[빌 그로스에 대한 가장 친절한 해설서]

채권왕 빌 그로스, 투자의 비밀 - PIMCO 회장 빌 그로스는 어떻게 본드킹이 되었나
티머시 미들턴 지음, 박준형 옮김 / 이레미디어 / 2011년 2월

투자에 있어서 가장 본질적이고 원시적인 행위는 바로 채권일 것이다. 현재의 소비를 미래로 이연하는 대신에 그만큼의 보상을 받기로 약속하고 돈을 빌려주는 투자에서, 현재 빌려줘야 할 돈, 미래에 받을 돈 그리고 그 보상의 양이 가장 명시적으로 표시되는 상품이 바로 채권이기 때문이다. 그래서 주식을 비롯해 어떤 상품에 대한 투자인지를 떠나서 '투자'라면 채권의 방식으로 이해할 수 있어야 한다고 생각한다. 미래 받을 돈이 아직 고정되지 않은 미지수 라던지, 보상이 미지수 라던지 등 채권의 방정식에서 미지수 숫자가 늘어나는 수준으로 설명할 수 있어야 한다고 생각하는 것이다. 그래서 채권 자체에 관심이 많고, 자연스레 채권시장의 거두인 빌 그로스에 대해서도 궁금한 것이 많았다. 궁금증을 좀 해결해보고자, 빌 그로스에 대한 책들을 몇 권 찾아서 읽었는데, 지금 소개하는 이 책과 며칠 전에 소개한 빌 그로스 본인이 쓴 <채권 투자란 무엇인가>라는 책이 대표적이다. 당연히 빌 그로스가 쓴 책이 더 양질의 정보를 제공할 줄 알았는데, 개인적으로는 이 책이 빌 그로스를 이해하는데 보다 적합하다고 생각한다. 보다 객관적인 측면에서 빌 그로스라는 인간의 과거와 현재를 다뤄줬기 때문이다. 

 사실 빌 그로스가 유명해진 이유는 '핌코'라는 자산운용사에서 투자를 하면서 기록한 높은 성과들 떄문이다. 이제는 핌코를 떠나 야누스 캐피탈이라는 새로운 회사에 가 있지만, 누가 뭐래도 빌 그로스하면 떠오르는 첫 번째 단어는 핌코다. 그래서 이 책은 파트 1에서 빌 그로스의 커리어와 핌코의 태동과 발전에 대해서 다룬다. 빌 그로스를 비롯한 3명의 파트너, '총 수익 극대화'라는 새로운 발상, 그리고 빌 그로스의 투자 철학에 가장 큰 영향을 준 3명의 인물 - 제시 리버모어, 바루크, JP 모건 - 까지 빌 그로스라는 인간을 이해하기 위해 필요한 양질의 정보를 꽤 많이 제공해준다. 나는 이 부분에서 다른 것 보다 빌 그로스가 롤 모델로 여기는 3명의 인물에 대한 부분에서 깊은 인상을 받았다. 시장을 인간 군상의 심리의 표현장으로 바라본 희대의 투기꾼 '제시 리버모어'를 통해 빌 그로스가 중요시 하는 투자의 심리적인 부분을, 그리고 철저하게 시장을 도박장으로 바라보고 정보와 확률 그리고 베팅 3가지로 투자를 설명하는 바루크, 앞의 두 인물과 정 반대로 투자를 도박으로 여기는 풍조를 혐오하면서 철저히 믿음과 품성의 문제로 바라본 JP모건까지 빌 그로스의 투자 철학을 이해하는데 이보다 더 좋은 정보는 없을 것이라고 단언할 수 있을 정도로 인상 깊게 읽었다. (실제 핌코시절 빌 그로스의 사무실에는 3명의 사진이 걸려있었다고 한다. 야누스 캐피탈로 옮긴 현재는 잘 모르겠다.) 

 그리고 파트 2에서는 생각보다 새로운 정보를 얻지는 못했다. 뭐 투자 전략에 대한 부분, 투자에 따르는 세금을 줄이기 위한 절세 전략, 채권의 기본 등은 이미 알고 있었던 부분이기도 하고 미국과 달리 한국에 직접적으로 적용하기에는 어려운 부분들도 많아서 크게 감명을 받을만한 부분은 딱히 없었다. 굳이 한 부분은 꼽자면, CH4에서 혼란스러운 금융시장에서 길을 잃고 판단력을 상실하지 않기 위해 장기적(3~5년) 경제 트렌드에 대한 전망을 하고 이 전망을 하는 것에 초점을 맞추는 부분이 유용하다고 생각한다. 

 마지막 파트 3에서는 빌 그로스처럼 생각하는 법, 그리고 빌 그로스의 3단계 투자법 부분이 소개되었는데, 이 부분이 앞 파트 보다는 더 인상 깊었다. 빌 그로스처럼 생각하는 법 부분은 세속적 부분(3~5년의 주기)와 경제적 사이클( 6개월에서 1년 정도의 주기)로 순환을 구분해서 파악하고 거시적, 미시적 변화를 분리해서 생각하는 부분이 인상 깊었다. 그리고 3단계 투자법에서는 [고수익(성공투자)를 위해서는 1. 자신만의 세속적 분석 방법론을 갖추고 2. 리스크를 얼마나 감당할 수 있을지 스스로 생각해보고 3. 총 수익 극대화 방법론을 택해라] 라는 내용을 다루고 있는데, 하나도 뺄 부분 없이 매우 중요한 개념들이라고 생각한다. 자신만의 분석 방법, 관점을 갖추는 것은 신호와 소음으로 뒤엉킨 금융시장의 사건들을 주관화하고 자신만의 의사결정을 내리는데 꼭 필요한 일이기도 하고, 찰리 멍거가 말한 세속적 지혜의 격자모델과도 일맥 상통하는 부분이라서 평소에도 최대한 노력하고 있는 부분이고, 리스크 감당 여력에 대해서 성찰하는 부분도 당연히 투자에 있어서 자신의 현재 상태와 가까운 미래 상태를 생각해보고 그에 맞는 포지션을 취하는 것이 바람직하기 때문에 꼭 필요한 단계라고 생각한다. 마지막 총수익 극대화 방법론은 사실 빌 그로스가 채권시장의 거두가 되는데 가장 큰 역활을 한 개념이 아닐까 싶은데, 그 개념 자체는 기존에 쿠폰을 받아서 이자 수취 정도만으로 수익을 창출했던 채권 투자에서 상대적으로 잘못 평가되어 가치에 비해 저렴하게 거래되는 채권을 사고, 비싸게 거래되는 채권을 파는 방식으로 자본차익과 일드 수익의 합을 극대화 시키겠다는 개념이다. 이건 저평가 된 주식을 사서 내재가치로 회복될 때까지 기다리겠다는 가치투자 철학과 맥이 통하는 부분이라서 채권 시장의 대가도 주식시장의 대가와 같은 방법론을 취하고 있다는 점이 매우 인상 깊었다. 

 결론적으로 빌 그로스를 이해하는데, 국문 번역된 책 중 가장 좋은 책이 아닐까 싶다. 대외 변수에 민감한 한국에 살고 있는 우리들은 아무리 가치투자 방법론을 취해서 바텀업 방식으로 투자 대상을 선별한다고 해도 대외 변수에 따른 시장 위험 떄문에 매크로 분석 등을 게을리 할 수 없는데, 그런 한국의 투자자들에게 빌 그로스처럼 톱다운 방식의 투자로 시장을 이겨온 대가의 방법론은 의미있는 가르침을 많이 줄 것이라고 생각한다. 

눈덩이주식투자법/

눈덩이주식 투자법 - 저금리·100세 시대 최고의 투자 해법
서준식 지음 / 부크온(부크홀릭) / 2012년 9월

앞서 작성한 <왜 채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 벌까?>라는 책에 대한 서평을 홍춘욱 박사님 공유로 꽤 많은 분들이 읽어주셨는데, 한 가지 다들 말씀하신 문제점이 <왜 채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 벌까?>의 개정판 조차도 지금 절판되어서 구할 수가 없다는 점이었다. 개정판까지 절판되었을 줄을 상상도 못했다. (역시 좋은 책은 나오면 일단 사서 쟁여둬야...) 아무튼 홍 박사님께서 서준식 본부장님께 말씀해신다고 하시긴 하셨는데, 뭐 우리에게는 그 책보다 더 후에 나온 <눈덩이주식 투자법>이 있으니 이 책 읽으면서 재출간을 기다리면 될 것 같다. 

 개인적으로 나는 <왜 채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 벌까?>라는 책을 <눈덩이주식 투자법>보다 좋아하긴 한다. 근데 이유가 뭐 눈덩이주식 투자법이 내용이 부족해서가 아니고, 1. 그냥 편집 방식이 더 마음에 들고 2. 얇아서 이다. 사실 내용 자체는 둘이 큰 차이가 없다. 오히려 눈덩이주식 투자법이 1. 인간 본성에 대한 부분, 2. 그레이엄형 주식과 피셔형 주식의 차이점 설명, 3. 촉매, 해자 등 정성적 요소에 대한 이야기 등에서 더 많은 내용을 담고 있다. 그리고 방법론도 더 디테일하고 구체적으로 밝히고 있어서 막상 따라하려면 눈덩이주식 투자법이 더 편리할 수도 있다. 그리고 난 전작의 편집 방식이 더 마음에 든다고 했는데, 그건 그냥 단순하고 담백한 채도가 좋은 것이지 사실 그래프나 하이라이트 처리 같은건 역시 신작인 눈덩이주식 투자법이 세련되긴 했다. 

 쨋든, 눈덩이주식 투자법은 크게 3 부분으로 구성되어 있다. 1. 가치투자의 힘에 대한 부분, 2. 눈덩이주식 투자법의 실제 방법론, 3. 자산배분에 대한 부분 이렇게 3 부분으로 구성되어 있다. 

 1. 가치투자의 힘에 대한 부분은, 이미 가치투자를 신봉하고 있는 사람이라도 한번쯤 읽어 볼 필요가 있다. '가치투자라고 착각하고 있는 모멘텀 투자'의 대표적인 유형을 밝히고, '절충적' 가치투자는 가치투자가 아니라 기본적 분석을 더한 모멘텀 투자라고 딱 정리함으로써, 자신이 지금 가치투자라고 생각하면서 모멘텀 투자를 하고 있는 것은 아닌지 체크해 볼 수 있는 기회가 될 것이다. 물론 개인적으로 모멘텀 투자가 나쁘다고 생각하지는 않는다. 다만 모멘텀 투자를 하건 가치투자를 하건 본인이 무슨 투자를 하고 있는지는 인식하고 해야 가뜩이나 불확실성이 높아서 원인과 결과의 연관관계가 모호한 금융시장에서 보다 나은 미래를 기대할 수 있다고 생각하기 때문에 자신의 투자에 대해서 성찰해보는 것이 매우 중요하다고 생각한다. 

 2. 눈덩이주식 투자법에 대한 부분은, 복리의 효과에 대해서 설명하는 부분과 '채권성 주식' 여부를 구분하는 방법에 대한 방법 그리고 '채권성 주식'에 대한 밸류에이션에 대한 방법을 다루고 있다. 복리의 효과에 대한 부분은 재테크에 관심 있는 사람이라면, 본인이 가치투자자가 아니라고 하더라도 읽어봐야 한다고 생각한다. 재테크의 방법론으로 무엇을 택하든 간에 목적은 부의 극대화이고, 그 부의 극대화는 복리 효과를 이용할 때 달성될 수 있다고 생각하기 때문이다. 특히 이번 책에서는 복리의 효과를 이런 저런 도식화된 그림으로 보다 직관적으로 이해할 수 있도록 구성되어 있어서 큰 도움이 될 것 같다. 그리고 '채권성 주식' 여부를 구분하는 방법 또한 유용하다고 생각한다. 워런 버핏도 그렇고, 벤저민 그레이엄도 그렇고, 밸류에이션은 '투자할 만한 기업'에 한해서 적용하는 방법이다. 투자의 리스크는 기대수익률을 높임으로써 보상 받을 수 있는 것이 아니라고 생각하기 때문이다. 나는 무엇보다 이 점이 현대 재무론과 워런 버핏 투자론의 가장 큰 차이라고 생각하는데, 서준식 본부장님은 투자 대상을 '채권형 주식'으로 한정함으로써, 워런 버핏과 벤저민 그레이엄이 말하는 투자의 리스크를 관리하고 있는데 이런 접근법에 대해서 굉장히 격하게 동감한다. 채권형 주식을 투자 대상으로 삼지 않는 투자자라고 하더라도 [투자의 리스크는 더 높은 수익률로 보상되지 않으며, 반드시 질적 분석을 통해 사전에 관리해야한다] 라는 개념은 꼭 가져갔으면 한다. 그리고 마지막 밸류에이션에 대한 부분은 전작과 다를 바 없이, 향후 적정 ROE를 추정하고, 그 ROE로 기업의 미래 BPS를 추정해서, 그 BPS를 '일정한 할인율' (이 할인율은 사람에 따라 다를 수 밖에 없다) 로 할인해서 현재가치를 구하고, 이 현재가치와 현재의 주가를 비교해서 충분히 할인되었다고 생각하면 투자를, 아니라고 생각하면 기다림을 택하면 되는 매우 간단한 로직이다. 

3. 자산배분에 대한 부분은, 다른 책들에서도 좋은 내용을 다루고 있는데(대표적으로 홍춘욱 박사님 서적) 이 눈덩이주식 투자법에서 가장 인상 깊었던 부분은 채권금리 수준으로 채권과 주식의 비중을 결정하는 것이다. 예컨대, 채권금리가 6%라면 채권에 60% 주식에 40%, 채권금리가 7%라면 채권에 70%, 주식에 30%를 배분하라는 개념인데, 지금처럼 기준금리가 1.X% 단위에서 놀고 있는 경우에는 채권이 고평가 되었으니 채권 비중을 극단적으로 적은 10% 남짓한 비율로 해야할지, 아니면 '뉴노멀'의 새로운 기준이 있을지 개정판이 나오면 가장 먼저 확인할 부분이다. 개인적으로는 똑같이 적용해서 채권 비중 10% 남짓한 수준으로 자산 포트폴리오를 구성하는 방법이 맞다고 생각한다. 시장에서도 나같이 생각하는 사람이 많으니, 배당주 인기가 높은 것이겠지. 

 아무튼, <왜 채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 벌까?> 서평을 쓰고 이 책을 구할 수 없다는 이야기를 듣고 부랴부랴 다시 눈덩이 주식 투자법을 정리해서 서평을 작성했는데, 이번 기회에 다시 읽어보니 역시 좋다. 강추한다. 

마지막으로 정말 이것만은 챙겨갔으면 하는 포인트만 다시 한번 집어보면, 

1. 자신이 현재 가치투자를 하는지 모멘텀투자를 하는지는 확실히 파악해라.

2. 투자의 리스크는 더 높은 기대수익률로 보상받을 수 있는 것이 아니라 사전에 정성적으로 걸러내야 한다. 

3. 복리는 위대하다. 어떤 투자법을 택하든 복리가 친구가 되는 방법론을 선택하라.    

[오, 괜찮군? 데이터를 줘봐]

왜 사람들은 이상한 것을 믿는가
마이클 셔머 지음, 류운 옮김 / 바다출판사 / 2007년 11월

이 책을 읽게 된 계기는 정말 별게 없다. 도서정가제 시행에 앞서서 온라인 서점들에서 재고를 줄이고자 단행본을 마구 할인 했던 일이 있었는데, 그 중에서 제목만 보고 혹은 작가만 보고 막 지른 책들 중에 한 권이었다. 그래서 한동안 그냥 책장에 두고 먼지만 쌓여가던 차에 "왜 사람들은 이상한 것을 믿는가"라는 제목 자체에 흥미를 느껴서 책장에서 빼어 읽기 시작했다. 좀 맥빠지는 독서 동기이긴 한데 아무튼 그래서 읽기 시작했다. 맥 빠지는 동기와 달리 책 내용 자체는 굉장히 흥미로웠다. 일단 '회의주의'라는 것 자체가 주는 매력이 대단했다. 나 스스로가 다소 회의주의적인 성향이라서 궁합이 잘 맞는 점 때문에도 그랬겠지만, 지난 인류의 역사에서 소위 '흑역사'라고 할만한 사건들이 대부분 회의주의의 부재를 일정부분 원인으로 하고 있다는 것 또한 흥미를 끌기에 충분한 이유였다. 인류의 역사에 있어서, 십자군 전쟁/ 마녀사냥/ 노예사냥/ 홀로코스트 등은 '이성의 흑역사'라고 말하기에 부족함이 없는 사건들인데, 저자는 이런 흑역사의 재발을 막기 위해서는 물론 1차적으로는 훌륭한 도덕성이 필요하지만 도덕성 만으로는 결코 충분하지 않고, 반드시 우리 정신을 이루는 이성적 측면에서 이런 흑역사를 막을 수단이 나와야 하고, 그 수단으로서 회의주의를 꼽는다. 과거 역사의 흑역사가 대부분 조직적인 비합리주의의 일종이었다는 것을 상기해볼 때 그에 맞서는 이성의 선봉으로 회의주의를 채택하고, 회의주의적 관점을 갖추기 위해 노력하는 것은 분명 유익한 일이라고 생각하게 되었다. 

 책을 구성을 살펴보면, 크게 회의주의적 관점을 통해 과학과 사이비 과학의 구분, 이상한 것들을 믿게 만든느 사고오류의 대표적 유형 등에 대해서 다루는 1부와 사이비과학과 미신 그리고 진화론과 창조론 논쟁, 역사와 사이비역사의 차이 등 회의주의가 필요한 사례들을 소개하고 설명하는 2~4부 그리고 마지막으로 왜 인간이 이상한 것을 자꾸만 믿게 되는지에 대한 결론을 다룬 5부로 구성되어 있다. 

 1부에서 저자는 현대 회의주의에 대해서 우선 소개한다. 회의주의라는 것 자체는 사실 새로운 것이 아니다. 그 옛날 소크라테스의 시대부터 회의주의는 인류와 함께해 왔고, 회의주의가 크게 융성했을 시기도 있었고 몇몇 흑역사의 기간처럼 회의주의가 죽은 듯 침체되었던 시기도 있었을 뿐이다. 지난 역사의 회의주의와 현대 회의주의의 가장 큰 차이점은 과학적 방법론의 적용 여부다. 오늘날의 회의주의는 철하게 과학적 방법론에 기초를 두고 작동한다. 여기서 과학적 방법론에 기초를 둔다는 의미는, 과학적 방법을 통해 증명될 수 있는 것을 믿겠다는 것을 의미한다. 즉, 외적 검증을 기초로 구축될 수 있는 '객관성'을 기준으로 삼는 것이다. 어떤 이론이나 사고, 영감, 통찰 등 그 어떤 것이라고 해도 시작점이 무엇인지는 중요하지 않다. 그저 한 개인의 통찰이나 상상력에서 출발해도 전혀 문제가 없고, 그저 그 결론이 과학적 방법론에 의해서 외적 검증을 거쳤는지가 객관성을 충족하지를 구분하는 기준이 되고, 객관성를 충족한 개념은 이상한 것이 아니라는 것이다.

 여기서 조금 더 나아가면, 회의주의자에 대한 기본적인 개념이 명확해진다. 흔히 회의주의자라고 하면 생각이 폐쇄되어 있다거나 냉소주의자라고 생각하기 쉬운데, 위의 회의주의에 대한 정의를 생각한다면, 회의주의자란 결국 <어떤 특정 주장에 대해 그 진위를 증명할 수 있는 증거를 요구함으로써 그 주장의 타당성을 묻는 사람> 이라는 의미로 해석할 수 있다. 쉽게 말하자면, 누군가 어떤 주장을 했을 때, "괜찮네, ㅇㅋ 증명해봐" 라고 말하는 사람의 유형을 이르는 사람인 것이다. 어떤 주장에 대해서 그저 냉소만 보내거나 무조건 새로운 것은 틀렸다고 주장하는 꼴통이 아니라 그냥 "증명해봐라 과학적으로 증명할 수 있으면 믿겠다." 라는 입장인 사람인 것이다.

 여기까지 들으면 회의주의에 매우 긍정적인 감정이 형성될 것이라고 생각하는데, 여전히 찝찝한 것이 하나 있다. 저자가 말하는 '이상한 것을 다룰 때의 본질적인 긴장'이 바로 그 찝찝함의 정체인데, 우리는 필연적으로 지나치게 회의적이어서 혁신적인 생각들까지 지나쳐 버리는 것과 지나치에 열린 마음이어서 사기꾼들까지 받아들이는 것 사이에서 고민해야 하기 때문에 이런 선택을 위해 본질적으로 긴장하게 된다는 것이다. 이에 대해서 저자는 체크리스트를 통해 이런 두 극단 사이에서 균형을 찾을 수 있을 것이라고 주장한다. 그 체크리스트는 [1. 주장을 뒷받침하는 증거의 질은 어떠한가? 2. 주장하는 사람의 배경이나 자격은 어떠한가? 3. 주장대로 나타나는가?] 이다. 사실 이정도 질문의 체크리스트도 통과하지 못하는 경우라면 그냥 사기꾼이라고 생각하고 거르는게 합리적이라고 생각될 정도로 질문 자체도 상식적이고, 목적에 적합하다고 생각한다. 

 아, 그리고 1부에서 또 흥미로웠던 것이 "퍼식의 역설" 이다. 우리는 유령을 과학적 방법론의 관점에서 물질도 없고, 에너지도 없으니 존재하지 않는다고 생각한다. 그런데 잠깐 더 생각해보면 그럼 과학의 법칙은? 과학의 법칙은 물질이나 에너지가 존재하는가? 존재하지 않는다. 그러면 과학의 법칙도 유령과 마찬가지로 거짓이란 말인가? 아니 그런데 실증적으로 사람들은 유령은 믿지 않더라도 과학의 법칙은 믿는다. 무엇이 이런 차이를 초래했단 말인가? 그 답으로서, 저자는 유령과 과학 법칙의 차이인 반복가능, 그리고 반박이나 확증의 가능을 꼽는다. 과학의 법칙은 규치적으로 반복되는 작용을 기술한 것이며, 반박이나 확증의 가능성이 열려있기 때문에 사람들이 과학 법칙은 믿고 유령은 믿지 않는다는 것이다. 

 그리고 이제 2부, 3부, 4부를 통해서 저자는 우리 사회의 '이상한 것들' 아니 정확히는 일부 사람들이 믿는 '이상한 것들'의 사례를 소개하고, 하나하나 논파해 나간다. 

 통계와 확률을 너무 신봉하거나 무시한 나머지 드문 확률이지만, 충분히 많은 실험을 하면 관찰 될 수 있는 경우를 불가능하다고 전제하고 이런 경우를 초능력이라거나 예언 따위로 설명하려는 경우를 비롯해서(당장 로또만 해도 번개 맞을 확률보다 낮다고 하지만 최소 한달에 한번은 당첨자가 나오지 않는가? 심지어 어떨 때는 복수 당첨자 마저 나타난다) 임사체험, 외계인 납치설, 마녀광풍 등 비교적 가볍게 논파할 수 있는 '이상한 것들'을 2부에서 다룬다. 

 그리고 3부에서 식지 않는 떡밥인(이미 식어서 쉬어버렸다고 합니다.) 진화론과 창조론의 논쟁을 회의주의 관점에서 왜 창조론이 '이상한 것'인지 설명하고, 창조론과 진화론의 지난 논쟁의 역사를 하나하나 설명해준다. 

그리고 4부에서 거의 끝판왕이 나타난다. '홀로코스터 부정론자들' 이다. 여기는 앞의 외계인 납치설이나 진화론 창조론 논쟁들과는 좀 다른 난이도를 자랑한다. 나치 독일이 존재하지 않았다고 주장하지 않는다. 수용소에서 수많은 유대인을 비롯한 특정 인종들이 사망했다는 것을 부정하지 않는다. 부정론자들이 명시적으로 부정하는 것은 이것들이다. [1. 일차적으로 인종을 기초로 한 집단 학살의 의도는 있었다. 2. 가스실과 소각로를 사용한 고도로 기술적이고 잘 짜인 말살 계획이 수행되었다. 3. 500만에서 600만 명의 유대인들이 죽은 것으로 주정된다.] 라는 홀로코스트를 정의할 때 가장 대표적으로 거론되는 사실들을 부정한다. 

1번에 대해서는 '유대인종을 말살하려는 나치의 정책은 없었다. 최종 해결은 제국 외부로 추방하는것이었다. 그런데 전쟁 초기에 승승장구했던 탓에 제국은 추방할 수 있는 인원보다 많은 인원을 맞닥뜨리게 되었고, 이후 전세가 역전되면서 추방할 여력이 없어 추방하지 못하고 게토에 감금했고, 수용소에 수용했다.' 라고 주장하고 있으며 

2번에 대해서는 '유대인들의 주된 사망 원인은 질병과 굶주림이었다. 이는 일차적으로 연합군이 전쟁 말미에 독일의 보급선과 물자를 파괴한 탓이었다. ... 중략... 가스실은 옷가지나 이불의 이를 죽이는 데만 사용되었고, 소각로는 질병, 굶주림, 중노동, 총살, 교수형으로 죽은 시체를 처분하는 용도로만 쓰였다.' 고 주장하며 

3번에 대해서는 '게토와 수용소에서 죽거나 죽임을 당한 유대인 수는 500만 명에서 600만 명이 아니라 30만 명에서 200만 명 사이다' 라고 주장한다.  

 얼토당토 않게 느껴지지만, 부정론자들의 이론적 기반을 담당하는 연구소가 있을 정도로 나름 논리 정연하게 주장한다. 그리고 나치 패망 이전 나치가 최대한 증거를 지우기 위해서 노력해온 결과 많은 증거가 소실되어 있는 상태에서 대부분의 연구 및 조사가 피해자들의 중언, 남아있는 나치의 문건 자료들, 그리고 기설물 등 유형물 등에 의지해왔기 때문에 이들은 각각의 증거에 대해서 반박을 하고, 그 증거는 근거가 될 수 없다는 방식으로 주장을 하고 있어서, 어? 하다가 어? 그럴수도? 라는 생각이 들 정도로 치밀하게 주장하는 모습을 확인할 수 있다. 이에 대해서 저자는 각 주장과 공격에 대해 하나하나 논파를 하면서 우리에게 한 가지 중요한 오류 가능성을 지적한다. '스냅샷의 오류'다. 어떤 증거를 맥락을 무시한 채 바라보면 잘못된 판단을 내릴 수 있다는 것이다. 예컨대, 홀로코스트에서 주요 증거가 되는 피해자들의 증언의 경우 어떤 피해자들은 '가스실에서 사람이 죽는 것을 봤다'고 증언하는 사람도 있는가하면 '가스실에서 옷의 이를 죽이는 것을 봤다"고 증언하는 사람도 있을 수 있다. 이처럼 수용소가 한 곳에 있는 것이 아니고, 동시에 작동된 것이 아니기 때문에 어떤 증언 하나만 떼어 놓으면 홀로코스트를 증명하지 못하게 되는 문제가 발생한다. 이때는 나치가 수용소에서 사용할 용도로 독가스를 대량 주문한 문건 등과 함께 맥락을 살펴야만 비로소 증언이 홀로코스트를 증명하는 증거로서 작동할 수 있고, 옳은 판단을 내릴 수 있게 된다는 것이다. 이 스냅샷의 오류는 정말 인상 깊었다. 

이 밖에도 순수한 인종이라는 신화가 얼마나 허황된 것인지, 불 붙은 석탄 위를 걷는 일과 명상이 왜 상관이 없는지(맨발로 석탄위를 빠르게 지나가면 우리 발을 화상을 입지 않는다.), 등 재미있는 사례들을 많이 다루고 있어서 굉장히 재미있었다. 

그리고 마지막으로 왜 이상한들이 이상한 것을 믿는지 이유를 따져보는데, 대표적인 이유가 1. 믿기를 원하기 때문이고, 2. 즉각적인 만족을 얻기 위해서이고, 3. 복잡하고 예측하기 힘든 세상살이를 단순하게 설명해주면 그 믿음에서 아주 즉각적인 만족을 얻을 수 있기 때문 즉 단순성에 대한 갈망 등이라고 저자는 설명한다. 

 나는 이 이유들 중에서 믿기 원하기 때문에 믿는 다는 것과 단순성에 대한 갈망이 인상 깊었다. 

믿기 원하기 때문이라는 점은 인간의 심리를 통렬하게 꼬집는 말이라고 생각한다. 이미 죽은 사람에 대해서 죄책감을 느끼는 사람에게 '망자와 대화를 할 수 있고, 그 망자가 당신을 용서했어요.' 라는 주장은 아주 약간 만이라도 믿을 핑계거리나 빌미가 주어진다면 믿어버리고 싶을만큼 달콤한 제안일 것이다. 그러니 믿고 싶어서 이상한 것을 믿는다는 것만큼 파워풀한 이유가 또 있을까 싶었다. 

그리고 단순성에 대한 갈망은 "어려운 것은 어떻게 설명해도 어려울 수 밖에 없다."라는 글귀가 생각나서 확 와닿았는데, 아무리 쉽게 설명한다고 해도 초등학생에게 양자역학과 상대성이론을 완전하게 설명하는 것은 불가능하다. 어려운 개념을 쉽게 설명했다면, 그 설명은 완전한 것이 아닌 것이다. 그저 어려운 부분을 빼 버리고 심각하게 단순화 시켜서 설명한 것일 뿐이다. 그런데 사실 이런 오류는 나도 종종 범하고 있다는 생각이 든다. 투자를 예로 든다면, 워런 버핏 옹이 내재가치보다 싸게 주식을 사라! 라고 주창하니까. 내재가치를 계산하기 위해서는 사업의 본질적인 측면을 이해하고 일정 부분 예측을 해야만 한다는 것을 무시하고 자꾸 단순하게 저PBR은 싼 주식이다! 라고 단순화 시키려는 경향이 있었는데, 이 단순성에 대한 갈망 부분을 보고 이런 부분에 대해서 많이 반성하게 되었다. 분명히 세상은 복잡하고 어렵다. 물론 단순화 시킬 수는 있겠지만, 분명 단순화 시키는 과정에서 잘려 나간 부분이 생기고, 그러면 내가 단순화시켜서 바라본 세상은 완전한 세상일 수 없다는 사실을 잊지말아야 겠다는 다짐을 한다. 

아무튼, 여러가지로 인상 깊고 즐거운 책이었다. 분량도 그렇고, 내용도 살짝 부담스러운 부분이 있을 것이라는 생각은 들지만, 여유를 갖고 읽는다면, 분명 도움이 되는 책이라고 생각한다. 

투자의 ABC를 넘어서

왜 채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 벌까?
서준식 지음 / 스노우볼 / 2015년 6월

왜 채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 벌까? - 서준식  서평 

2016.09.17. 09:00  수정  삭제

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왜 채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 벌까? 작가 서준식 출판 스노우볼 발매 2015.06.15. 평점 리뷰보기

 

 [투자의 ABC를 넘어서] 

 '투자란 오늘의 소비를 미래의 소비로 이연하는 행위를 의미한다.' 이 문장은 자연스레 '오늘의 소비와 내일의 소비의 교환 비율은 어떻게 될 것인가?' 라는 물음을 부른다. 이때 교환비율을 우리는 '수익률' 또는 '할인율' 따위로 부른다. 그런데 이 할인율(수익률)은 우리가 결정할 수 있는 변수가 아니라 그냥 받아들여야 하는 변수인 것이다. 즉, 시장은 우리에게 할인율을 제공하고, 우리는 그 할인율이 마음에 들면 투자를, 마음에 들지 않으면 소비를 해버리면 되는 것이다. 아주 기본적인 개념인데, 사실 이게 투자의 본질이다. 물론 본질은 간단하지만 실전으로 들어가면 각 할인율이 명시적으로 주어져있지는 않고, 또 주어져 있더라도 추정에 불과하고(미래는 누구도 모르기 때문에), 때로는 할인율이 아니라 오늘의 소비금액과 미래의 소비금액이 주어진 채 내가 할인율을 역으로 계산해야하는 경우도 있는 등 '모양' 자체가 굉장히 다양하고, 필요한 변수들 중 모르는 변수가 생기기 때문에 본질만큼 간단하지는 않다. 하지만 본질을 알고 실전에 들어가서 어려워하면서 답을 찾으려는 사람과 본질도 모르고 그냥 아무 실전에서 방황하는 사람은 질적으로 다른 어려움을 겪을 수 밖에 없다. 방정식은 알고 있으면서 미지수만 찾으면 되는 사람과 방정식 자체를 모르는 사람의 차이라고 해야할까? 아무튼 그런 의미에서 채권 전문가들은 투자에 있어서 상당히 유리한 고지에 있다고 생각한다. 미래 현금흐름이 고정되어 있는 경우가 많고(요즘은 상품이 워낙 다양해져서 아닌 경우도 종종 있지만) 현재 가격도 주어져 있기 때문에 할인율 추정과 그 추정된 할인율이 내 허들 레이트를 충족시키는지 아닌지에 집중할 수 있고, 집중하는 행위에 잘 훈련되어 있기 때문이다. 그런 점에서 스스로를 '채권쟁이'라고 부르는 저자 서준식 님의 가르침은 도움이 많이 된다. 

 저자는 책에서 책을 쓰게 된 계기 중 하나가 자신이 가치투자로 큰 도움을 받았기도 하고, 무엇보다 시중에 나온 책들이 '통장을 쪼개라', '우량주에 장기투자해라' 등 애매모호하고 추상적인 주장들만 하는 것에 불만을 느꼈던 것이라고 밝힌다. 그래서 그런지 저자의 책은 각 결정에 필요한 기초적인 지식부터 철학과 그 철학을 수행하기 위한 방법론에 대해서 비교적 구체적으로 다루고 있다. 그래서 뜬구름 잡는 내용은 거의 없고, 책의 한 장 한 장이 유용하다. 특히 투자에 입문하고자 하는 사람들에게는 2장의 채권 상식 같은 부분은 정말 소중한 부분 이라고 생각한다. 투자의 ABC에 대해서 가르치고 있기 때문이다. 그리고 결정적으로 '버핏식 매입가격 산정방식 플로(Flow)'라는 저자의 투자 의사 결정 프로세스를 공개해 준 부문은 매우 유용하다. 누가 함부로 자신의 의사결정 프로세스를 전부는 아니더라도 공개하겠는가, 저자의 매입가격 산정방식 플로는 [1. ROE가 증가하거나 유지되는 '채권형 주식' 여부 확인 2. 최근 회계연도의 ROE 평균을 기초로 10년 후 미래가치 계산에 필요한 수익률 추산 3. 플로 2에서 결정된 수익률의 복리로 계산한 미래가치를 산출 4. 기업 상황에 적합한 기대 투자수익률 결정] 순으로 되어 있다. 각 과정에 대한 상세한 내용은 책을 참고하길 바란다. 

 또한 이 책 자체가 기존에 출간되었다가 절판된 원판의 개정판이기 때문에(절판되었을 때 중고 책 값이 꽤 비쌌다.) 15년 상황에 맞춘 저자의 코멘트가 책 중간 중간에 들어가 있는데 이부분도 재미있게 읽었다. 그 밖에도 복리효과에 대한 자세한 설명(사실 이부분이 책의 Key idea 겠지만), 재테크 수단으로서 자산 배분 측면에서 채권 투자 등 유용한 내용들이 굉장히 많다. 짧은 분량임에도 불구하고 내공이 가득 담긴 책이라서 읽는 내내 지루하지 않고 즐겁게 읽을 수 있었다. 강추한다. 

 아, 물론 저자 분의 관점이나 접근법에 난 대체로 동의하지만, 몇 가지 동의하지 않는 부분도 있긴 하다. 우선은 비상장주식에 대한 투자에 대한 부분이다. 나는 단언한다. 비상장주식회사에 투자하지마라. 비상장사 투자는 생각보다 감춰진 위험 변수도 상당히 많고, 어떤 위험이 발생했을 때 개인투자자가 할 수 있는 부분이 거의 없다. 그리고 상장기업도 제대로 분석 못하면서 비상장사를 분석하는건 상당히 위험한 방법이 될 수 있다고 생각한다. 물론 저자의 말처럼 비상장사 중에 저평가된 주식이 많을 수 있다는 의견에는 동감한다. 하지만 그 저평가가 이유 없는 저평가일 가능성은 낮다고 생각한다. 일단 유동성 자체도 꽤 중요한 변수다. 물론 장기투자를 해야겠지만, 자발적 장기투자를 해야지 비자발적 장기투자를 해선 안되지 않겠나? 그리고 최근 붉어진 청담동 유사투자자문 사기도 이 비상장주식을 이용한 사기였는데, 그만큼 진입장벽도 높고, 정보의 제한성도 높은 분야라서 왠만하면 접근하지 않길 바란다. 개인 투자자의 최대 장점은 살만한 회사가 없을 때는 '쉬면 된다'는 것이다. 마음에 드는 회사가 보일 때까지 그냥 CMA 통장에 돈을 넣어두고 생업에 종사하다가 정말 확신이 드는 아는 기업의 주가가 싸다면 그때 사면 된다. 굳이 위험을 감수해가면서 비상장주식까지 건드리지는 않기를 바란다.   

[환율을 이해하는 가장 좋은 개론서]

환율의 미래 - 절대 피해갈 수 없는 "위기"와 "기회"의 시대가 온다
홍춘욱 지음 / 에이지21 / 2016년 2월

[환율을 이해하는 가장 좋은 개론서]

 홍박사님 책은 당연히 서평을 썼을 줄 알았는데, 블로그에는 남기지 않은 것 같아서 <환율의 미래>부터 다시 남겨 본다. 홍춘욱 박사님의 책은 두 가지 특징이 있다. 1. 데이터로 말한다 2. 쉽다 딱 이 두 가지가 내가 홍 박사님 책을 읽는 이유다. 썰을 풀건 개념을 설명하건 전망을 하건 일단 데이터를 보여주고, "어때? 내 말 맞지?" 하는 방식을 취하시는데 덕분에 좋은 지식을 습득하면서 데이터 소스까지 구할 수 있어서 굉장히 유익하다. 예컨대, 환율상승과 주식시장의 관계에서 국내 유력 경제지들도 '항상 원화가 약세가 되면서 달러/원 환율이 오르면 수출조건이 유리해지면서 실적이 좋아질 것이기 때문에 주식시장에 호재'라는 늬앙스의 기사를 잘 쓰는 편인데, 홍 박사님은 과감하게 그건 아니라고 말하고, 깔끔하게 환율과 주가 데이터를 보여준다. 그리고 환율과 주가가 그런 관계가 아니지? 라고 직접 눈으로 확인하게 만들어버린다. 정말 깜끔하고 명료하다. 데이터가 그렇다는데 더 무슨 말이 필요하겠는가. 

 미국 등 서양권 작가의 저작물이 이렇게 데이터를 중심으로 쓰이는 경우가 많은데, 이때 한 가지 아쉬운 점을 꼽자면, 아무래도 좀 어렵고 분량이 많아서 부담스럽다는 것이다. 어려운 것은 작가 본인이 글을 잘 못써서 그럴 수도 있고, 번역을 한번 거치다보니 그런 것 같다. 그리고 분량은 한 권의 책에서 보다 넓은 주제를 다루는 경우가 많아서 그런 것도 있고, 영문을 국문으로 번역하면 분량이 확 늘어나는 이유도 있다. 실제로 국내에 출간된 투자서적 중 번역서들은 원문을 보면 생각보다 얇은 두께에 당황하게 되는데, 당연히 작가는 영문판 기준으로 분량을 생각해서 출판할 테니 국문으로 번역되면 분량이 좀 부담스럽게 되는 것이 당연하다. 그런데 홍 박사님 책은 글 잘쓰는 한국인이 쓴 국문 서적이기 때문에 자연스레 문장이나 글 자체도 깔끔하고 분량도 부담스러운 양이 아니다. 또한 홍 박사님이 책에서 밝히듯이 홍 박사님 아이도 읽어서 이해할 수 있을 정도로 논리도 명확히 밝히고 생략해도 될만한 부분까지 전부 서술되어 있어 책 자체가 굉장히 쉽다. 쉽게 쓰면서도 가볍게 다루지 않는다는 점이 매우 마음에 든다. 

 찬양은 이쯤하고 간략히 책의 구성을 소개하자면, 

 1장에서 환율을 부르는 방식에 대한 부분, 그리고 고정환율제도와 변동환율제도에 대한 설명을 통해서 환율에 대한 상식을 갖추도록 돕는다. 특히 '원/달러' 환율이라고 하는 이름이 얼마나 의미가 없는 이름인지, 왜 '달러/원'이을 사용하는지에 대해서 설명하는 부분은 왜 내가 저자가 친절하다고 그렇게 칭찬했는지 체감할 수 있는 부분이다. 이렇게 '달러/원' 환율이라는 표시 방식을 확실히 익히고 나면 더이상 환율 상승/하락이 원화가치의 상승을 의미하는지 하락을 의미하는지 혼란스럽지 않게 된다. 그냥 "환율이 올랐어요. 아 달러가 올랐구나. 환율이 내렸어요. 아 달러가 떨어졌구나." 라고 간단히 이해할 수 있게 된다. 작은 부분 같지만 중요한 부분을 확실하게 이해하고 가는 것이다. 그리고 고정환율제도와 변동환율제도에 대해 이해하면서 1998년의 한국과 2008년의 한국의 본질적인 차이를 이해할 수 있게 된다. 또한 왜 중국이 위안화 가치를 절하시키려고 노력하는지도 이해할 수 있게 되어 여러가지 답답했던 부분들이 뻥 뚤린다. 

 2장은 유럽 재정위기와 유로화에 대해서 다루고 있는데 왜 남유럽이 재정위기에 허덕이고 있는지, 해결책으로 무엇이 있을지 등에 대한 정보를 얻을 수 있어서 유럽 재정위기를 보다 제대로 이해할 수 있고, 스스로 생각해볼 수 있는 방식을 배워볼 수 있다. 

 3장에서는 환율의 결정 원리와 그 요소들에 대한 설명을 통해 우리가 변화하는 경제상황에 따라서 환율의 큰 방향을 예측해보려고 할 때 무엇무엇이 중요한지, 그리고 각 요소들이 어떤 방향으로 작용하는지 이해할 수 있는 좋은 기회가 될 것이라고 생각한다. 

 4, 5, 6장은 한국이 세계 경제 속에서 차지한 위치가 어떤 위치인지에 대한 정보와 그에 따라 어쩔 수 없이 감수할 수 밖에 없는 조건들에 대한 부분, 그리고 개인으로서 어떻게 대처해야 할지에 대해서 다루고 있는데, 홍춘욱 박사님 하면 떠오르는 '채찍효과'를 비롯해서 개인의 자산관리 측면에서도 유용한 팁을 많이 얻을 수 있을 것이다. 

 너무 자세히 개념들을 다뤄버리면, 책 보는 재미가 떨어질 것 같아서 1장만 제외하고(사실 1장도 아주 간략히 다룬 것이긴 한데) 정말 크게 무슨 주제를 다루는지 정도만 소개했는데, 실제로 보면 어렵지도 않으면서 많은 것을 배울 수 있는 좋은 책이라고 생각한다. 더욱이 홍춘욱 박사님 책은 항상 저자가 사용하는 데이터들을 어디서 구할 수 있는지 친절히 안내하는 가이드 페이지를 포함하는데, 이게 굉장히 유용하다. 책을 통해서 데이터 보는 방법도 배웠고, 데이터도 직접 구할 수 있으니 저자가 다룬 과거의 일 뿐만 아니라 현재의 이슈들도 데이터를 직접 업데이트 해가면서 분석해볼 수 있게 되기 때문이다. 특히 세인트루이스 연준은행 홈페이지에서 정보를 얻는 방법이나 미국 제조업 지수 등에 대한 팁이 매우 유용하다. 

무쪼록 좋은 책을 많은 사람이 즐기고, 대외 변수에 민감한 대한민국에서 살아가고 있는 우리 국민의 환율지능이 업그레이드 되어, 좀 엉터리 같은 내용을 신문에서 다루면 대부분의 사람들이 "이거 아닌데?"라고 말할 수 있게 되길 기원한다.