이 들어오는 편이고, 베이징 부근인 중원에는 질서가 잡혀있고 북방 오랑캐의 침입에 대비해야했고, 많은 전쟁에 휘말렸다.

그런데 왜 책 제목이 뜬금없이 "중국이 두렵지 않은가"일까?  서문에 이유가 나온다. 중국은 전란과 재난이 빗발처럼 닥쳤던 땅이고, 그런 가혹한 환경에서 살아남기 위해 사람들의 생각이 끈임없이 다져져서 지혜와 모략, 그리고 전략의 전통이 깊다. 그리고 그들의 생각과 행동이라는게 야무지게 영들기 마련이라는 얘기다. 비교적 안정된 환경속에서 한 왕조가 500년씩 갔던 한반도 사람들의 깊이와는 다르다는 것이 저자의 생각이다.

설득력 있어보이는 관점이다. 한 개인으로써도 온갖 시련과 어려움을 잘 이겨낸 사람은 지혜로울 수 있다. 사물을 단편적으로 파악하지 않고, 복합적으로 인식하고 아무래도 상황대체 능력이 뛰어나기 마련이다.

그러한 중국의 다층적인 면모를 보는데 있어서 도움이 되는 흥미로운 책이었다.