[돈에 대한 철학을 논하는 코스톨라니 옹]

돈, 사랑한다면 투자하라
앙드레 코스톨라니 지음, 박환일 외 옮김 / 더난출판사 / 2005년 7월

[돈에 대한 철학을 논하는 코스톨라니 옹]

 내가 가장 좋아하는 투자 대가는 찰리 멍거이다. 난 그의 방법론부터 인식론까지 거의 모든 부분을 흠모한다. 그런데 역설적이게 온라인 상에서 난 닉네임으로서 '코스톨라니'라는 이름을 주로 사용한다. 온라인 상의 또 다른 이름인 닉네임을 선택하는 것은 나름대로 의미를 갖는다고 생각한다. 오프라인 상의 내 이름은 부모님이 지어주신 선천적인 이름이지만, 닉네임은 본인이 짓기 때문에 후천적인 자발적인 이름이기 때문이다. 나도 당연히 닉네임을 정할 때, 이 이름의 투자자에 대한 존경과 경의를 표하는 뜻에서 닉네임을 정했다. 내가 앙드레 코스톨라니를 좋아아하는 이유는 그는 '돈'을 노래하는 철학자이기 때문이다. 

 '돈'은 '투자'보다 보다 넓은 의미를 갖는 단어다. 그리고 난 이 '돈의 철학'에 관해서는 앙드레 코스톨라니의 철학이 정말 좋다. 왜 돈을 벌어야 할까, 돈을 번다는 것은 무슨 의미일까? 등 가치관 측면에서 아주 본질적인 의문들에 대해서 이야기해주기 때문이다. 물론 그는 또한 경험이 풍부하고 부유하게 노년을 맞이한 성공한 투자자이기도 하다. '코스톨라니의 개', '코스톨라니의 달걀' 등의 비유는 여전히 많은 사람들을 통해서 회자되는 핵심을 찌르는 비유들이다. 또한 앙드레 코스톨라니는 능력 있는 저술가 이기도 하다. 투자 대가들이 생각보다 저술활동을 하는데 소홀한 경우가 많다. 버핏의 경우에도 주주서한 외에는 딱히 다른 저작을 내놓지 않고 있고, 세스클라먼도 <안전마진> 외에는 다른 저작을 내놓고 있지 않다. 물론 그들이 왜 그런지 한편으로 이해가 가면서도 투자 대가에 대해서 더 알고 공부하고 싶은 사람의 입장에서는 안타까운 일이다. 그런데 앙드레 코스톨라니라는 투자자는 상당히 활발한 저술활동을 통해 많은 저작들을 남겼다. 그리고 이 저작들은 코스톨라니 특유의 문체를 통해 우리가 갖는 본질적인 의문에 대해 시원한 대답을 선사한다. 그래서 난 코스톨라니가 좋다. 그럼 바로 <돈, 사랑한다면 투자하라>에 대해서 알아보자. 

 책은 크게 3 부분으로 나눌 수 있다. 코스톨라니 자신의 투자원칙에 대한 부분, 주식투자와 코스톨라니 투자의 역사에 대한 부분, 그리고 마지막 정리 부분이다. 다 흥미롭기는 한데, 역시나 더 이상적인 부분들 위주로 소개하면서 서평을 작성해보려고 한다. 

 우선 내가 코스톨라니의 철학 중에 가장 좋아하는 철학이 앞에 나온다. 백만장자에 대한 정의와 투자를 꼭 해야하는가에 대한 대답 부분이다. 

 '백만장자'란 부자의 상징과도 같은 말이다. 그런데 이 백만장자라는 말이 담고 있는 정확한 의미가 다소 애매하다. '백만' 달러를 가진 사람이 부자라는건가? 아님 백만 마르크? 백만 굴덴? 백만 유로? 백만 엔? 백만 원? 물가 수준이 변하는 시대에 '백만'이라는 숫자는 더이상 명확한 의미를 전달해주지 않는다. 그래서 코스톨라니의 정의가 아주 인상 깊었다. 코스톨라니는 백만장자를 이렇게 정의한다. "백만장자란 남에게 의존하지 않고 자신의 의지대로 살아가는 사람을 말한다. 노동을 하거나 사장이나 고객에게 굽실거릴 필요가 없어야 하며, 자신과 잘 맞지 않는 사람에게 괴테의 괴츠를 인용할 수 있어야 한다. 이처럼 남의 간섭을 받지 않고 자신의 삶의 주인이 될 수 있는 사람만이 진정한 의미의 백만장자라고 할 수 있다." 결국 백만장자는 3가지 요건에 의해서 결정되는 것이다. 소비 수준, 욕심, 그리고 보유 자산의 규모 이다. 소비 수준이 낮은 사람은 굳이 엄청난 자산을 보유 하지 않아도 독립적으로 살 수 있다. 하지만 소비 수준이 높은 사람은 꽤 많은 자산을 갖고 있다고 해도 독립적으로 살기 힘들다. 난 이 코스톨라니의 철학에서 내가 왜 돈을 벌어야 할까? 에 대한 답을 얻었다. 그래서 인상적이었다. 

 투자를 꼭 해야하는가에 대한 코스톨라니의 대답도 꽤 재미있다. "돈이 많은 사람은 투자해도 좋다. 돈이 많지 않은 사람은 투자를 해서는 안된다. 그러나 돈이 전혀 없는 사람은 반드시 투자해야 한다." 여기에 대해서는 개인적 견해를 밝히지 않고 그냥 넘어가려고 한다. 읽는 사람마다 꽤 다양한 느낌을 받을 수 있기 때문이다. 아무튼 정말 흥미롭지 않은가? 

 주식투자는 거의 항상 "먼저 고통을 겪고 난 후에 돈이 들어오는 것이다" 라고 말하는 부분도 상당히 인상적이었다. 코스톨라니의 관점에서 주식투자로 버는 돈은 "위자료"다. 고통을 받았으니 그 대가를 받는다는 것이다. 물론 고통을 받는다고 무조건 위자료를 받을 수 있는 것은 아니지만, 위자료를 받으려면 고통은 받아야 한다. 변태 같지만 대가들이 항상 말하는 "역발상 투자"를 생각해보면 투자 수익이 위자료라는 코스톨라니의 비유는 정말 통렬하다. 

 그리고 주식시장에 대한 코스톨라니의 통찰도 흥미로운 부분이 엄청 많다. - 사실 다 그렇다. - 일단 주식시장은 날씨처럼 변덕스럽고, 전혀 예기치 못한 순간에 냉혹하게 돌아서곤 한다. 그래서 코스톨라니는 사람들에게 냉정함을 유지하라는 충고를 하고, "특히 논리적으로 해명하려고 해서는 안된다."는 말을 곁들인다. 논리적으로 해명하려고 하지 말라는 말이 퍽 인상적이다. 변동성은 논리의 문제가 아니다. 따라서 변동성에서 인과관계를 찾으려는 순간부터 우리는 그 변동성의 노예가 되어버린다. 이건 벤저민 그레이엄의 "미스터마켓" 개념과도 일맥상통하는 부분이라고 생각한다. 그리고 주식투자의 논리를 철저하게 수요과 공급으로만 보려고 한다는 점도 재미있다. 코스톨라니의 개념은 책을 읽어보면 정말 흥미롭게 읽을 수 있을텐데, 그걸 다 옮기는 것은 무리니까. 내가 이해한 바 대로 재구성해보면, 결국 주식의 상승과 하락은 주식을 매수하려는 자와 매도하려는 자 사이의 탄력성 관계에 따라서 결정된다. 각각이 상대방이 불리한 국면에서 이익을 얻으려고 한다는 것이다. 그러면 여기서 우리가 얻을 수 있는 교훈은 한 가지다. 언제든지 '탄력성'을 유지하라는 것이다. 이런 탄력성 유지를 위해서 대가들은 "부채로 투자하지마라", "확실히 아는 기업만 철저하게 분석해서 투자해라.", "가까운 시일 내에 쓸 일이 생길 돈으로 투자하지마라" 등의 조언을 한다고 생각한다. 

 또한 코스톨라니는 주식시장에 대해서 [T(시세) = 돈 + 심리] 라는 공식을 말한다. 그러면서 이 심리라는건 예측이 불가능하다고 밝힌다. 심리적인 측면을 예측한다는 것은 예측을 예측하는 것이고 그건 다시 그런 예측을 예측하는 것을 예측해야 하는 순환이다. 결국 예언가가 아닌 이상 불가능하다는 것이다. 그래서 심리적인 부분을 예측하지 말고 관찰하라는 말을 하면서, 결국 '돈'에 집중하라는 말도 곁들인다. 그래서 코스톨라니는 심리적인 요인을 제대로 파악할 수 없다는 상황 하에서 장기 금리의 추이 - 즉 돈의 추이 - 가 주식투자의 가장 중요한 기준이 된다고 설파한다. 막 흥미진진하지 않은가!? 난 이걸 가치투자의 경우로 생각해보면, 심리적인 측면을 예측할 수 없으니, 최대한 실체가 되는 "기업의 내재가치"에 초점을 맞추라는 경우와 비슷한 접근법이라고 생각한다. 다만 그 초점을 맞출 대상이 장기 금리냐 내재가치냐의 차이만 있을 뿐 - 사실 기업의 내재가치를 결정하는 요인 중에 장기금리도 있으니. 결국 그 말이 그말이다. - 

 그리고 인플레이션, 조세정책/금융정책 등에 대한 견해를 서술한다. 이 부분은 요즘 하도 금융위기 관련된 책을 많이 읽어서 살짝 지겨운 차라서 서평에서 생략한다. 코스톨라니의 견해는 물론 흥미롭다. 그럼 그 뒤로 주식시장의 주기적 움직임에 대한 부분이 나온다. 

 코스톨라니는 모든 자산시장에는 주기적 움직임이 존재한다고 말한다. 1. 조정단계 2. 적응 또는 동조 단계 3. 과열단계 가 바로 그것이다. 이건 약세장일 때도 강세장일 때도 각각 존재하는 주기다. 약세장을 예로 들면 초반에 약간의 조정이 있다가, 그 조정 행렬에 시장이 동조되다가 결국에는 과열되어서 패닉에 빠지는 것을 의미한다. 이 조정 단계별로 적당한 투자법이 무엇인지에 대해서도 코스톨라니는 조언해준다. 다시 약세장을 예로 들면 과열 단계에 들어갔을 때 사고, 다시 강세장으로 넘어와서 조정-적응-과열 단계에 이르면 팔라는 말을 한다. 젠장, 공자님 말씀이다. 그걸 누가 몰라서 안하나! 단계를 모르니까 못하는거지. 코스톨라니도 이런 비판을 인식하고, 이 단계를 인식하는 것이 중요하고, 그 단계를 인식할 수 있는 '법칙'은 없다고 고백한다. 다만 그가 단계를 인식하는 방법을 알려주는데, 주식이 누구의 손에 있느냐라는 것이다. 코스톨라니는 투자자를 부화뇌동파, 소신파로 구분한다. 그리고 주식시장의 주기는 주식이 누구의 손에 있느냐에 달려 있다는 말을 한다. 그렇다 이렇게 말해도 솔직히 어렵다. 근데 사실 이게 쉬우면 전부 다 주식시장으로 뛰어가야지 왜 노동으로 소득을 벌고 있겠는가. 그래서 엄청난 비밀은 아니지만 인상적인 통찰이라고 생각한다.

 그리고 내가 한동안 카카오톡 상태메세지로 해놨었던 코스톨라니의 좌우명을 소개한다. [2 X 2 = 5 - 1] 이라는 것이다. 좌변과 우변은 값은 값다. 하지만 우변은 단순한 형태인 4로 되어 있지 않다. 코스톨라니는 주식이나 인생이나 마찬가지로 저 식이 좋은 지침이 될 것이라고 조언한다. 이 좌우명을 소개한 것도 자신의 친구가 논리적으로 합당한 투자를 했음에도 불구하고, "올라야 할 주식은 내리고, 내려야 할 주식은 오르는 이상한 상황" 때문에 고민하고 있어서 도움이 되고자 조언을 했다고 한다. 즉 결국 모든 것은 이치에 맞아 떨어지게 되어 있다는 것이다. 하지만 투자는 본질적으로 과학이라기보다는 예술에 가깝기 때문에 이치에 맞게 떨어지기 까지 과정이 존재할 수 밖에 없다. 따라서 투자자는 '-1'을 버틸 수 있는 배짱과 인내심, 그리고 충분한 돈을 갖추고 있어야만, 아주 이상한 숫자인 5인 시기를 버틸 수 있다는 것이다. 개인적으로 코스톨라니의 이 좌우명이 내 좌우명이기도 해서, 이 부분을 꼭 소개하고 싶었다. 

 또 인상적이었던 코스톨라니의 방법론은 투자 종목에 대한 점검 방법이다. "주식 포트폴리오를 보유한 사람은 가끔 연필을 손에 쥐고 직접 포트폴리오를 검토해보고, 내가 만약 이 주식을 가지고 있지 않다면 살 것인지 자문해봐야 한다. "그렇다"라고 대답할 수 있다면 그 주식을 계속 가지고 있어야 하지만 "아니오."라고 대답해야 한다면 즉시 팔아야 한다. 우리는 주식을 최대한 객관적인 입장에서 평가해야 하며, 이익을 내거나 손실을 입은 것에 개의치 않고 사고팔아야 한다. 주식을 낮은 가격에 팔았더라도 경우에 따라서는 더 높은 가격에 되사야 할 수도 있다. 이전의 시세만을 고려해서는 안된다." 이런 코스톨라니의 철학은 세상에는 주식은 살 주식과 사지 말아야 할 주식 단 두가지 유형만 존재한다는 것이다. 이 이야기가 인상적인 이유는 내가 종종 지금 가격에 다시 사자니 뭔가 찝찝한데, 팔기에는 애매한 "보유할 종목"을 마주할 때 이 방법이 유용할 것이라고 생각하기 때문이다. 종목에 대해 재점검을 할 때, 사기에는 애매하고 팔기는 아깝다면, 깔끔하게 정리하는 것이 바람직한 방법일 수도 있을 것 같다. 이런 코스톨라니의 철학을 나는 "항상 한계적으로 생각하라." 는 의미로 해석한다. 이건 근시안적인 시각을 갖으라는 것이 아니라 항상 냉정하고 정확하게 판단을 내리라는 의미다. 아주 인상적이었다. 

 또 인상적이었던 부분은 내부정보에 대한 코스톨라니의 견해다. 코스톨라니는 항상 '독자적으로 생각하라'는 견해를 밝혀왔다. 그런데 가끔 "아주 확실한 곳으로부터" "내부정보"를 얻게 되는 경우가 생기면 "독자적으로 생각하라"는 원칙을 지키기 어려울 수가 있다. 코스톨라니는 자신의 사례를 통해서 어느 스위스 분석가가 분석했을 때, 해당 기업이 큰 수익을 선사할 것이라는 '사고'와 해당 기업의 회장으로부터 "지금 주가는 아주 거품이 잔뜩 껴있다." 는 "내부정보"를 동시에 얻는다. 그리고 분석가에게 해당 기업 회장의 이야기를 해주자 분석가는 당황하면서 "그럼 어떻게 하지? 자네는 팔 생각인가?"라며 안절부절 못한다. 그런데 이때 코스톨라니의 대처가 아주 인상적이다. "아니, 난 더 살 것일세" 라는 것이다. 이건 코스톨라니가 투자자로서의 사고와 내부 정보에 어떤 비중을 두는 지를 명확히 보여주는 사건이라고 생각한다. 그리고 실제 결과도 코스톨라니가 옳았다. 이를 통해 코스톨라니는 내부 정보가 아무리 "확실한 곳"에서 나오더라도 - 그 회사 회장만큼 확실한 정보 소스가 있겠나 - 판단은 자신의 사고와 분석에 기초해야 한다는 것을 강조하고 싶었던 것 같다. 

 이런 코스톨라니의 독자적 사고에 대한 강조는 코스톨라니의 '투자자'에 대한 인식과도 관련이 되어 있다고 생각한다. 코스톨라니는 '투자자'는 아주 고상한 직업이라고 말한다. 직접 손님과 씨름을 할 필요도 없고, 누군가의 명령을 들을 필요도 없으며, 만나기 싫은 사람을 만나야 할 필요도 없다. 대신에 투자자는 끊임없이 '생각'해야 한다. 따라서 "생각하지 않는" 투자자는 아무것도 하는 것이 없는 투자자이고, 세상에 공짜는 없기 때문에 아무것도 하지 않는 자에게 돌아갈 몫 따위는 없다는 것이다. 정말 인상 깊었다. 그리고 이와 관련해서 IBM의 창업주가 회사의 철학을 "Think"로 정한 것을 이야기 해주는데 이것도 정말 인상 깊었다. 점차 퀀트 등 양적 분석이나 기계적인 투자가 성장하면서, 투자자들이 스스로 생각을 하지 않는 경우가 늘어나는 현 상황을 생각해봤을 때 굉장히 울림이 있는 철학이라고 생각한다. 

 이 밖에도 투자에 대한 코스톨라니의 견해, 여러 금융 사건들 등 정말 다채로운 에피소드를 담고 있다. 코스톨라니 본인이 반 백년 이상을 투자하면서 보낸 노회한 투자자라서 그런 역사적 사건들의 현장에 대해서 생동감 있게 전달해주고 있어서 읽다보면 정말 즐겁다. 다만 분량 관계상 이만 줄여야 한다는 점이 아쉽다. 꼭! 한 번쯤 코스톨라니의 저작을 접해보길 권한다. 강추다! 

마지막으로 코스톨라니가 전하는 10가지 권고사항과 금기사항을 소개하면서 서평을 줄이고자 한다. 

권고사항

1. 주식을 살 때는 어떤 종목을 살 것인지 신중하게 결정하라 

2. 심리적 압박에 시달리지 않을 만큼 충분한 돈을 보유하라

3. 모든 일이 예상과 다르게 진행될 수 있다는 점을 명심하고 인내하라

4. 확신이 서면 물러서지 말고 강하고 고집스럽게 밀어붙여라

5. 자신의 생각이 잘못될 수 있음을 인정하고 유연하게 행동하라 

6. 전혀 새로운 상황이 전개되면 즉시 팔아라

7. 보유 주식의 리스트를 수시로 살펴보고 지금도 역시 살 것인지 점검하라 

8. 해당 종목에서 대단한 가능성이 예견될 경우에만 사라

9. 모든 위험은 발생 가능성이 전혀 없는 위험까지도 고려하라

10. 성공을 거두었더라도 겸손하게 행동하라.

금기사항

1. 추천 종목을 따르지 말고 비밀정보에 귀를 기울이지 마라.

2. 매수자가 사는 이유를, 매도자가 파는 이유를 알고 있다고 생각하지 마라. 그들은 당신보다 나은 것이 전혀 없다. 

3. 손실을 만회하려고 하지마라.

4. 과거의 시세에 연연하지 마라.

5. 주식을 산 뒤에 장롱 속에 묻어두고 주가가 오르기만을 기다리지 마라.

6. 시세변화에 민감하게 반응하지마라.

7. 끊임없이 결산하면서 손익을 계산하지마라.

8. 단기 수익을 얻기 위해 팔지마라.

9. 정치적 성향에 심리적으로 휘둘리지 마라.

10. 이익을 얻었다고 해서 교만해지지 마라.