[도서협찬/리뷰] ‘탑다운 퀄리티 투자‘, FundEasy 지음 (지음미디어 출판사)

탑다운 퀄리티 투자 - 세상의 변화를 미리 읽고 1%에 집중하는 힘
FundEasy 지음 / 지음미디어 / 2025년 10월

『탑다운 퀄리티 투자』는 변동성에 휩쓸리는 단기 매매에서 벗어나,

평생 가져갈 수 있는 투자 철학과 시스템을 세우고 싶은 사람에게 단단한 기준을 제시하는 책이다.

저자는 처음부터 자신이 겪어 온 시행착오를 숨기지 않는다.

시장 분위기에 취해 FOMO에 이끌려 테마주에 올라탔다가 손절로 끝난 경험,

하루 종일 시세창을 붙들고 단타를 반복하다가 수익보다 피로감과 수수료만 남았던 날들,

잠깐 수익이 나도 “이게 계속될까?”라는 불안에서 벗어나지 못했던 기억이 솔직하게 등장한다.

그 과정에서 저자는 ‘이렇게는 평생 투자할 수 없다’는 결론에 이르고,

변동성에 휘둘리지 않으면서도 꾸준한 성과를 낼 수 있는 전략을 찾기 시작한다.

그렇게 수많은 공부와 시행착오 끝에 도달한 답이 바로 퀄리티 투자다.

저자가 말하는 퀄리티 투자는 단순히 좋은 기업을 사서 묻어두는 것이 아니다.

그는 퀄리티 투자를 뛰어난 기업의 동업자가 되는 투자라고 정의한다.

주가 등락에 베팅하는 트레이더가 아니라, 좋은 재무, 좋은 비즈니스 모델, 좋은 경영진을 가진 기업의 일부를 소유하고, 그들이 만들어 내는 성장의 과실을 장기적으로 함께 나누는 주주이자 파트너가 되자는 것이다. 우리가 실제로 누군가와 동업을 할 때 그 사람의 과거 행실과 재무 상태, 지금의 사업 수완, 앞으로의 비전과 정직성을 꼼꼼히 따져 보듯, 기업을 보는 관점도 그와 같아야 한다는 것이 이 책의 출발점이다.

이 철학이 설득력을 갖는 이유는, 저자가 퀄리티 투자가 마음은 편하지만 수익률은 낮은 전략이 아니라, 오히려 장기적으로 가장 높은 수익률을 보여 준 전략 중 하나라는 사실을 구체적인 데이터로 증명하기 때문이다. 책에서 인용하는 대표적인 예가 MSCI World Quality Index다. ROE가 높고 부채비율이 낮으며 이익 변동성이 작은 기업들로 구성된 이 지수는, 1998년 12월부터 2023년 6월까지 약 25년 동안 세계 주식 시장 평균을 나타내는 MSCI World Index가 약 6.4배 오르는 동안 무려 9.3배 이상 상승했다.

더 주목해야 할 지점은 상승장보다 하락장에서의 차이다.

닷컴버블 붕괴기(2000~2002년), 글로벌 금융위기(2008년)처럼 세상이 끝난 것처럼 느껴졌던 위기 국면에서조차 퀄리티 지수의 하락 폭은 시장 평균 대비 훨씬 작았다.

좋은 비즈니스 모델과 튼튼한 재무 구조를 가진 기업은 시장이 좋을 때 꾸준히 성장하고,

나쁠 때도 쉽게 무너지지 않으면서 시간이 갈수록 평범한 기업과의 격차를 벌려 나간다.

저자는 이 데이터를 통해 투자에서 정말 중요한 것은 얼마나 많이 버느냐가 아니라 얼마나 적게 잃느냐라는 원칙을 다시 한 번 강조한다.

성장성과 가격을 함께 고려한 퀄리티 GARP 전략 역시 비슷한 메시지를 준다.

재무적으로 우량하면서 성장성이 높고, 현재 주가가 합리적인 수준에 있는 기업들로 구성된

MSCI USA Quality GARP Select Index는 2002년 12월부터 2023년 6월까지 세계 증시 평균이 약 8.7배 오르는 사이 13.9배 이상 상승했다. 저자는 이러한 장기 데이터를 지켜보면서, “마음 편한 투자가 곧 수익률 높은 투자일 수 있다”는 확신을 굳히게 되었다고 말한다.

그렇다면 퀄리티 기업을 어떻게 골라낼 것인가?

저자는 좋은 재무, 좋은 비즈니스 모델, 좋은 경영진이라는 세 가지 기둥을 제시하며,

그중에서도 비즈니스 모델을 지탱하는 경제적 해자를 핵심 기준으로 삼는다.

책에서 정리하는 경제적 해자는 7가지다.

첫째는 규모의 경제다. 클수록 비용이 낮아지는 구조로, 코스트코나 쿠팡처럼 매출과 물량이 커질수록 단가가 내려가고, 그 힘으로 다시 가격 경쟁력을 높여 시장 지위를 강화하는 기업들이 대표적인 사례다. 둘째는 네트워크 효과다. 쓸수록, 이용자가 많아질수록 가치가 커지는 구조로, 비자나 메르카도리브레 같은 결제·마켓플레이스 기업은 사용자와 가맹점이 늘어날수록 경쟁자가 끼어들 틈이 줄어든다.

셋째는 전환비용이다. 바꾸기 어렵고 귀찮다는 사실 자체가 해자가 된다. 마이크로소프트의 오피스 제품군이나 인튜이트의 회계·세무 소프트웨어처럼, 한 번 도입하면 다른 서비스로 갈아타는 데 드는 교육·전환·리스크 비용이 너무 커지는 경우가 여기에 해당한다.

넷째는 브랜드다. 비싸도 기꺼이 사게 만드는 힘이다. 에르메스나 질레트처럼 이름만으로 신뢰와 욕망을 동시에 불러일으키는 브랜드는 가격을 올려도 고객이 떠나지 않는 구조적 우위를 갖는다.

다섯째는 핵심 자원이다. “우리는 이 자원을 우리만 가지고 있다”라고 말할 수 있는 기업들, 예를 들면 극자외선 노광장비를 사실상 독점한 ASML이나 특정 치료 분야에서 독보적인 기술과 데이터를 가진 노보 노디스크 같은 기업은 자원 그 자체가 해자다.

여섯째는 프로세스 파워다. “우리만 이렇게 할 수 있다”라는 운영 능력으로, TSMC의 반도체 제조 공정이나 유니클로의 공급망·재고 관리 시스템처럼 오랜 시간 축적된 노하우와 조직 문화가 쉽게 복제되지 않는 경우를 말한다.

마지막 일곱째는 역 포지셔닝이다. 기존 강자가 따라 하기 어려운 방식으로 시장을 재정의하는 전략이다. 에어비앤비나 넷플릭스는 호텔 체인이나 케이블 TV 사업자가 가지고 있던 사업 구조와 이해관계를 정면으로 비껴가는 모델을 통해, 기존 강자들이 쉽게 쫓아올 수 없는 위치를 선점했다.

저자는 이 일곱 가지 해자 중 어떤 요소를 얼마나, 어떻게 갖추고 있는지를 살피는 것이 퀄리티 기업을 찾는 출발점이라고 말한다. 더 중요한 것은 해자의 크기보다 얼마나 오래 유지될 수 있는가라는 지속 기간이다. 몇 년 반짝 성장하다 경쟁업체에 따라잡히는 기업보다, 성장 속도는 조금 느리더라도 10년 이상 해자를 지키며 복리를 쌓을 수 있는 기업이 장기 투자자에게 훨씬 큰 부를 안겨 준다는 것이다.

이런 관점 위에서 저자는 자신이 사용하는 탑다운·바텀업 결합 전략을 설명한다.

먼저 탑다운 분석으로 “어떤 운동장에서 뛸 것인가”를 결정한다.

거시경제의 변화와 글로벌 트렌드를 보며 앞으로 순풍이 불어올 산업을 고르고,

그다음 그 운동장 안에서 바텀업·퀄리티 분석을 통해 누구와 함께 뛸 것인가,

즉 일곱 가지 해자를 가장 견고하게 갖춘 기업을 추려낸다.

다만 이 원칙이 절대적인 것은 아니며, 압도적인 퀄리티 기업을 발견했을 때는 탑다운과 상관없이 순수 바텀업으로 오랜 기간 동행하기도 한다. 원칙을 유지하되 상황에 따라 유연하게 대응하는 것이 저자가 오랜 시행착오 끝에 정리한 자신만의 방식이다.

이 철학은 포트폴리오 구축과 운용에서도 그대로 이어진다.

저자는 투자 무대를 대한민국에 한정하지 않는다.

미국의 기술 기업, 유럽의 명품 소비재, 일본의 소재·부품·장비 기업처럼 각 나라에서 가장 뛰어난 해자를 가진 기업들을 대상으로 전 세계에 눈을 돌린다. 그러면서도 분산과 집중 사이의 균형을 중요하게 여긴다.

종목 수는 약 20개 내외로 가져가며 특정 기업에 과도하게 쏠리지 않도록 하지만,

산업 관점에서는 자신이 확신하는 7개 안팎의 섹터에 집중한다.

예를 들어 반도체라는 아이디어에 확신이 있다면 미국의 엔비디아, 한국의 하이닉스, 대만의 TSMC에 나누어 투자하되, 큰 틀에서는 반도체 산업에 집중 투자한 셈이 된다.

종목은 분산하되 아이디어는 집중하는 방식이다.

비중 조절과 리밸런싱에 대해서도 책은 꽤 구체적인 기준을 제시한다.

저자는 모든 종목을 똑같은 비율로 담지 않고, 각 기업에 대한 확신 수준과 안전마진을 기준으로 비중을 달리한다. 단일 종목의 비중은 원칙적으로 20%를 넘지 않도록 관리하고, 아주 예외적인 기회라고 판단될 때에만 30%까지 허용한다. 리밸런싱 역시 기계적으로 하지 않는다. 비중이 자신이 정한 원칙을 넘어섰을 때, 투자 아이디어의 핵심이 훼손되었을 때, 혹은 그 돈을 옮길 만큼 더 좋은 기업을 발견했을 때라는 세 경우에만 포트폴리오를 조정한다. 특히 이미 큰 수익을 준 ‘위너’ 종목의 비중이 커졌을 때는, 단순히 비중이 많으니 판다가 아니라, 기업의 해자가 예전보다 더 깊어졌는지, 밸류에이션이 비이성적인 수준까지 치솟았는지, 그 자본을 옮길 만한 더 매력적인 기회가 실제로 존재하는지를 함께 묻는 과정을 거친다.

이 책이 특별한 지점을 하나 더 꼽자면,

마지막 부분에서 지금까지 다뤘던 모든 과정을 하나로 합쳐 ‘실전 투자 이야기’를 들려준다는 점이다.

저자는 하나의 투자 아이디어가 어떤 관찰에서 시작되어(탑다운),

어떤 과정을 통해 기업을 분석하고(바텀업), 어떤 고민과 가치평가를 거쳐 실제 매수·매도 결정으로 이어졌는지 전 과정을 투명하게 공개한다.

특정 회사를 지목해 왜 그 회사를 선택했는지, 어떤 해자를 어떻게 해석했고,

어떤 리스크를 어디까지 감내하기로 했는지 구체적인 사례 네 가지를 통해 보여 준다.

이 과정을 따라가며, 앞에서 배운 개념들이 실제 투자 현장에서 어떻게 연결되고 작동하는지 생생하게 확인할 수 있다.

또한 책의 뒷부분에는 여덟 가지 부록이 실려 있어,

이론과 사례에서 한 걸음 더 나아가 바로 실전에 적용할 수 있도록 돕는다.

1. FundEasy의 일상 루틴과 공부 습관

2. 투자의 효율을 높이는 핵심 사이트 정리

3. AI를 나만의 투자 비서로 활용하는 방법

4. 바쁜 직장인을 위한 퀄리티 기업 스크리닝 실전 가이드

5. 나만의 투자 시스템을 구축하기 위한 7단계 로드맵

6. 추천 도서 목록

7. 참고할 만한 웹사이트와 자료

8. 주요 용어 설명

총 8가지 구성으로 꽤 알찬 구성으로 되어 있다.

이 부록들은 책에서 배운 내용을 단순한 ‘좋은 이야기’로 끝내지 않고,

실제 내 투자 일상 안으로 가지고 들어올 수 있게 해주는 일종의 실천 도구 상자 역할을 한다.

결국 『탑다운 퀄리티 투자』는 시장의 단기 소음 속에서 흔들리는 개인 투자자에게 이렇게 말하는 책이다. 투자란 남들보다 빨리, 더 많이 맞히는 게임이 아니라,

큰 그림을 읽고, 해자가 깊은 좋은 기업과 오래 동행하며 적게 잃고 꾸준히 이기는 시스템을 만드는 일이라고 한다.

경제적 해자의 7가지 틀, 탑다운과 바텀업을 엮는 방법, 실전 포트폴리오 운용 원칙,

구체적인 투자 사례와 부록까지!

이 책을 읽고 나면, 단기 수익의 롤러코스터에서 내려와 평생 가져갈 수 있는 투자 철학을 설계할 수 있는 재료들을 한 손에 쥐게 된다. 그런 의미에서 이 책은 주식을 당장의 수익 수단이 아니라 오래 함께할 파트너십으로 바라보고 싶은 사람에게 특히 추천하고 싶은 투자서다.

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'출판사'를 통해 도서를 협찬 받아 주관적으로 작성한 리뷰입니다.

[작성자]

#하놀 블로그 https://blog.naver.com/hagonolza84

#하놀 인스타 @hagonolza

이론과 사례에서 한 걸음 더 나아가 바로 실전에 적용할 수 있도록 돕는다.
1. FundEasy의 일상 루틴과 공부 습관
2. 투자의 효율을 높이는 핵심 사이트 정리
3. AI를 나만의 투자 비서로 활용하는 방법
4. 바쁜 직장인을 위한 퀄리티 기업 스크리닝 실전 가이드
5. 나만의 투자 시스템을 구축하기 위한 7단계 로드맵
6. 추천 도서 목록
7. 참고할 만한 웹사이트와 자료
8. 주요 용어 설명