[일가를 이룬 사상가, 나심 탈레브]

안티프래질 - 불확실성과 충격을 성장으로 이끄는 힘
나심 니콜라스 탈레브 지음, 안세민 옮김 / 와이즈베리 / 2013년 10월

[일가를 이룬 사상가, 나심 탈레브]

 <행운에 속지마라>라는 책으로 유명한 나심 탈레브의 책이다. - 개인적으로 행운에 속지마라 꼭 읽어보고 싶긴 한데, 중고 책값이 너무 비싸서 원서로 구입한터라 자꾸 미뤄두고 있다. - 안티프래질이라는 책을 처음 읽게 된 것은 원래 트레이더처럼 자신의 생각에 책임을 지고 행동하는 사람들을 좋아하기도 하고, 워낙 유명한 사람이라서 한번쯤 읽어보자는 이유에서 였다. 책을 보기 전까지 나에게 나심 탈레브라는 사람은 "트레이더 출신의 똑똑하지만 까칠한 아저씨" 정도의 인상이었다. 그런데 책을 읽고 난 후에 "일가를 이룬 사상가"로 인식이 급상승하였다. 그만큼 책에서 담고 있는 생각들이 어마어마하다. 사실 그래서 앞에서 밝혔듯이 서평을 쓰면서 내 스스로 만족할 만한 글을 쓸 자신이 없다. 그리고 내용도 똑바로 요약할 자신도 없다. 그런데 어쨌든 읽은 책은 기록을 남기기로 했고, 무엇보다 워낙 인상적인 책이라서 조금이라도 소개하고 싶은 마음에 서평을 작성해본다. 

 이건 책의 어느 부분을 쪼개기도 참 애매하다. 전체가 하나의 논리로 관통되고 있기 때문이다. 말 그대로 '안티프래질한 상태를 택하라' 는 것이다. 다만 그 주장 자체도 생소한 개념이고 - 안티프래질이라는 단어부터가 - 그 주장이 담고 있는 내용은 더 생소한 개념이고, 그걸 설명하는 근거도 엄청 파격적이라서 - 근데 실제 경험을 통해 이게 진짜라는건 다들 인지할 수 있다. - 간단한 주장과 달리 책의 분량이 어마어마하다. 이번 서평은 특별히 부분을 나누지 않고 - 못하고 - 그냥 내가 받은 인상과 느낌을 바탕으로 글을 써보고자 한다. 

 일단 안티프래질이라는 단어의 정의부터 내리고 시작해야 할 것 같다. 안티프래질은 Anti + fragile 이다. 뒤의 fragile 는 '깨지기 쉬운, 취약한'이라는 의미니까. 안티프래질은 그 역의 의미를 갖는다. 그런데 깨지기 쉽단느 것의 의미는 뭘까. 잘 깨지지 않는다? 아니다. 그건 역이 아니라 중립적 단어에 불과하다. '떨어지다'의 역이 '그대로 있다'는 아닌 것과 마찬가지다. 그래서 한 단어로 표현하기는 힘들고 의미를 서술하자면, 충격이나 변화 따위를 받으면 더 좋아하는 더 성장하는 더 나아지는 성질을 의미한다. '전화위복'의 의미와 그나마 통하지 않나 싶다. 이런 안티프래질은 과잉보상과 과잉반응이라는 특성과 밀접한 관련이 있다. 예컨대 $100 에서 위기가 닥쳐서 $50으로 떨어졌다가 회복할 때 $100이 아니라 $120으로 회복하는 경우를 의미한다. 

 그런데 이 안티프래질이라는 개념은 공짜가 아니다. 어떤 것이 안티프래질하기 위해서는 다른 어떤 것이 프래질 해야만 한다. 예컨대, "나를 죽이지 못하는 시련은 나를 강하게 만든다" 라는 니체의 말이 있는데, 나심 탈레브는 이건 반만 맞는 말이라고 한다. 나를 죽이지 못하는 시련이 다른 사람은 죽일 수 있다. 시련에서 살아남았기 때문에 내가 강해진 것이 아니다. 그냥 내가 강해서 안죽은 것이다. 그리고 사회 전체로 봤을 때 약한 다른 사람이 죽었으니 사회 전체가 보다 강해진 것이다. 엄청 비정하고 냉정하다. 이에 대한 나심 탈레브의 이상주의적인 관점이 있긴 한데, 난 일단 비정하고 냉정해도 이게 안티프래질의 조건 중 하나라고 생각한다.

 이런 안티프래질의 관점에서 세상을 보기 시작하면, 여러가지 현상이 기존과 다르게 보이기 시작한다. 일단 근대와의 단절이 시작이다. 근대는 변동성과 무작위성 따위를 줄여나가는 과정의 연속이다. 하지만 무작위성, 변동성은 줄이려고 한다고 줄일 수 있는 것이 아니다. 따라서 이런 무작위성을 억눌러서 달성한 안정은 사상누각에 불과하다. 진짜 안정은 무작위성을 받아들이고 그 무작위성에 취약하지 않은 상태를 취할 때 달성된다. 여기서 저자는 "어설픈 개입"이라는 개념을 소개한다. 기본적으로 자연, 경제, 정치 등은 복잡성을 띤 복잡계이다. 복잡계란 자기조직화 창발 등으로 인해서 단순히 선형적인 인과관계로 설명할 수 없는 계를 말한다. 따라서 어떤 일차적인 목적을 위해서 어설프게 개입을 하면 개입 자체가 복잡계에 여러가지 영향을 끼치고, 그 결과 원래 목적으로 한 결과를 초래될지 아니면 다른 어떤 결과가 초래될지 확신할 수가 없게 된다. 그래서 어설픈 개입에 대해서 나심 탈레브는 상당히 부정적인 견해를 밝힌다. 그러면서 '개입에 반대하는 것은 아님'을 명확히 밝힌다. 나심 탈레브는 과소개입은 과대개입과 다를 바가 없다는 견지를 밝힌다. 2008년 금융위기에 금융회사 청산을 주장한 청산주의자들과는 맥락이 다르다는 것이다. 그리고 이런 복잡계적 특성으로 인해 우리가 경제나 정치 등 복잡계에서 "원인"이라고 생각하는 것이 사실은 원인이 아니라 그저 "촉매"에 불과하다는 이야기를 해준다. 2008년 금융위기를 예로 들면, 서브프라임 붕괴는 금융위기의 증상이지, 바탕에 깔린 원인이 아니라는 것이다. 나심 탈레브는 이해를 돕기 위해 "프래질한 교량의 붕괴를 마지막으로 건넌 트럭 탓으로 돌리는 것은 온당하지 않다."라는 말을 한다. 즉, 진짜 원인은 '프래질해진 상태'에 있는 것이지 어떤 사건이 아니라는 것이다. 이런 예측의 불가함에 대한 탈레브의 주장은 위기에 대한 대응 방법에 대해서도 영향을 끼친다. 위기가 언제 발생할지, 얼마나 큰 위기가 발생할지 예측하려고 하지 말라는 것이다. 어차피 불가능하다. 따라서 우리가 할 일은 위기가 언제 올지 예측하는 것이 아니라 위기나 사건이 터졌을 때 결과값이 유리하게 나오도록 우리의 상태를 '안티프래질'하게 유지하는 것이라는 것이다. 안티프래질한 상태로 갈 수 없다면 최소한 '강건한 상태'라도 되어 있어야 한다는 것이다. 

 이런 나심 탈레브의 세상에 대한 인식은 기본적으로 세상의 영역을 두 부분으로 나눠서 인식하는데 기인한다. 나심 탈레브는 세상을 우리가 예측할 수 있는 영역과 블랙 스완의 영역으로 구분한다. 우리가 예측할 수 있는 영역은 어떤 명확한 규칙이 존재하는 게임이라던가, 물리학 정도가 해당하고, 사회나 경제 혹은 문화 등은 전부 블랙 스완의 영역이다. 따라서 아무리 정교한 통계적 리스크 관리 방법론을 도입한다고 해도 소용 없다는 것이 나심 탈레브의 입장이다. 이런 부분은 현대의 빈도주의 통계학과도 관련되어 있다고 생각한다. 빈도주의 통계학은 철저하게 객관적인 통계학을 지향하기 때문에 빈도주의 통계학에서 인지할 수 있는 최대 크기의 위기, 위험은 "과거에 있었던 위기, 위험의 최대치"에 한정된다. 문제는 항상 위기는 이전의 위기보다 크고 강하게 온다는 것이다. 

 예측이 불가능하다는 나심 탈레브이지만 동시에 예측이 가능하다고도 말한다. 모순이라고? 아니다. 대상이 다른 것이다. 현상이나 사건을 예측하는 것은 불가능하다. 대신 누가 프래질하고 누가 안티프래질한 지를 바탕으로 누가 위기에서 유리할 지 불리할 지는 예측할 수 있다는 것이다. 나심 탈레브 본인이 이런 방식으로 옵션 투자를 통해 돈을 벌었으니, 증명은 확실한 듯 싶다. 

 또한 저자는 스토아 철학가 '세네카'를 통해 '정신적 강건함'의 필요성에 대해서도 이야기한다. 스토아 철학은 금욕주의로 유명하다. '돈은 가치가 없다', '욕심은 부질 없다' 따위의 인상으로 유명한 철학이다. 그런데 이 스토아 철학은 현대의 행동재무학과 아주 밀접한 관련을 맺고 있다. 다니엘 카너먼 등의 연구자들은 인간이 같은 금액을 벌 때 느끼는 기쁨보다 잃을 때 느끼는 고통이 크다는 것을 밝혀냈다. 이런 인간의 심리적 특성을 바탕으로 생각해보면, 부는 쌓이고 모여서 크게 될 수록 안티프래질해진다. 부자는 잃을 것이 많아진 상태다. 그러면 당연히 이 잃을 수도 있다는 가능성 자체가 잠재적 위험이자 스트레스가 된다. 그런데 이때 스토아 철학을 바탕으로 자신의 정신을 강건하게 함으로써 그런 상태에서 벗어나게 되는 것이다. 즉, '부는 별게 아니다' 라고 인식함으로써 돈을 잃을 가능성이 큰 스트레스 요인이 되지 않도록 하는 것이다. 인간은 스트레스를 오랜시간 지속적으로 받으면 잘못된 선택을 한다. 프래질한 상태가 되는 것이다. 하지만 스토아철학을 바탕으로 정신을 수련한 '세네카' 등의 사람은 정신을 '강건함'으로 단련한다. 이 차이는 굉장히 큰 결과의 차이를 초래할 수 있다. 

 그리고 저자가 말하는 예측 불가능한 세상에서 필요한 전략 중 하나는 '바벨 전략'이다. 바벨 전략이라는 단어를 처음 봤을 때 '바벨탑의 그 바벨?" 이라는 생각이 들었었는데, 쉽게 생각해라 그 운동기구 바벨이다. 바벨을 잘 보면 양쪽 끝이 두껍고 가운데가 얇다. 곧 양 극단에 포지션을 두고 중간에는 포지션을 두지 말라는 것이다. 중간은 오히려 프래질하다. 투자의 경우에 적용해보면, 중간의 위험을 가진 주식으로 포트폴리오를 100% 가까이 보유하는 것 보다 강건한 현금 90% 비중과 큰 변화가 왔을 때 손실은 제한되어 있고 - 이미 비용을 지불했으니 - 이익은 무한대 가깝게 열리는 옵션에 10% 비중으로 투자하는 것이 더 '안전'한 구조라는 것이다. 그러면서 저자는 레이 달리오의 "도저히 받아들이 수 없는 사건의 확률이 0인지 확인하라"는 말을 인용하면서 결국 중요한건 확률이 아니라 - 어차피 정확한 확률 따위 알 수 없다. - 기대되는 결과값 그 자체라는 점을 강조한다. 

 저자의 관점에서 알 수 있듯이, 옵션은 굉장히 안티프래질한 것이다. 의무는 없고 권리만 존재한다. 따라서 변화가 없는 상황에서는 조금 잃고, 변화가 오면 크게 버는 구조다. 이런 옵션의 활용 사례로 사실상 최초의 옵션 투자자인 그리스의 탈레스 사례를 통해 옵션의 비대칭성에 대한 부분을 강조한다. 즉 인생을 롱감마로 설정하라는 것이다. 그리고 이런 저자의 관점은 지식을 옵션으로 대체하라는 입장을 투영한다. 즉 어차피 지식이라는 것은 한계가 있으니, 내 상태 그 자체를 유리하게 만들어 놓으라는 것이다. 

 저자는 대학의 학문에 대해서 특히 경제학, 재무학, 경영학 등에 대해서도 상당히 비판적이다. 아니 심하게 비판적이다. 이유는 결국 요약하면, 학문을 위한 학문이고, 자꾸 현상을 학문에 맞추려고 한다는 것이다. 저자가 책에서 자주 언급하는 키워드 중에 하나가 "프로쿠루테스의 침대"라는 것이다. 분명 현상이 먼저고 이론이 나중인데, 자꾸 이론에 현상을 맞추려고 하는 학문들이 사회를 프래질하게 만든다는 것이다. 파리 대학에서 학사와 석사를 그리고 와튼스쿨 MBA 과정을 이수하고 다시 파리대학에서 금융공학 박사학위를 받은 저자라서 학계에 대한 아주 강한 비판이 굉장히 인상적이었다. 

 그리고 비선형성에 대해서 이야기한다. 앞에서 안티프래질의 비대칭성에 대해서 이야기 했었는데, 비대칭성은 항상 비선형성을 수반한다. 그리고 저자는 프래질한 것들도 비선형적이라고 말한다. 왜냐하면, 선형적인 것이라면 너무 프래질해서 이미 없어졌을 것이기 때문에 논의할 가치가 없다는 것이다. 그래서 결국 세상은 비선형적인 것들로 이루어져 있다고 하고, 이 비선형성을 이용해서 볼록성의 효과에 대해서 설명하면서 프래질과 안티프래질 상태의 차이가 굉장히 큰 결과값의 차이를 보일 수 있다는 것을 기술적으로 설명한다. 이와 관련해서 바윗덩어리 1개와 작은 돌멩이 1000개의 차이를 사례로 소개한다. 어떤 왕이 자신의 아들 때문에 너무 화가나서 아들을 바윗덩어리로 찍어버리겠다는 공언을 했다고 한다. 그런데 나중에 시간이 지나서 화가 풀리면서 이게 큰 고민거리가 된다. 아들을 찍어버릴 수는 없지만, 그렇다고 왕이 한 말을 막 무르는 것도 어렵기 때문이다. 그러자 한 신하가 그러면 바윗덩어리와 같은 무게가 되게 작은 돌멩이 1000개를 던지라는 조언을 한다. 바윗덩어리로 찍어버리면 반드시 죽겠지만 작은 돌멩이 1000개를 맞는다고 해서 죽지는 않을테니 말이다. 방금 내가 한 말에 동의한다면 세상이 비선형적이라는 것에 동의한 것이다. 세상이 만약에 선형적이라면 바윗덩어리로 찍던, 같은 무게가 되도록 작은 돌멩기 1000개로 찍던 결과가 같아야 한다. 그런데 우리는 경험적으로 다르다는 것을 알고 있다. 즉, 이건 세상이 비선형적이라는 것이고, 규모에 따라 그 특성의 질 자체가 바뀌어버린다는 것이다. 이런 개념을 통해 나심 탈레브는 비선형성, 비대칭성, 그리고 Power-Law 에 대해서 서술한다. 동시에 이런 비선형성 세상에서 '효율성'이 얼마나 위험한 것이 될 가능성이 존재하는지에 대해서도 설명한다. 즉 작은 조건의 차이가 엄청나게 큰 결과의 차이를 초래할 수 있는 것이 비선형의 세계다. 그런데 효율성이라는 것은 '낭비되는 부분' 즉 여분을 남기지 않는다는 것을 의미한다. 또한 효율성이라는 것은 동시에 '정밀성'이라는 개념과 함께 다닐 수 밖에 없다. 여분을 남기지 않으려면 필요한 부분과 필요하지 않은 부분을 철저하게 구분해야 하기 때문이다. 그런데 앞에서부터 계속 말했다시피 세상은 예측 불가능하다. 그런데 그걸 정밀하게 까지 예측하겠다고 하고 있고, 심지어는 그 정밀성을 바탕으로 여분을 남기지 않고 '효율적'으로 운영하겠다고 하고 있다. 비선형적 세상에서 이건 잠재적으로 엄청난 위험이 될 수 밖에 없다. 이런 비선형적 현상의 특성을 나심 탈레브는 뉴욕 교통 상황을 바탕으로 설명한다. 통행량이 10% 늘었을 때 도로에서 보내야 하는 시간은 10% 늘어나는 것이 아니라 100% 가까이 증가한다는 것이다. 그리고 실제로 뉴욕 교통 공무원이 영화 촬영을 이유로 어떤 다리를 잠시 폐쇄했다고 한다. 선형적으로 생각했던 공무원은 다리 하나의 폐쇄가 수 분에서 길어야 수십 분의 교통 지연을 유발할 것이라고 생각했을 것이다. 하지만 실제 결과는 40분이면 아주 여유있게 도착해야 하는 거리를 2시간 넘게 가지 못하는 상황이 벌어졌다. 비선형적 세계에서 선형적 사고를 바탕으로 어떤 결정을 내리는 것이 얼마나 위험한지 보여주는 사례라고 탈레브는 지적한다. 

 그리고 의사결정 수단으로 탈레브는 '비아 네가티바'라는 개념을 소개한다. 개념은 제거법이다. 어떤 예측을 하려면 미래에 뭐가 생길지 추가하지 말고, 지금 있는 것들 중 프래질한 특성이 있는 것을 제거해버리라는 것이다. 그게 미래의 모습을 그나마 잘 예측할 방법이라는 것이다. 이런 제거법을 바탕으로 판단하는 것의 효용에 대해서도 여러 사례와 설명을 통해 자세히 설명하고 있다. 그리고 이런 '비아 네가티바'라는 개념은 곧 '오래된 것이 더 오래간다' 라는 개념으로 이어진다. 지금까지 오랜 기간을 지속해왔다는 것은 그 기술이나 사물이나 사상이 '안티프래질한 특성'을 갖고 있다는 것이다. 즉 지금까지 존재해왔던 시간이 길면 길 수록 앞으로도 오래 존재할 가능성이 높다는 것이다. 이런 것들은 굉장히 단순하지만 위대한 발명인 경우가 많다. '바퀴'라던가, '사칙연산'이라던가, '책'이라던가 말이다. 반면에 굉장히 기술적인 것들의 경우 프래질하고, 결국 금방 사라질 수 밖에 없다고 말한다. 예컨대, 우리가 지금 YF 소나타를 타고 있다면, 길에서 LF 소나타를 볼 때마타 '차이점'을 눈 여겨 볼 것이고, 그 차이점 때문에 자꾸만 바꾸려는 유인이 생길 것이다. 이런 경향은 컴퓨터는 더 할 것이고, 스마트폰이나 노트북 등은 그것보다도 더 할 것이다. 지금 2008년도에 출시된 초기형 맥북에어를 여전히 사용하는 사람의 비율이 얼마나 될까? 극히 드물 것이다. 하지만 그냥 BOOK은 수천년 전 부터 존재해왔지만 여전히 어디서나 찾아볼 수 있다. 이런 차이점을 보이는 것들을 구분하는 대략적인 기준을 탈레브가 책에서 소개하는데 그건 직접 보시길 바란다. 아, 그리고 나심 탈레브는 이런 자신의 이론을 사람들이 "그럼 최신의 것은 다 안좋은 거냐?" 라고 오해할 것을 걱정했는데, 나심 탈레브는 어디까지나 "평균적"으로 그렇다는 것이다. 개별적인 관점에서는 얼마든지 다를 수 있다. 다만 평균적인 경향 자체는 그렇다는 것이다. 

 그리고 마지막 프래질과 안티프래질의 윤리에 대해서는 '승부의 책임'이라는 개념 등에 대해서 자세히 서술하는데, 이건 요약할 부분이 없다. 책에 있는 부분이 아주 극도로 정리되어 담겨 있기 때문이다. 이건 직접 보셔야 할 것 같다. 

 지금 글을 봐도 영 불만족스럽다. 내가 책을 보면서 느낀 환희 감동 전율을 내 서평에서는 전혀 찾아볼 수가 없기 때문이다. 진짜 항상 "직접 책을 보세요"라고 권하지만 이 책은 정말! 직접 보길 바란다. 나심 탈레브라는 사상가의 거의 모든 사상이 집대성된 책이다. 정말 재미있게 읽었고, 아래 사진을 보면 알겠지만 내가 원래 책을 더럽게 읽는 편이긴 해도 목차에까지 메모하면서 읽지는 않는데 목차에 막 끄적거릴 정도로 굉장히 큰 그림을 그리는 책이다. 정말 강추다! - 책에 별 5개 거는 경우 많지 않다. - 꼭 읽어보시길 바란다.     

P.S 한 가지 아쉬운 점이 있다면, <행운에 속지마라>는 이건 선생님이 번역하셨다고 하는데, 그래서 번역의 질에 대한 칭찬을 정말 많이 들었다. 이 책의 번역도 영 엉망 까지는 아니지만 그래도 이건 선생님 문체로 봤으면 조금 더 수월하게 볼 수 있지 않았을까 싶은 부분이 약간 아쉽다. 

[비체계적 이익을 위한 체계적 분석의 첫 걸음]

모닝스타 성공투자 5원칙
팻 도시 지음, 지승룡.조영로.조성숙 옮김 / 이콘 / 2006년 5월

[비체계적 이익을 위한 체계적 분석의 첫 걸음]

 나는 대가들의 책을 좋아한다. 일단 대가들은 공식적인 기록을 통해 그들의 아이디어가 좋은 아이디어라는 것이 검증되었기 때문이다. 하지만 대가들의 책을 보다보면, "공자님 말씀" 이라는 생각이 들 때가 있다. 분명 "공자님 말씀"은 중요하고 필요한 말들이다. 하지만 나처럼 부족한 사람에게 "공자님 말씀"만 있으면, 이걸 직접 실천하기가 쉽지 않다. 투자 서적도 마찬가지라고 생각한다. "저평가된 우량주에 투자하라", "가격보다 가치가 높은 기업에 투자하라", "주식을 보지말고 기업을 봐라" 등 좋은 말들이 정말 많은데 이걸 어떻게 적용해야 할지에 대한 부분은 약간 부족한게 사실이다. 사실 이건 기업 분석 방법에 있어서 아주 정해진 한 가지의 답이 없기 때문일 것이다. 하지만 그래도 초심자의 입장에서 체계적인 투자 분석 프로세스에 대한 필요성은 매우 크다. 이번에 소개하는 <모닝스타 성공투자 5원칙>이 바로 그런 체계적인 투자 분석 프로세스를 제공하는 책이다. 

 모닝스타라는 회사는 책의 추천사에서 창업주가 밝히듯이, '버핏톨로지'에 입각해서 분석을 하는 리서치 회사다. 기업의 위험을 주가의 변동성을 기준으로 판단하지 않는다는 부분에서 특히 그런 분석 철학이 들어난다. 그리고 팻 도시라는 저자는 이런 모닝스타라는 리서치 회사의 리서치 팀을 이끄는 사람이다. 저자의 아이디어 자체도 검증이 되었고, 저자 본인도 그 일로 '밥벌이'하는 사람이면서, 담고 있는 내용도 '체계적인 프로세스'를 제공하는 내용이다. 기업 분석의 입문서로서 이보다 더 좋은 책은 없다고 생각한다. 물론 모든 기업 분석이 경우와 동일하게 이루어지는 것은 아니겠지만, 기본적인 틀은 확실하게 제공해준다고 생각한다. 바로 내용에 대해 알아보자.   

 <모닝스타 성공투자 5원칙> 이라는 책은 체계적인 분석 프로세스를 제공하는데 그 순서는 이렇다 [투자 철학을 개발한다. 기업의 질을 평가한다. - (경제적 해자의 존재 유부, 원천, 지속기간에 대한 분석) - 그리고 마지막으로 기업의 가치와 가격을 비교해서 안전마진의 존재 여부를 확인한다.] 이렇게 3 부분으로 나눌 수 있다. 투자 철학에 대한 부분부터 알아보자. 

 투자 철학에 있어서 저자가 말하는 핵심 원칙은 다음과 같다. 1. 철저히 준비한다 2. 강력한 경쟁우위를 가진 기업을 찾는다 3. 안전마진을 마련한다 3. 오랫동안 보유한다 5. 팔아야 할 때를 안다. 

 당연한 원칙이다. 다만 난 같은 경우는 강력한 경쟁우위가 없는 기업이라도 그만큼 무지막지하게 싸면 사는 편이긴 한데, 어쨌든 정석은 5가지 원칙으로 접근하는 것이다. 각 원칙에 대한 자세한 설명은 책을 참고하는 것이 좋을 것 같다. 난 원칙마다 인상 깊었던 부분을 소개해보려고 한다. 

 '철저히 준비한다'라는 원칙에 대해서는 저자가 조사에 들이는 시간을 '투자 취소의 기회'라고 생각하라는 조언이 인상적이었다. 섵부른 투자를 하고 나중에서야 "아! 조금 더 신중했어야 하는데..." 라는 후회를 하지 않을 기회라는 것이다. 그리고 이런 철저한 준비는 멘탈 관리 측면에서도 큰 도움이 된다. 시장이 아무리 출렁거리고, 내가 투자한 종목이 단기적으로 하락을 면치 못하더라도 내 준비가 철저했다고 확신한다면 그 준비 과정 자체가 내 멘탈을 지탱해주는 하나의 지지대가 되어주기 때문이다. 

 '경제적 해자를 찾는다' 에서는 '경제적 해자의 원천을 찾는다' 라는 부분이 인상적이었다. 해자가 있는 기업인지 아닌지는 사실 판단하기가 쉽다. 5년~10년 장기 자본이익률이나 투하자본수익률 따위를 확인하면 금방 체크가 된다. 5년 이상 높은 자본수익률을 유지한다면 그 기업은 분명 해자가 존재하는 기업이다. 그런데 중요한 것은 해자의 존재 유무가 아니다. 그 해자의 원천이 무엇인지 이해하는 것이다. 같은 말 아니야? 라고 생각할 수도 있는데, 정말 어마어마하게 큰 차이가 난다. 생각해보자, 워런 버핏이 구글이나 아마존의 경제적 해자 '존재 유무'를 몰라서 투자를 안했을까? 아니면 경제적 해자의 '원천'을 이해할 수 없어서 투자를 안했을까? '원천'을 이해하지 못하면 해자의 질을 평가할 수 없고, 해자의 질을 평가할 수 없다는 것은 곧 해자의 지속시간에 대해 아무런 정보를 갖지 못한 상태에서 투자한다는 것이다. 그럼 매일매일이 불안 할 수 밖에 없다. 그래서 워런 버핏이 항상 '사업의 이해'를 강조하는 것이다. 사업의 이해가 곧 '경제적 해자의 원천'에 대한 이해의 과정이기 때문이다. 왜? 라고 질문하라는 부분 상당히 인상적이었다. 

 '안전마진을 마련한다'라는 부분은 뭐 가치투자자라면, 아니 투자자라면 상식이고 알파요 오메가다. 극단적으로 말해서 안전마진만 정말 확실하다면 사실 해자가 없어도 별 상관 없다. 주당 적정 가치가 1,000만원짜리인 주식이 시장에서 1,000원에 거래되고 있다고 하자. 이런 투자 기회가 있다면 경제적 해자의 유무 따위는 더이상 관심사가 되지 못한다. 내 예측이 아무리 어긋나도 손해볼 가능성이 거진 0에 가깝기 때문이다. 조금 더 현실적인 예를 들어주자면, 삼성전자의 현재 주가가 1만원이라고 해보자. 삼성전자의 주당 순자산은 118만 원 선이다. 주당 현금 보유액이 15만 원 선이다. 그리고 부채비율은 30% 남짓이다. 순자산의 99%가 쓰레기라고 해도 1만원에 사면 18% 저평가 되어 있는 상태다. 물론 비현실적으로 극단적인 케이스다. 하지만 그만큼 안전마진이 중요하다는 이야기를 하고 싶었던 것이다. 이 부분에서 저자가 해준 "많은 사람들은 지금 안 사면 떠나간 버스가 될지 모른다고 염려하기 때문에 가치 평가 원칙을 고수하지 못하는 편이다. 물론 떠나간 버스가 될 가능성도 있다. 하지만 기업의 성장이 과속방지턱에 걸려 넘어져서 그 충격으로 주가가 출렁거릴 가능성도 존재한다. (중략) 돈을 '못 버는 것'이 이미 가진 돈을 '잃는 것'보다는 훨씬 덜 고통스럽지 않겠는가." 라는 말이 아주 인상적이었다. 

 '오랫동안 보유한다'는 것은 사실 난 절반만 동의한다. 물론 저자도 설명에서 같은 말을 한다. 물론 처음 살 때 오랫동안 보유할 생각으로 신중하게 투자할 종목을 골라야 한다. 그런데 만약 주가가 금방 가치에 도달한다면? 그냥 팔고 나오면 되는 것이다. 이 이야기를 하는 이유는 속칭 '비자발적 장기투자자'가 되지는 말자는 것이다. 기다리는 것도 내가 애초에 계획하고 기다려야 하는 것이지. 비자발적으로 오랫동안 보유하는 것은 저자가 말하는 원칙이 아니다.

 '팔아야 할 때를 안다' 저자가 말했다시피 이론적으로 주식은 영원히 보유하는 것이 좋지만 현실적으로 몇 십 년 동안 쭉 주식을 투자할 만큼 가치있는 회사는 거의 없다. 그리고 우리가 그런 회사만 골라서 투자할 가능성은 더욱 없다. 그런 점에서 매도할 시기를 이야기해주는 부분은 의미있는 부분이라고 생각한다. 여기서 저자가 팔지 말아야 할 때 - 주가가 떨어졌을 때, 주가가 치솟았을 때 ; 주가 자체는 아무런 정보도 주지 않는다 - 와 팔아야 할 때 - 투자 결정에 실수가 있었을 경우, 펜더멘털이 악화되었을 경우, 주가가 내재가치를 훨씬 웃도는 경우, 더 좋은 다른 투자 기회가 있는데 현금이 부족한 경우, 한 종목에 너무 많은 돈을 집어 넣었을 경우 - 에 대해 제공하는 목록이 아주 유용하고 값지다. 

 이렇게 투자 철학을 갖춘 후에 할 일은 당연히 기업을 들여다 보는 것이다. 투자할 만한 기업을 찾는 것인데, 이때 저자의 기준은 경제적 해자이다. -물론 난 좀 다르다. - 이때 저자는 경제적 해자를 분석하기 위한 4 단계로 구성된 프로세스를 제공한다. 1. 기업의 역사적 수익성을 평가한다. - 이것은 기업이 경제적 해자를 구축했는지 아닌지 나타내주는 리트머스 시험지다. - , 2. 기업이 탄탄한 자본수익률을 거둬왔고 수익이 지속적이라면, 그 원천을 평가해야 한다. 왜 기업은 경쟁사를 물리칠 수 있었는가? 왜 경쟁사들이 그 이익을 빼앗아 가지 못하는 것일까? 3. 기업이 얼마나 오랫동안 경쟁사를 이길 수 있을지 측정한다 4. 업계 경쟁 구조를 분석한다. 

 이 기업의 경제적 해자 분석에서 내가 무엇보다도 강조하고 싶은 부분은 두 번째 과정이다. 솔직히 까놓고 다른건 쉽게 파악이 되거나 이 두 번째 과정의 분석 품질이 그 분석에도 큰 영향을 끼치는 항목들이다. 어떤 기업에 투자할 때 가장 중요한 과정은 "왜! 수익성이 높으냐" 라는 것이다. 특히 비지니스 세계나 투자 세계처럼 복장성이 높고, 인과관계가 분명하지 않은 분야에서는 결과는 크게 의미있는 정보가 아닌 경우가 더러 있다. 따라서 경제적 해자가 존재한다는 것 자체만으로는 큰 의미가 없다. 우리가 분석해야 할 것은 그게 원인이 무엇이냐! 원천이 무엇이냐! 라는 것이다. 이걸 알아내면 투자할 지 말지 고민할 수 있지만, 이게 안되면 그냥 분석을 접어야 한다. 난 찰리 멍거나 워런 버핏의 능력 범위, Too Hard 박스가 이걸 위해서 존재한다고 생각한다. 원천이 이해가 안가면 그건 능력범위 초과다. 버핏이나 멍거가 부르짖는 '능력 범위'라는건 바로 이 원천 평가 능력을 의미하는 것이라고 생각한다. 만약 투자를 하는데 원천을 도저히 알아낼 수가 없다면, 자신만의 "Too Hard" 박스에 넣고 다음 투자 대상을 분석하는 것이 합리적이고 이성적이라고 생각한다. 

 이렇게 경제적 해자 분석이라는 높은 산을 넘으면 본격적인 분석이 시작된다. 이때 분석을 어떤 측면에서 해야 할 지 난감한 경우가 많은데, 저자가 깔끔하게 제시해준다. [성장성, 수익성, 재무건전성, 투자위험/부정적인 가능성, 경영진] 이렇게 5가지 분류로 평가하라는 것이다. 난 이런 분류법 정말 좋아한다. 이렇게 분류해서 분석하면 놓치는 부분이 생길 가능성이 상당히 줄어들기 때문이다. 이 분석 측면에서 강조하고 싶은 부분은 2가지다. 성장성과 투자위험/부정적인 가능성에 대한 부분이다. 왜냐하면, 수익성은 사실 이미 경제적 해자 분석 단계에서 판단이 끝났다. 여러차례 말하지만, 경제적 해자의 존재 유무는 ROE만 봐도 금방 파악이 된다. 거기에 저자가 말하는대로 잉여현금흐름/매출액 까지 계산해보면 깔끔하다. 고로 수익성 분석은 이미 어느정도 해결이 된 상황일 것이다. 그리고 재무건전성과 경영진에 대한 부분은 굉장히 중요하다. 그런데 그냥 책에서 보면 되는 부분이라서 따로 덫붙일 말이 없어서 넘기는 것이다. 그럼 왜 성장성과 투자위험/부정적인 가능성에 대해서는 이야기하냐고 물으신다면, 강조하고 싶은 부분이 있어서다. 

 성장성 부분에서는 경제적 해자와 마찬가지다. 다 필요없고, 왜!!!!! 성장하냐를 파악하는게 가장 중요하다. - 물론 장기 성장률 추이도 보고 해야겠지만 - 성장의 원천을 알고 나면 성장률을 추정해는 것은 비교적 쉬운 일이 된다. 그런데 사람들이 자주 '얼마나 성장했나'에는 관심을 갖으면서 '왜 성장하냐'에 대해서는 상대적으로 무관심한 경우가 많아서 이걸 강조하고 싶었다. '얼마나 성장했나'는 사실 다 아는 정보다. F/S를 읽을 줄 아는 사람이면 전부 다 안다. 그리고 다 아는 정보는 사실 별 의미가 없다. 결국 우리가 초점을 맞춰야 하는 부분은 '왜 성장하냐, 그리고 그 '왜'가 어떻게 될 것 같냐'라는 것이다. 중요한건 항상 '왜' 라는 말이다. '얼마나'는 부착적인 문제다. 만약 성장주를 투자하려고 하는데 '왜'를 이해하지 못하겠다면, 깔끔하게 "Too Hard" 박스에 넣자. 오마하의 현인 버핏도 넣는데, 우리가 전부 이해할 것이라고 생각하는 것이 오히려 오만이다. 

 그리고 투자위험/부정적인 가능성에 대한 부분은 내가 뜨거운 맛을 봐서 그렇다. 실제 사례로 '아세아시멘트'라는 기업에 투자했었는데, 아세아시멘트가 자산가치도 우량하고, 재무구조도 탄탄하면서, '드라이몰탈'이라는 수익성 높은 사업 부문을 보유했는데 주가가 낮은 편이라서 '저평가다' 생각하고 투자를 했다. 그런데 투자하고 얼마 안되서 '드라이몰탈'시장에 삼표라는 회사가 진입하면서 경쟁이 심화되었고, 그 덕분에 내 분석이 다 헝크러지고 말았다. 요즘 책을 보면서 느끼는 건데, 내가 아세아시멘트라는 회사를 분석하면서 '확증편향'에 빠져있었던 것 같다. 그래서 분명 이곳저곳에서 신호가 보였음에도 불구하고 - 드라이몰탈이 다른 시멘트 회사에서 특별히 진입하지 못할 이유가 없으니까. - 그걸 무의식적으로 무시하고 넘어갔던 것이다. 그때 부정적인 사건의 시나리오를 짜 봤으면 분명 필터링을 해서 투자를 하지 않았을텐데 덕분에 꽤 비싼 수업료를 치뤘다. 독자 분들께서는 이런 수업료 안내시길 바라는 마음에서 강조한다. 인간의 확증편향을 줄이기 위해서 우리는 "그 회사를 망하게 할 방법"에 대해서 고민해봐야 한다. 그리고 그 방법이 떠오른다면, 그 시나리오는 현실이 될 가능성이 높다.

 그렇게 기업 분석을 마치면 이제 할 일은 내가 계산한 기업가치와 기업의 주가를 비교하는 일만 남는다. 물론 책에서 기업가치를 밸류에이션 하는 방법에 대해서도 상세하게 설명한다. DCF 방법을 사용하는데, 난 개인적으로 이 부분에 대해서는 이은원 저자 분이 쓴 <New 워런 버핏처럼 적정주가 구하는 법> 책을 같이 보면 큰 도움이 될 것이라고 생각한다. 아무튼 이 기업가치와 주가를 비교해서 괴리율이 얼마나 되는지 확인해보는 과정이 필요하다. 사실 이게 가장 중요한 단계다. 여기를 넘어서면 내 돈이 들어가고, 못 넘어서면 그냥 공부를 한 셈이 되기 때문이다. 하지만 공부한 셈 만들기 싫다고 이 비교를 소홀히 하면 돈 내고 공부해야 한다. 이왕 공부할 꺼면 돈 내지 말고 시간만 들여서 공부하자. 안전마진에 대해서는 앞에서 하도 강조를 해서 이쯤 정리한다. 

 이 밖에도 내가 실천적인 가이드북이라고 밝힌 것이 과장이 아니라고 생각할 정도로 투자에 필요한 기초적인 지식을 총 망라하고 있다. F/S 읽는 법 - 개인적으로 현금흐름표 먼저 보고 - 재무상태표 보고 - 손익계산서 보라는 접근법 아주 격하게 동의한다 -, 회계조작의 가능성을 읽어내는 방법 - 그래도 사실 회계 조작은 마음 먹고 속이면 당하는 수 밖에 없다. - 기본적인 산업에 대한 정리 등 정말 값진 조언들이 가득가득 담겨 있다. 그리고 쉽다. 그리고 실제 사례를 통해 배운 내용을 적용까지 시켜준다. 이만큼 좋은 실전 투자 입문서가 있을까!? 꼭 읽어보시길 바란다.  

[돈에 대한 철학을 논하는 코스톨라니 옹]

돈, 사랑한다면 투자하라
앙드레 코스톨라니 지음, 박환일 외 옮김 / 더난출판사 / 2005년 7월

[돈에 대한 철학을 논하는 코스톨라니 옹]

 내가 가장 좋아하는 투자 대가는 찰리 멍거이다. 난 그의 방법론부터 인식론까지 거의 모든 부분을 흠모한다. 그런데 역설적이게 온라인 상에서 난 닉네임으로서 '코스톨라니'라는 이름을 주로 사용한다. 온라인 상의 또 다른 이름인 닉네임을 선택하는 것은 나름대로 의미를 갖는다고 생각한다. 오프라인 상의 내 이름은 부모님이 지어주신 선천적인 이름이지만, 닉네임은 본인이 짓기 때문에 후천적인 자발적인 이름이기 때문이다. 나도 당연히 닉네임을 정할 때, 이 이름의 투자자에 대한 존경과 경의를 표하는 뜻에서 닉네임을 정했다. 내가 앙드레 코스톨라니를 좋아아하는 이유는 그는 '돈'을 노래하는 철학자이기 때문이다. 

 '돈'은 '투자'보다 보다 넓은 의미를 갖는 단어다. 그리고 난 이 '돈의 철학'에 관해서는 앙드레 코스톨라니의 철학이 정말 좋다. 왜 돈을 벌어야 할까, 돈을 번다는 것은 무슨 의미일까? 등 가치관 측면에서 아주 본질적인 의문들에 대해서 이야기해주기 때문이다. 물론 그는 또한 경험이 풍부하고 부유하게 노년을 맞이한 성공한 투자자이기도 하다. '코스톨라니의 개', '코스톨라니의 달걀' 등의 비유는 여전히 많은 사람들을 통해서 회자되는 핵심을 찌르는 비유들이다. 또한 앙드레 코스톨라니는 능력 있는 저술가 이기도 하다. 투자 대가들이 생각보다 저술활동을 하는데 소홀한 경우가 많다. 버핏의 경우에도 주주서한 외에는 딱히 다른 저작을 내놓지 않고 있고, 세스클라먼도 <안전마진> 외에는 다른 저작을 내놓고 있지 않다. 물론 그들이 왜 그런지 한편으로 이해가 가면서도 투자 대가에 대해서 더 알고 공부하고 싶은 사람의 입장에서는 안타까운 일이다. 그런데 앙드레 코스톨라니라는 투자자는 상당히 활발한 저술활동을 통해 많은 저작들을 남겼다. 그리고 이 저작들은 코스톨라니 특유의 문체를 통해 우리가 갖는 본질적인 의문에 대해 시원한 대답을 선사한다. 그래서 난 코스톨라니가 좋다. 그럼 바로 <돈, 사랑한다면 투자하라>에 대해서 알아보자. 

 책은 크게 3 부분으로 나눌 수 있다. 코스톨라니 자신의 투자원칙에 대한 부분, 주식투자와 코스톨라니 투자의 역사에 대한 부분, 그리고 마지막 정리 부분이다. 다 흥미롭기는 한데, 역시나 더 이상적인 부분들 위주로 소개하면서 서평을 작성해보려고 한다. 

 우선 내가 코스톨라니의 철학 중에 가장 좋아하는 철학이 앞에 나온다. 백만장자에 대한 정의와 투자를 꼭 해야하는가에 대한 대답 부분이다. 

 '백만장자'란 부자의 상징과도 같은 말이다. 그런데 이 백만장자라는 말이 담고 있는 정확한 의미가 다소 애매하다. '백만' 달러를 가진 사람이 부자라는건가? 아님 백만 마르크? 백만 굴덴? 백만 유로? 백만 엔? 백만 원? 물가 수준이 변하는 시대에 '백만'이라는 숫자는 더이상 명확한 의미를 전달해주지 않는다. 그래서 코스톨라니의 정의가 아주 인상 깊었다. 코스톨라니는 백만장자를 이렇게 정의한다. "백만장자란 남에게 의존하지 않고 자신의 의지대로 살아가는 사람을 말한다. 노동을 하거나 사장이나 고객에게 굽실거릴 필요가 없어야 하며, 자신과 잘 맞지 않는 사람에게 괴테의 괴츠를 인용할 수 있어야 한다. 이처럼 남의 간섭을 받지 않고 자신의 삶의 주인이 될 수 있는 사람만이 진정한 의미의 백만장자라고 할 수 있다." 결국 백만장자는 3가지 요건에 의해서 결정되는 것이다. 소비 수준, 욕심, 그리고 보유 자산의 규모 이다. 소비 수준이 낮은 사람은 굳이 엄청난 자산을 보유 하지 않아도 독립적으로 살 수 있다. 하지만 소비 수준이 높은 사람은 꽤 많은 자산을 갖고 있다고 해도 독립적으로 살기 힘들다. 난 이 코스톨라니의 철학에서 내가 왜 돈을 벌어야 할까? 에 대한 답을 얻었다. 그래서 인상적이었다. 

 투자를 꼭 해야하는가에 대한 코스톨라니의 대답도 꽤 재미있다. "돈이 많은 사람은 투자해도 좋다. 돈이 많지 않은 사람은 투자를 해서는 안된다. 그러나 돈이 전혀 없는 사람은 반드시 투자해야 한다." 여기에 대해서는 개인적 견해를 밝히지 않고 그냥 넘어가려고 한다. 읽는 사람마다 꽤 다양한 느낌을 받을 수 있기 때문이다. 아무튼 정말 흥미롭지 않은가? 

 주식투자는 거의 항상 "먼저 고통을 겪고 난 후에 돈이 들어오는 것이다" 라고 말하는 부분도 상당히 인상적이었다. 코스톨라니의 관점에서 주식투자로 버는 돈은 "위자료"다. 고통을 받았으니 그 대가를 받는다는 것이다. 물론 고통을 받는다고 무조건 위자료를 받을 수 있는 것은 아니지만, 위자료를 받으려면 고통은 받아야 한다. 변태 같지만 대가들이 항상 말하는 "역발상 투자"를 생각해보면 투자 수익이 위자료라는 코스톨라니의 비유는 정말 통렬하다. 

 그리고 주식시장에 대한 코스톨라니의 통찰도 흥미로운 부분이 엄청 많다. - 사실 다 그렇다. - 일단 주식시장은 날씨처럼 변덕스럽고, 전혀 예기치 못한 순간에 냉혹하게 돌아서곤 한다. 그래서 코스톨라니는 사람들에게 냉정함을 유지하라는 충고를 하고, "특히 논리적으로 해명하려고 해서는 안된다."는 말을 곁들인다. 논리적으로 해명하려고 하지 말라는 말이 퍽 인상적이다. 변동성은 논리의 문제가 아니다. 따라서 변동성에서 인과관계를 찾으려는 순간부터 우리는 그 변동성의 노예가 되어버린다. 이건 벤저민 그레이엄의 "미스터마켓" 개념과도 일맥상통하는 부분이라고 생각한다. 그리고 주식투자의 논리를 철저하게 수요과 공급으로만 보려고 한다는 점도 재미있다. 코스톨라니의 개념은 책을 읽어보면 정말 흥미롭게 읽을 수 있을텐데, 그걸 다 옮기는 것은 무리니까. 내가 이해한 바 대로 재구성해보면, 결국 주식의 상승과 하락은 주식을 매수하려는 자와 매도하려는 자 사이의 탄력성 관계에 따라서 결정된다. 각각이 상대방이 불리한 국면에서 이익을 얻으려고 한다는 것이다. 그러면 여기서 우리가 얻을 수 있는 교훈은 한 가지다. 언제든지 '탄력성'을 유지하라는 것이다. 이런 탄력성 유지를 위해서 대가들은 "부채로 투자하지마라", "확실히 아는 기업만 철저하게 분석해서 투자해라.", "가까운 시일 내에 쓸 일이 생길 돈으로 투자하지마라" 등의 조언을 한다고 생각한다. 

 또한 코스톨라니는 주식시장에 대해서 [T(시세) = 돈 + 심리] 라는 공식을 말한다. 그러면서 이 심리라는건 예측이 불가능하다고 밝힌다. 심리적인 측면을 예측한다는 것은 예측을 예측하는 것이고 그건 다시 그런 예측을 예측하는 것을 예측해야 하는 순환이다. 결국 예언가가 아닌 이상 불가능하다는 것이다. 그래서 심리적인 부분을 예측하지 말고 관찰하라는 말을 하면서, 결국 '돈'에 집중하라는 말도 곁들인다. 그래서 코스톨라니는 심리적인 요인을 제대로 파악할 수 없다는 상황 하에서 장기 금리의 추이 - 즉 돈의 추이 - 가 주식투자의 가장 중요한 기준이 된다고 설파한다. 막 흥미진진하지 않은가!? 난 이걸 가치투자의 경우로 생각해보면, 심리적인 측면을 예측할 수 없으니, 최대한 실체가 되는 "기업의 내재가치"에 초점을 맞추라는 경우와 비슷한 접근법이라고 생각한다. 다만 그 초점을 맞출 대상이 장기 금리냐 내재가치냐의 차이만 있을 뿐 - 사실 기업의 내재가치를 결정하는 요인 중에 장기금리도 있으니. 결국 그 말이 그말이다. - 

 그리고 인플레이션, 조세정책/금융정책 등에 대한 견해를 서술한다. 이 부분은 요즘 하도 금융위기 관련된 책을 많이 읽어서 살짝 지겨운 차라서 서평에서 생략한다. 코스톨라니의 견해는 물론 흥미롭다. 그럼 그 뒤로 주식시장의 주기적 움직임에 대한 부분이 나온다. 

 코스톨라니는 모든 자산시장에는 주기적 움직임이 존재한다고 말한다. 1. 조정단계 2. 적응 또는 동조 단계 3. 과열단계 가 바로 그것이다. 이건 약세장일 때도 강세장일 때도 각각 존재하는 주기다. 약세장을 예로 들면 초반에 약간의 조정이 있다가, 그 조정 행렬에 시장이 동조되다가 결국에는 과열되어서 패닉에 빠지는 것을 의미한다. 이 조정 단계별로 적당한 투자법이 무엇인지에 대해서도 코스톨라니는 조언해준다. 다시 약세장을 예로 들면 과열 단계에 들어갔을 때 사고, 다시 강세장으로 넘어와서 조정-적응-과열 단계에 이르면 팔라는 말을 한다. 젠장, 공자님 말씀이다. 그걸 누가 몰라서 안하나! 단계를 모르니까 못하는거지. 코스톨라니도 이런 비판을 인식하고, 이 단계를 인식하는 것이 중요하고, 그 단계를 인식할 수 있는 '법칙'은 없다고 고백한다. 다만 그가 단계를 인식하는 방법을 알려주는데, 주식이 누구의 손에 있느냐라는 것이다. 코스톨라니는 투자자를 부화뇌동파, 소신파로 구분한다. 그리고 주식시장의 주기는 주식이 누구의 손에 있느냐에 달려 있다는 말을 한다. 그렇다 이렇게 말해도 솔직히 어렵다. 근데 사실 이게 쉬우면 전부 다 주식시장으로 뛰어가야지 왜 노동으로 소득을 벌고 있겠는가. 그래서 엄청난 비밀은 아니지만 인상적인 통찰이라고 생각한다.

 그리고 내가 한동안 카카오톡 상태메세지로 해놨었던 코스톨라니의 좌우명을 소개한다. [2 X 2 = 5 - 1] 이라는 것이다. 좌변과 우변은 값은 값다. 하지만 우변은 단순한 형태인 4로 되어 있지 않다. 코스톨라니는 주식이나 인생이나 마찬가지로 저 식이 좋은 지침이 될 것이라고 조언한다. 이 좌우명을 소개한 것도 자신의 친구가 논리적으로 합당한 투자를 했음에도 불구하고, "올라야 할 주식은 내리고, 내려야 할 주식은 오르는 이상한 상황" 때문에 고민하고 있어서 도움이 되고자 조언을 했다고 한다. 즉 결국 모든 것은 이치에 맞아 떨어지게 되어 있다는 것이다. 하지만 투자는 본질적으로 과학이라기보다는 예술에 가깝기 때문에 이치에 맞게 떨어지기 까지 과정이 존재할 수 밖에 없다. 따라서 투자자는 '-1'을 버틸 수 있는 배짱과 인내심, 그리고 충분한 돈을 갖추고 있어야만, 아주 이상한 숫자인 5인 시기를 버틸 수 있다는 것이다. 개인적으로 코스톨라니의 이 좌우명이 내 좌우명이기도 해서, 이 부분을 꼭 소개하고 싶었다. 

 또 인상적이었던 코스톨라니의 방법론은 투자 종목에 대한 점검 방법이다. "주식 포트폴리오를 보유한 사람은 가끔 연필을 손에 쥐고 직접 포트폴리오를 검토해보고, 내가 만약 이 주식을 가지고 있지 않다면 살 것인지 자문해봐야 한다. "그렇다"라고 대답할 수 있다면 그 주식을 계속 가지고 있어야 하지만 "아니오."라고 대답해야 한다면 즉시 팔아야 한다. 우리는 주식을 최대한 객관적인 입장에서 평가해야 하며, 이익을 내거나 손실을 입은 것에 개의치 않고 사고팔아야 한다. 주식을 낮은 가격에 팔았더라도 경우에 따라서는 더 높은 가격에 되사야 할 수도 있다. 이전의 시세만을 고려해서는 안된다." 이런 코스톨라니의 철학은 세상에는 주식은 살 주식과 사지 말아야 할 주식 단 두가지 유형만 존재한다는 것이다. 이 이야기가 인상적인 이유는 내가 종종 지금 가격에 다시 사자니 뭔가 찝찝한데, 팔기에는 애매한 "보유할 종목"을 마주할 때 이 방법이 유용할 것이라고 생각하기 때문이다. 종목에 대해 재점검을 할 때, 사기에는 애매하고 팔기는 아깝다면, 깔끔하게 정리하는 것이 바람직한 방법일 수도 있을 것 같다. 이런 코스톨라니의 철학을 나는 "항상 한계적으로 생각하라." 는 의미로 해석한다. 이건 근시안적인 시각을 갖으라는 것이 아니라 항상 냉정하고 정확하게 판단을 내리라는 의미다. 아주 인상적이었다. 

 또 인상적이었던 부분은 내부정보에 대한 코스톨라니의 견해다. 코스톨라니는 항상 '독자적으로 생각하라'는 견해를 밝혀왔다. 그런데 가끔 "아주 확실한 곳으로부터" "내부정보"를 얻게 되는 경우가 생기면 "독자적으로 생각하라"는 원칙을 지키기 어려울 수가 있다. 코스톨라니는 자신의 사례를 통해서 어느 스위스 분석가가 분석했을 때, 해당 기업이 큰 수익을 선사할 것이라는 '사고'와 해당 기업의 회장으로부터 "지금 주가는 아주 거품이 잔뜩 껴있다." 는 "내부정보"를 동시에 얻는다. 그리고 분석가에게 해당 기업 회장의 이야기를 해주자 분석가는 당황하면서 "그럼 어떻게 하지? 자네는 팔 생각인가?"라며 안절부절 못한다. 그런데 이때 코스톨라니의 대처가 아주 인상적이다. "아니, 난 더 살 것일세" 라는 것이다. 이건 코스톨라니가 투자자로서의 사고와 내부 정보에 어떤 비중을 두는 지를 명확히 보여주는 사건이라고 생각한다. 그리고 실제 결과도 코스톨라니가 옳았다. 이를 통해 코스톨라니는 내부 정보가 아무리 "확실한 곳"에서 나오더라도 - 그 회사 회장만큼 확실한 정보 소스가 있겠나 - 판단은 자신의 사고와 분석에 기초해야 한다는 것을 강조하고 싶었던 것 같다. 

 이런 코스톨라니의 독자적 사고에 대한 강조는 코스톨라니의 '투자자'에 대한 인식과도 관련이 되어 있다고 생각한다. 코스톨라니는 '투자자'는 아주 고상한 직업이라고 말한다. 직접 손님과 씨름을 할 필요도 없고, 누군가의 명령을 들을 필요도 없으며, 만나기 싫은 사람을 만나야 할 필요도 없다. 대신에 투자자는 끊임없이 '생각'해야 한다. 따라서 "생각하지 않는" 투자자는 아무것도 하는 것이 없는 투자자이고, 세상에 공짜는 없기 때문에 아무것도 하지 않는 자에게 돌아갈 몫 따위는 없다는 것이다. 정말 인상 깊었다. 그리고 이와 관련해서 IBM의 창업주가 회사의 철학을 "Think"로 정한 것을 이야기 해주는데 이것도 정말 인상 깊었다. 점차 퀀트 등 양적 분석이나 기계적인 투자가 성장하면서, 투자자들이 스스로 생각을 하지 않는 경우가 늘어나는 현 상황을 생각해봤을 때 굉장히 울림이 있는 철학이라고 생각한다. 

 이 밖에도 투자에 대한 코스톨라니의 견해, 여러 금융 사건들 등 정말 다채로운 에피소드를 담고 있다. 코스톨라니 본인이 반 백년 이상을 투자하면서 보낸 노회한 투자자라서 그런 역사적 사건들의 현장에 대해서 생동감 있게 전달해주고 있어서 읽다보면 정말 즐겁다. 다만 분량 관계상 이만 줄여야 한다는 점이 아쉽다. 꼭! 한 번쯤 코스톨라니의 저작을 접해보길 권한다. 강추다! 

마지막으로 코스톨라니가 전하는 10가지 권고사항과 금기사항을 소개하면서 서평을 줄이고자 한다. 

권고사항

1. 주식을 살 때는 어떤 종목을 살 것인지 신중하게 결정하라 

2. 심리적 압박에 시달리지 않을 만큼 충분한 돈을 보유하라

3. 모든 일이 예상과 다르게 진행될 수 있다는 점을 명심하고 인내하라

4. 확신이 서면 물러서지 말고 강하고 고집스럽게 밀어붙여라

5. 자신의 생각이 잘못될 수 있음을 인정하고 유연하게 행동하라 

6. 전혀 새로운 상황이 전개되면 즉시 팔아라

7. 보유 주식의 리스트를 수시로 살펴보고 지금도 역시 살 것인지 점검하라 

8. 해당 종목에서 대단한 가능성이 예견될 경우에만 사라

9. 모든 위험은 발생 가능성이 전혀 없는 위험까지도 고려하라

10. 성공을 거두었더라도 겸손하게 행동하라.

금기사항

1. 추천 종목을 따르지 말고 비밀정보에 귀를 기울이지 마라.

2. 매수자가 사는 이유를, 매도자가 파는 이유를 알고 있다고 생각하지 마라. 그들은 당신보다 나은 것이 전혀 없다. 

3. 손실을 만회하려고 하지마라.

4. 과거의 시세에 연연하지 마라.

5. 주식을 산 뒤에 장롱 속에 묻어두고 주가가 오르기만을 기다리지 마라.

6. 시세변화에 민감하게 반응하지마라.

7. 끊임없이 결산하면서 손익을 계산하지마라.

8. 단기 수익을 얻기 위해 팔지마라.

9. 정치적 성향에 심리적으로 휘둘리지 마라.

10. 이익을 얻었다고 해서 교만해지지 마라.

[소형주 투자의 대가, 랄프 웬저]

작지만 강한 기업에 투자하라 ㅣ 굿모닝북스 투자의 고전 6
랄프 웬저 지음, 박정태 옮김 / 굿모닝북스 / 2007년 3월

[소형주 투자의 대가, 랄프 웬저]

 난 기업을 시가총액 기준으로 분류해서 대형주면 안사고, 소형주면 사고 하는 엄격한 형식을 갖고 있지는 않다. 다만 상대적으로 소형주를 선호하는 편이긴 하다. 이유는 두 가지다. [1. 우리나라는 수출 중심 경제라서 시가총액 상위주는 경기순환주가 대부분이라서 경기순환주를 피하다보니 소형주 위주로 투자를 한다 2. 아무래도 애널리스트 분석 리포트가 자주 나오는 기업의 경우 상대적으로 저평가 가능성이 낮기 때문에 비인기 종목을 찾는데 비인기 종목이 보통 소형주이다.] 이런 이유로 소형주 투자를 자주 하고 있기 때문에 소형주 투자의 대가 랄프 웬저의 명저 <작지만 강한 기업에 투자하라>는 읽지 않을 수 없었다. 

 이런 필요성을 뒤로 하고서도 랄프 웬저의 <작지만 강한 기업에 투자하라> 책은 재미있다. 랄프 웬저 스스로가 '유머'의 중요성을 강조하는 사람이라서 딱딱한 개념도 확실히 쉽고 재미있게 전달해주는 편이다. 실용성도 충분하고, 독자의 편의성도 좋은 책이니 당연히 강추하는 도서 중 하나다. 

 책에서 다루고 있는 내용은 에이콘 펀드를 오랜 기간 운영하면서 탁월한 실적을 낸 랄프 웬저 본인의 투자 철학과 투자 방법론에 대한 내용이다. 글이 정말 쉽게 쓰였으니, 직접 읽어보시는 것이 좋을 것 같아서 난 인상 깊은 구절들 위주로 소개를 하면서 서평을 작성하려고 한다. 

 시작 부분에서 저자는 역발상 투자의 필요성을 설명하기 위해서 "사자나라의 얼룩말"이라는 이야기를 소개한다. 요는 얼룩말과 펀드매니저가 많은 공통점을 갖고 있다는 것이다. 둘 다 리스크를 싫어하고, 신선한 풀을 먹고 싶어하며(높은 수익률을 거두고 싶어하며), 무리지어 다닌다는 것이다. 따라서 얼룩말의 선택은 곧 펀드매니저의 선택을 의미한다. 얼룩말 이야기는 이렇다. 

 신선한 풀을 먹고 싶은 얼룩말은 선택을 해야 한다. 무리의 중심에 있을지 바깥 쪽에 있을지를 말이다. 무리의 바깥 쪽에 머문다면 신선한 풀을 먹을 수 있다. 그리고 무리의 중심에 머문다면 당연히 다른 얼룩말이 먹다 남은 풀이나 밟힌 풀을 먹어야 한다. 그럼 당연히 바깥 쪽에 있어야 할 것 같은데, 문제는 사자가 존재한다. 사자가 나타났을 때 바깥 쪽에 있는 얼룩말은 사자에게 잡힐 위험이 높다. 하지만 중심에 있는 얼룩말은 왠만하면 사자에게 잡히지 않는다. 그럼 얼룩말은 어떤 자리에 머물러야 할까?

 물론 이건 리스크에 대한 관점에 따라 답이 다르다. 정해진 답은 없다. 다만 저자는 은행의 투자신탁부서나 보험회사, 그리고 뮤추얼 펀드 등은 아무래도 중심에 머무를 수 밖에 없다고 말한다. 그들은 수익률 극대화도 중요하지만 자신의 직장을 유지하는 것 또한 중요한 이슈이기 때문이다. 그러면 장기 투자자로서 초과 수익을 노리는 투자자라면 자연스레 바깥 쪽에 머무는 것이 최적의 선택이 된다. 바깥 쪽에 머물지 않을 것이라면 굳이 직접 투자를 하지말고 그냥 인덱스 펀드를 가입하는 것이 훨씬 비용도 절약되고 쉽게 중간의 수익률을 거둘 수 있는 방법이기 때문이다. 저자는 이 얼룩말 이론을 통해서 "니프티 휘프티"를 맹목적으로 추종한 당시의 시대 상황을 설명한다. 그리고 여러가지 교훈이 되는 정보를 말해주는데, 내가 인상 깊었던 것은 두 가지다. 1. 시장이 고평가 되었다가 조정을 겪으면 모든 종목이 된서리를 맞는다. (물론 된서리의 수준이 다르겠지만) 2. 옳은 방향을 선택해도 그 선택의 보상을 받을 때 까지 오랜 기간이 걸릴 수도 있다. 라는 점이다. 무슨 이야기인지는 책을 읽어보면 바로 캐치할 수 있을 것이다. 

 그러면서 저자는 자신의 투자 전략으로 소형주 투자를 선택한 이유를 소개한다. 1. 이해하기 쉽고 2. 장기적으로 대형주보다 수익률이 더 높으며 3. 변화에 적응이 빠르고 4. 정보의 비효율성 수준이 높다 라는 점 등을 장점으로 소개한다. 난 개인적으로 1번과 4번의 이유가 공감도 가고 인상적이었다. 일단 이해하기 쉽다는 것은 아주 명확하다. 솔직히 난 삼성전자나 현대모비스 신한지주 등의 기업에 대해서 아주 명확하게 이해할 자신이 없다. 삼성전자는 메모리 반도체 부분 때문에 사고 싶은데, 모바일 사업부나 가전 사업부 등에 대해서 이해하는데 드는 노력이 너무 크기 때문에 선뜻 결정하기가 힘들다. 하지만 화천기공이나 삼현철강 같은 비교적 소규모의 기업의 사업 내용을 이해하는 것은 그리 어렵지 않다. 경기에 따라 영향을 크게 받는다는 점은 여기도 마찬가지이지만 최소한 어느정도 영향을 받는 것인지 감을 잡을 수 있는 기업이 좋다. 랄프 웬저도 이해하기가 쉽다는 점을 첫 번째 장점으로 꼽는다. 그리고 정보의 반영이 늦는다는 점도 장점이라고 생각한다. 삼현철강 같은 기업의 경우 작년 당기순이익이 적자가 나면서 15년 10월 4500원까지 갔던 주가가 1월에 3500원까지 추락한다. 그런데 사실 이 기업의 상황을 잘 뜯어보면, 보유하고 있는 포스코 주식의 평가손익을 인식하면서 비영업부무의 손익이 적자를 보면서 영업이익은 비슷한 수준임에도 불구하고 순이익은 적자로 전환된 경우이다. 그런데 평가손실은 말그대로 평가손실이다. 삼현철강은 당시 포스코의 주식을 매도할 생각이 없었고, 실제 현금이 유출된 것도 아니었다. 그리고 당시 포스코 주식의 밸류에이션 수준이 아주 낮은 수준이었기 때문에 더 나빠질 가능성도 낮았다. 그러면서 부채비율은 9% 밖에 안되는 무차입에, 내 매수가격인 3500원 선에서 예상 시가배당률은 4.2%를 보이는 등 전반적으로 저평가 된 것으로 보였다. 거기에 종업원급여충당부채 등을 현금으로 완납시켜 버려서 실제 기업의 상황은 요약 재무정보에 들어나는 상태보다 훨씬 좋은 상태였다. 하지만 시총이 워낙 작아서 딱히 주목을 받지는 못했었다. - 물론 현재 주가는 예년 수준을 회복했다. - 이런 경우를 보면 확실히 소형주 중에서 내재가치와 가격의 괴리가 큰 주식을 찾는 것이 비교적 쉽다는 것을 알 수 있다. 

 물론 저자는 소형주 투자의 위험도 언급한다. 1. 리스크가 더 크다. 사실 이게 유일한 이유면서 가장 치명적인 이유다. 기업이 작기 때문에 어떤 요인 하나가 기업 가치에 큰 영향을 미칠 수 있다. 그래서 랄프 웬저는 장기보유하고, 분산투자하라는 조언을 한다. - 물론 난 정말 내가 자신있게 "나 이 회사 잘 알아"라고 할 수 있는 기업이라면 분산투자 안해도 된다고 생각하기 때문에 포트에 6종목 남짓하게 보유하고 있다. - 

 또한 저자는 '가치주 vs 성장주' 라는 아주 전형적인 논쟁에 대해서도 다룬다. 스스로를 '절충주의자'라고 말하면서도, 누군가 그래도 둘 중 어느쪽이야! 라고 대답을 강요한다면, 아무래도 가치주 쪽으로 편향되어 있긴 하다는 답을 해야겠다며 자신의 철학을 밝힌다. 이때 저자가 상대적으로 가치주를 좋아하는 이유를 열역학 2법칙을 통해서 설명하는데 이 부분이 아주 인상적이다. 한번 발생한 엔트로피는 감소하지 않는다는 법칙인데, 비가역적인 특성을 가치주와 성장주에 접목시켜서 설명하는 것이다. 어차피 성장은 언젠가 끝날 수 밖에 없다. 그런데 성장주는 그걸 감안하면 가격이 비싼 편이다. 그런데 만약 성장에 대한 기대가 어긋났을 경우 가치주는 별 손해가 없지만 성장주는 큰 손해를 봐야 한다는 것이다. 이런 이유로 그래도 가치주 쪽으로 조금 더 비중을 둔다고 하는 저자의 이유는 내가 가치주를 좋아하는 이유와 놀랍도록 유사해서 인상적이었다. 하지만 그래도 저자는 자신이 절충주의자라는 견해를 유지한다. 절충주의자라함은 '합당한 가격에 성장주를 산다'는 것이다. 그러면서 자신의 만루홈런 사례를 소개하는데 이 부분도 꽤 재미있었다. 물론 내 능력 범위 경계에 아슬아슬하게 걸쳐서 실제로 써 먹을 수 있을 지는 잘 모르겠지만 말이다. 

 그리고 뉴스에 대한 견해도 인상적이었다. 대가들이 공통적으로 하는 인간은 오버슈팅과 언더슈팅을 한다는 맥락이다. 나쁜 뉴스는 너무 나쁘게 반응하고, 좋은 뉴스에는 또 너무 좋게 반응을 한다는 것이다. 이렇게 리스크를 과대평가하는 심리적 요인을 소개하면서 그는 사람들이 '개연성'만 있으면 '확률'을 너무 높게 인식한다고 평가한다. 따라서 '개연성' 같은거에 좌우되지 말고 진짜 '확률'을 객관적으로 따져보다보면 이런 대중의 리스크 과대평가로부터 좋은 투자기회를 발견할 수 있을 것이라는 견해다. 물론 동의한다. 그리고 저자가 예로 들어준 스카이랩 사례도 인상적이었다. "하늘에서 인공위성이 떨어지는데 이게 지구에 닿을 수도 있데!!!!" 하는 사람과 "인공위성이 수천 조각 난다고 쳤을 때, 이게 지구의 전체 면적 중 사람의 머리 위에 떨어질 확률이 얼마나 될까?" 를 따져보는 사람과 금융시장에서 만나면 답은 뻔하지 않을까 싶다. 

 그리고 간접투자에 대한 이야기도 하는데, 솔직히 이건 난 별 관심이 없는 부분이라서 속독으로 휘리릭 넘겼다. 

 그리고 저자는 자신의 투자에서 '테마'를 중시한다고 밝힌다. 어? 테마!? 이거 테마주 투자자였어!? 라고 할 수도 있는데 그 테마가 아니라 5년 이상의 시장 트렌드가 될 장기 테마를 찾는다는 것이다. 이말인 즉슨 완전한 바텀업 방식이 아니라 일정 분야를 일단 정해두고 거기서 탑 다운 접근법으로 종목을 찾는다는 것이다. 저자는 이런 자신의 접근법이 보다 효율적이라는 점이라는 점을 밝히면서, 그럼에도 불구하고 틈새 시장에 탄탄한 시장 지배력을 갖춘 기업이 "저렴하게" 팔리고 있다면 테마와 무관하게 투자도 한다는 점을 밝힌다. 이 부분도 사실 비슷하다. 내가 삼현철강, 그리고 최근에는 세아베스틸 등의 종목에 관심을 갖게 된 이유도 한참 동안 철강 산업이 무관심 속에 있었기 때문이다. 평균 회귀의 법칙에 따라 위에 있는 것은, 아래로 아래에 있는 것은 위로 가게 된다는 생각에서 철강업에 관심을 갖고 있다가 해당 기업들을 찾은 것인데 랄프 웬저의 접근법이 그런 맥락이라는 점이 흥미로웠다. 

 또한 흥미로웠던 점은, 아, 랄프 웬저는 MIT 산업경영학과(우리나라로 따지면 산업공학과 정도?)에서 학사와 석사를 받았다. 즉 공대 출신인 것이다. 그래서 그는 기술주 투자도 좋아하는 편이고, 실제 소형 기술주에서 탁월한 실적을 낸 편이다. 그런 그는 기술이 흘러가는 곳에 집중하라고 조언한다. 기술을 직접 개발하고 판매하는 곳 말고 기술의 수혜를 받는 곳에 집중하라는 것이다. 예로서 산업혁명기에 산업 혁명의 상징인 '증기기관'을 만드는 회사들은 낮은 수익성에 고통 받다가 대부분 도산했지만, 그 기술을 이용했던 산업들은 큰 혜택을 봤다는 점을 들어주는데 확실히 일리있는 접근이라는 생각이 들었다. 

 그리고 자신의 "작지만 강한 기업"의 기준에 대해서 공개한다. 성장 잠재력을 갖추고 재무건전성을 확보한 기업이 내재가치보다 싸면 산다는 것이다. 각 컴포넌트에 대한 자세한 설명은 책을 참고하시도록 하고, 랄프 웬저도 찰리 멍거의 투자론에 가까운 투자자라는 인상을 받았다. 일단 중요한건 기업의 질이다. 질이 좋은 기업들 중에 시장의 무관심 등으로 인해 적당한 가격에 있는 회사를 찾는 것이다. 분산투자와 집중투자 정도의 차이만 있을 뿐 근본적인 접근법 자체를 비슷하다는 인상을 받았다. 그리고 동시에 '매도 기준'에 대한 조언도 전한다. 매도는 자신의 매수 이유에 의심이 들 때 하라는 것인데, 아예 투자 이유를 적어서 데이터베이스화 해두라는 조언이 아주 실용적이고 유용하다는 생각이 들었다. 그리고 주기적으로 여전히 내 투자 아이디어가 유효한지 체크하면 시장의 상황에 보다 초연하게 대처할 수 있을테니 특히 더 실용적이라고 생각한다. 

 그 후로는 마켓 타이밍에 대한 이야기 - 물론 불가능하다고 주장하는 것이다. - 주식시장의 대폭락에 대한 자신의 경험들과 그로 인한 교훈들에 대한 이야기 - 리스크 프리미엄이 싸지면 팔고, 비싸지면 사라 - 그리고 해외 투자 하라는 이야기 등을 담고 있는데 꽤 재미있다. 읽어보면 끄덕끄덕 거릴 구석이 많다. 

 그리고 마지막으로 주식투자의 다섯 가지 법칙이라는 제목으로 5개의 법칙을 소개한다. [1. 복리의 마술 2. 평균으로의 회귀 3. 주식에 내재돼 있는 옵션은 매우 중요하다 4. 많은 투자 상품은 따지고 보면 폰지 사기극이다. 5. 나쁜 아이디어도 시작은 전부 좋은 아이디어였다.] 이다. 읽어보면 "공자님 말씀이네" 싶다가도 "아, 그래 공자님 말씀만 잘 들어도 패가망신할 일은 없지." 싶어서 고개를 끄덕이게 된다. 항상 큰 실패는 기본적인 것을 무시했을 때 오는 것이 아주 고차원적인 실수를 했을 때 오는 것이 아니라는 점을 상기해보면 랄프 웬저의 5개의 법칙은 시장에서 유용한 나침반이 되어주지 않을까 싶다. 

 간만에 술술 읽히는 책을 봤다. 언제 읽어도 랄프 웬저 책은 나와 코드가 잘 맞아서 그런지 재미있고 페이지가 술술 넘어간다. 하지만 읽을 때마다 인상 깊은 구절이 늘어난다는 점에서 역시 명저이고, 그가 대가라는 점을 상기하게 된다. 소형주 투자가 유일한 성공투자 수단은 물론 아니다. 하지만 성공투자의 한 가지 길은 될 수 있다고 생각한다. 그런 점에서 랄프 웬저와 함께 소형주에 대해서 알아보는 것도 유익한 시간이 되리라고 생각한다. 역시 강추다.   

[술 얼마나 알고 계신가요?]

프루프 - 술의 과학 ㅣ 사소한 이야기
아담 로저스 지음, 강석기 옮김 / Mid(엠아이디) / 2015년 12월

 지인들은 대부분 알고 있겠지만, 난 술을 좋아한다. 술을 달고 사는 정도 까지는 아니지만 좋은 술이라면 먼 거리라도 감수하고 찾아가는 편이다. 작년 하반기에 맥주 양조장 투어를 하겠다고 유럽에 날아갔던 것이나 잉글랜드, 스코틀랜드, 아일랜드의 에일을 맛보겠다고 갔었던 것이 이런 내 술에 대한 관심을 잘 표현해준다고 생각한다. 내가 술을 좋아하는 이유는 두 가지다. 1. 당연히 맛 또는 향이 좋기 때문이다. 2. 술이 문화의 정수라고 생각하기 때문이다. 

 술을 마시는 이유는 당연히 맛이나 향 때문이다. 취하기 위해 마시는 경우도 있긴 하겠지만, 숙취 몸서리치게 싫어하는 편이기도 하고, 나에 대한 통제력을 상실한다는 느낌도 썩 유쾌한 느낌은 아니라서 보통 취하도록 술을 마시지는 않는다. 물론 마시다보니 취하는 경우가 있긴 하다. 하지만 그건 가끔 생기는 돌발 이벤트 정도고, 술을 마시는 이유는 그리고 찾아다니는 이유는 기본적으로 그 향이나 맛이 좋기 때문이다.

 또한 '술' 이라는 것 자체를 좋아하기도 하는데 술이 한 문화권의 정수라고 생각하기 때문이다. 술은 기본적으로 생활에 필수적인 재화는 아니다. 술이 없다고 해서 인간이 죽지는 않는다는 것이다. 고로 술은 본질적으로 사치품이다. - 물론 술이 삶의 필수품이 되는 시기나 지역이 있긴 하다. 당장 수도원 맥주는 단식기간 영양 보충 용도였으니까. - 이런 술의 특성은 사람들이 술에 많은 상상력을 발휘하게 하는 원동력이 되곤 한다. 애초에 사치품으로 시작했으니, 이렇게 저렇게 '돈 지랄'을 해보는 것이다. 원래 찬란한 문화라는게 그럴 '지랄들'의 결과물이라고 생각하기 때문에 문화를 이해한다는 측면에서 술을 좋아한다. 아, 그리고 꼭 그럴 사치행위 때문만이 아니라 환경적 조건에 따라서도 술은 다양한 형태로 변화한다. 더운 지역으로 갈 수록 청량감 위주의 갈증해소에 목적을 두게 되고, 추운 나라는 반대로 높은 도수의 술이 발달한다. 또한 지역에 따라서 건조한 지역은 밀이나 보리를 이용한 술이 발달하고, 강수량과 일조량이 풍부한 지역에서는 포도 등을 활용한 술이 발달한다. 이렇게 술은 시대의 경제적 수준, 지역적 조건, 기후적 조건 등 수많은 요인들이 표출되는 문화의 정수라고 생각한다. 그래서 나는 술이 좋다. 

 그런데 술에 대한 과학적 지식은 백지라고 봐도 무방할 정도다. 술은 어떤 원리로 만들어지는가? 왜 당화과정을 거쳐야 하는가? 효소가 술에서 하는 역활은 무엇인가? 에 대해 정확하게 아는 바가 없다. 그래서 <프루프 술의 과학> 이라는 책을 집었다. 

 저자는 곡식, 과일이 당이 되는 과정부터 시작해서 그 당을 효모가 먹고 알코올을 만들어내는 발효과정, 그렇게 만들어진 알코올을 증류하고 숙성시키는 과정, 그리고 그렇게 만들어진 술을 우리가 마셨을 때의 신체의 작용 그런 작용의 결과물로써 우리가 겪는 숙취까지, [밭에서부터 화장실 변기까지의 일]을 과학적으로 다루고 있다. 효모, 당, 발효, 증류, 숙성, 맛과 향, 몸과 뇌, 숙취 라는 장을 통해서 다루고 있는데, 전부 다 소개할 수는 없겠지만 간략하게나마 소개해보고자 한다. 

 술은 기본적으로 효모라는 나노기술 단위의 설비가 당이라는 원재료를 먹고 내뱉는 알코올이라는 재공품을 인간이 다시 증류하고, 숙성시킴으로써 만들어진다. 따라서 술이라는 결과물을 얻는 과정을 이해하기 위해서 우리는 효모, 당, 발효, 숙성이라는 개념을 이해해야 한다. 

 효모는 균류의 한 종이다. 이 잘 보이지도 않는 이 요상한 녀석은 양조 과정에 있어서 아주 핵심이 되는 역활을 한다. 알코올을 만들어 내는 것이다. 즉 효모가 없으면 술도 없다. 그런데 이 효모라는 것을 인간이 파악한 것이 그리 오래되지 않은 일이다. 그래서 과거의 인류는 포도가 포도주가 되는 일을 '기적'으로 생각할 수 밖에 없었다. 책에 나온건 아니지만, '디오니소스'라는 신이 존재한다는 것자체가 인간이 효모의 활동을 기적으로 봤다는 증거가 아닐까 싶다. 또한 이 유명한 독일의 "맥주 순수령"에서 맥주의 재료로 "효모"를 포함하지 않은 것을 봐도 효모가 오랜 기간 베일에 쌓여 있었다는 것을 짐작할 수 있다. 하지만 우리가 존재를 인식하던 못하던 효모는 지난 양조의 역사에서 빼놓을 수 없는 중요한 역활을 해왔다. 이 효모라는 종도 생각보다 종류가 꽤 많은 편이다. 변종이 생기기도 쉬워서 지금도 어디선가 새로운 효모가 만들어지고 있을 것이다. 하지만 양조에 쓰이는 효모는 '사카로미세스 파스토리아누스' 라는 효모가 주류다. 효모가 맛에 미치는 영향도 크고, 같은 당을 먹고도 만들어 내는 알코올의 양도 다 다르기 때문에 나름 양조에 최적화 되어 있는 효모를 선택해서 사용하고 있는 것이다. 또한 인상적인 것은 이 효모들이 '길들여진 종'이라는 것이다. 아니 개나 고양이처럼 보이는 것도 아닌데 어떻게 길들여? 라고 물을 수 있는데, 사실 길들이는 거야 그냥 양조를 해보고 그 중에 맛도 양도 만족스러운 결과물을 보여주는 양조기 속에서 나오는 물질만 가지고 다음 양조를 하면 자연스럽게 '선택 압력'이 작용하면서 길들일 수 있다. 그래서 그런지 효모들은 술의 종류에 따라서 확고한 집단 구조를 이루고 있다고 한다. 와인을 만드는데 쓰이는 효모, 사케를 만들 때 들어가는 효모 등은 각각 유전적으로 한 그룹으로 묶인다는 것이다.

 양조에 쓰이는 나노단위의 설비인 효모에 대해서 알아봤으면, 이제 효모가 먹을 '밥'인 당에 대해서 알아볼 차례다. 이 효모라는 종은 아쉽게도 단당류 밖에 먹지 못한다. 단당류는 포도당, 자당, 과당 등이 있다. 그래서 포도로 술을 만들기가 쉬운 것이다. 그런데 우리 주변에 과실주만 있는 것은 아니지 않은가. 당장 난 과실주 보다는 - 물론 브랜디도 잘 마시니까. 과실주를 안마시는 것은 아니다. - 맥주, 위스키 등 곡물을 바탕으로 만든 술을 더 좋아한다. 그런데 이 곡물들 다시 말해 녹말은 단당류가 아니기 때문에 효모가 소화를 시킬 수가 없다. 하지만 결국 인류는 녹말을 당화 시키는 방법을 알아낸다. 서양에서는 '몰팅'이라는 맥아화 시키는 과정을 통해서 녹말을 당화시키고, 동양에서는 누룩곰팡이균 등 다른 방법을 이용해서 녹말을 당화시킨다. 그래서 사케를 만들 때는 필수적으로 쌀을 벗겨 내고 그 벗겨낸 쌀로 밥을 짓고 '코지'라는 효모를 섞어서 발효 과정을 일으킨다. 여기서 인상적이었던 것은 한 일본 사람이 몰팅 과정을 생략하고 바로 발효를 시켜서 위스키를 만들려고 시도한 적이 있다는 것이다. 몰팅은 꽤 귀찮은 절차와 시간이 필요한 과정이다. -그래서 집에서 자가양조를 하는 사람들도 몰팅화 되어 있는 깡통을 사서 양조하는 경우가 많다. - 따라서 맥아화를 생략할 수 있다는 것은 생산 기간을 줄일 수 있다는 것이고 당연히 양조업자들로서는 구미가 당길 수 밖에 없는 제안이다. 그래서 미국까지 건너가서 시도 했었으나, 여러가지 이유로 실패하고 결국 일본으로 돌아왔다고 한다. 암튼 결과와 무관하게 프리 몰트 위스키를 만들려고 했다는 점이 아주 흥미로웠다. 물론 지금은 하려면 할 수 있겠지만, '싱글몰트'라는 것을 프리미엄화 시킨 상황에서 프리 몰트 위스키를 만드는 것은 위스키 양조업자들에게 절실한 문제는 아닐 것 같다. 

 아무튼 이렇게 당과 효모에 대해서 이해하면, 자연의 신비인 '발효' 과정에 대해서 이해할 수 있게 된다. 결국 발효 과정은 효모가 당을 먹고 호흡하는 과정이다. 그리고 그 결과로서 알코올과 이산화탄소 그리고 기타 부산물이 나오는 것이다. 이 발효라는 과정이 고대인들에게는 그야말로 신비나 신의 선물로 여겨졌을 것 같다. 효모를 다룬 장에도 꽤 재미있는 이야기가 많기는 한데 이건 직접 읽어보는 편이 좋을 것 같아서 바로 증류와 숙성으로 넘어간다. 

 사실 발효를 거치면 술은 완성된다. 맥주나 포도주가 바로 그런 예이다. - 아, 포도주는 숙성을 해야하니까 제외해야 하나? - 특히 맥주가 그렇다. 맥주 집에서 홈브루잉 하는 사람들이 자주 있는데, 생각보다 과정이 간단하다. 맥아화 시킨 깡통이랑 효모 사다가 큰 냄비에 넣고 가열 하다가 냉장고에 넣고 기다리면 된다. 너무 단순화 시킨 것 같지만 결국 저게 전부다. 그런데 우리 주변에는 맥주만 존재하는 것이 아니다. 위스키가 존재하고 브랜디가 존재한다. 이런 술들을 우리는 '증류주'라고 말한다. 발효되어서 나온 결과물을 '인위적인 방법'을 통해서 증류해서 농축화 시켜서 만들 술이라는 것이다. 난 '인위적인 방법'이라는 점이 매우 인상적이었다. 지구상에 인간이 없어도 발효는 일어난다. 발효는 자연의 신비니까. 하지만 인간이 없으면 증류는 일어나지 않는다. 증류는 철저하게 인위적이고 공학적인 방법이기 때문이다. 이 점이 아주 인상적이었다. 그리고 숙성에 대한 부분도 인상적이다. 바로 증류되어 나온 술은 사실 특별한 향을 품고 있지 않다. 술에게 특별한 향을 입혀주는 것이 바로 '숙성'이라는 과정이다. 오크통에 담아서 - 다른 통에 담는 경우도 있지만 - 기다림의 시간을 보내면 목재와 에탄올이 여러 화학작용을 일으키면서 술에 향이 밴다. 그리고 인간은 이 향이 좋아서 술을 마시게 된다. 이런 일련의 과정이 굉장히 인상적이었다. 나무통이 단순한 보관용기의 의미를 넘어서 또 하나의 제조공정이 된다는 점이 흥미로웠기 때문이다. 물론 이 나무통을 만드는 데도 꽤 많은 손이 가고, 나무와 알코올의 화학작용도 상세하게 책에서 설명하고 있으니 꼭 읽어보시길 바란다. 

 그 이후로는 이제 우리 몸이 반응하는 부분이다. 맛과 향 그리고 알코올을 마셨을 때 우리 몸과 뇌의 작용, 그리고 다음날의 숙취까지 다루고 있다. 재미있긴 했는데 크게 인상적이지는 않았다. 애초에 술에 대해서 알고 싶었던 것이지 술이 우리 몸에서 일으키는 작용에 대해서 궁금했던 것은 아니기 때문이다. 그래서 깔끔하게 생략한다. - 귀찮아서다 사실 - 

 자주 마시고 접하는 것이 바로 술이지만, 그만큼 생산 과정에 대해서 잘 모르고 있는 것이 또 술이기도 하다. 그런 점에서 술에 대해 과학적인 이해를 도와주는 이런 책의 존재가 정말 반갑다. 내가 서평을 쓰면서 생략해버린 부분이 많아서 그냥 과학적 작용 정도만 다룬 책이라고 오해할 수도 있겠지만 정말 밭에서부터 화장실까지의 과정 중에 일어나는 일들에 대해서 자세히 설명해주고 있어서 읽다보면 시간이 금방간다. 버번위스키의 스모키함의 비밀 같은거 궁금하시다면 꼭 읽어보시라고 권하고 싶다. 강추!