워런 버핏과 찰리 멍거

워런 버핏과 찰리 멍거 - 세계 최고의 투자 수업
워런 버핏.찰리 멍거 지음, 임경은 옮김, 알렉스 모리스 편저 / 교보문고(단행본) / 2025년 8월

*본 포스팅은 출판사로부터 도서를 제공받아 주관적으로 작성한 리뷰입니다.

1994년부터 2024년까지, 버크셔 해서웨이의 연례 주주총회는 투자자들에게 있어 일종의 성지순례와도 같았다. 워렌 버핏과 찰리 멍거라는 두 전설적인 투자자가 몇 시간 동안 쉬지 않고 질문에 답하며, 그 사이사이 농담을 건네는 모습은 그 자체로 하나의 경이로운 광경이었다. 하지만 더욱 놀라운 것은 그들이 전하는 통찰의 깊이와 실질적 가치였다. 2016년 이전까지 이 귀중한 지혜를 얻는 유일한 방법은 오마하를 직접 방문하는 것이었다. 다행히 2016년부터 연례 주주총회가 생중계되기 시작했고, 몇 년 후 CNBC는 1994년까지 거슬러 올라가는 모든 주주총회의 아카이브를 보관하기 시작했다. 이는 비디오와 전사본을 모두 포함하는 엄청난 보물창고였지만, 수백 시간의 영상을 시청하고, 노트를 작성하며, 주제별로 정리하는 것은 보통 사람에게는 불가능에 가까운 작업이었다. 바로 이 지점에서 알렉스 모리스(Alex Morris)가 등장한다. 그는 1994년부터의 모든 주주총회를 시청하고, 핵심 내용을 추출하여, 쉽게 참조할 수 있는 논리적 방식으로 정리하는 방대한 작업을 자처했다. 그 결과물이 바로 <워런 버핏솨 찰리멍거 : Buffett & Munger Unscripted >이다.

책의 가장 큰 강점은 30년간의 방대한 내용을 주제별로 체계적으로 정리했다는 점이다. 저자는 비즈니스와 투자 주제에만 집중하기로 했으며, 정치나 인생 교훈과 관련된 많은 주제는 제외했다. 이러한 선택적 접근은 책의 실용성을 극대화했다. 많은 주주총회 참석자들이 이미 대부분의 내용을 알고 있다고 생각할 수 있지만, 실상은 그렇지 않다. 시간이 지나면서 우리는 많은 것을 잊어버리며, 주제별로 정리된 구조는 특정 주제에 대한 버핏과 멍거의 생각이 시간에 따라 어떻게 진화했는지 추적할 수 있게 해준다. 새로운 증거가 나타났을 때 자신의 생각을 바꿀 수 있는 능력은 성공적인 투자에 있어 결정적으로 중요하다. 예를 들어, GEICO와 자동차 보험을 다루는 섹션에서 우리는 버핏이 처음에는 텔레매틱스를 언더라이팅 프로세스에 통합하는 것을 거부했음을 볼 수 있다. 그러나 시간이 지나면서 Progressive의 선구적인 기술 사용이 경쟁 우위가 되고 있음이 명백해졌다. 결국 버핏과 아짓 자인(Ajit Jain)은 기술에 더 많은 투자가 필요함을 인정했다. 이는 위대한 투자자조차 시대 변화에 따라 유연하게 사고를 조정한다는 것을 보여준다.

책에서 가장 흥미로운 부분 중 하나는 기업 지배구조, 특히 임원 및 이사 보상에 관한 섹션이다. 미국 기업계의 일반적인 "모범 사례"는 버핏과 멍거의 상식적 지혜와 완전히 반대되는데, 특히 주식 기반 보상과 관련해서 그렇다. 많은 사람들이 버핏과 멍거가 스톡옵션 자체를 반대한다고 생각하지만, 실제로는 그렇지 않다. 그들의 반대는 옵션의 사용 자체가 아니라 보상 구조에 있었다. 2002년 주주총회에서 버핏은 놀라운 발언을 했다. "버크셔에서 나와 찰리의 후임자들에게는 누구든 최고 경영진에 있는 사람은 전체 회사의 자원을 배분하는 일을 맡게 됩니다. 그런 사람에게는 논리적으로 구성된 옵션 계획이 있을 수 있고, 그것은 어느 정도 타당합니다... 하지만 논리적으로 구성된 계획에는 배당을 지급하지 않는 모든 연도에 대해 자본 비용이 내재되어 있어야 합니다. 왜 우리가 당신에게서 공짜로 돈을 받아야 합니까? 우리는 그것을 저축 예금에 넣을 수 있고, 우리가 아무것도 하지 않아도 가치가 증가할 것입니다." 더욱 놀라운 것은 1997년 주주총회에서의 발언이다: "옵션 자체에는 잘못된 것이 없습니다. 버크셔의 경우, 적절하게 설계된 옵션이 나나 찰리에게 주어졌다면 완전히 적절했을 것입니다."

그렇다면 왜 버핏과 멍거는 스톡옵션을 받지 않았을까? 답은 명확하다. 그들의 절제는 모범을 보이고자 하는 욕구에서 비롯되었다. 1997년 주주총회에서 멍거는 이렇게 말했다. "미국 기업 보상에는 몇 가지 끔찍한 과잉이 있습니다... 그러한 질투 효과로 인해 그 관행이 다른 모든 사람에게 퍼집니다. 그러면 택시 기사와 모든 사람이 시스템이 비합리적이고 불공정하며 미쳤다고 생각하기 시작합니다. 그래서 일부 사람들은 미국 기업에서 승진하면서 특정 수준의 권력과 부를 얻는 시점에서 일종의 도덕적 의무로서 극도의 절제를 행사하기 시작한다고 생각합니다." 다시 말해, 추가적인 부가 더 이상 어떤 실질적 효용도 없을 때, 마지막 한 푼까지 움켜쥐려는 탐욕이 전체 시스템에 심각한 해를 끼칠 수 있다면, 일부 돈을 테이블에 남겨두는 것이 가치 있다는 것이다. 특히 대다수의 미국인들이 자본주의를 부패하거나 조작된 것으로 보게 될 경우 더욱 그렇다. 버크셔가 지난 반세기 동안 버핏과 멍거에게 옵션을 부여했다면 어땠을까? 구체적인 조건에 따라 달라지겠지만, 버크셔의 뛰어난 성과와 복리 효과를 감안하면 그 가치는 천문학적이었을 것이다. 버크셔 주주들은 사실상 버핏과 멍거가 수십 년 동안 무료로 일해준 덕분에 이 엄청난 부를 누리게 된 것이다. 이것이 버크셔의 "컬트적인" 추종이 생겨난 이유 중 하나다.

"동의해 줄 사람들을 주위에서 찾을 수 없습니다. 당신이 무슨 말을 하는지 알아줄 사람조차 찾을 수 없습니다. 스스로 생각해야 합니다. 그렇게 하면 무언가를 발견할 것입니다." - 버핏, 1999. 책에서 반복적으로 강조되는 핵심 주제는 독립적 사고의 중요성이다. 성공적인 투자자의 첫 번째 특성은 자신의 연구를 수행하고, 자신만의 결론에 도달하며, 자신만의 확신을 개발하는 능력이다. 무리와 함께하고 군중과 섞이는 것이 안전하게 느껴질 수 있지만, 이것은 시장을 이기는 수익을 창출하지 못하며, 종종 당신을 절벽으로 이끈다. 버핏의 페트로차이나 투자는 독립적 사고의 완벽한 사례다. 2002년에서 2003년 사이에 4억 8,800만 달러를 투자하여 2006년에서 2007년 사이에 40억 달러로 전환했다. 이는 50% 이상의 연간 수익률이다. 중국에 위치한 규제 위험을 포함한 원자재 기업이었지만, 버핏은 수익의 3배에 거래되고 있는 예측 가능한 현금 창출 기업을 보았다. 이 회사는 수익의 45%를 지불했으며, 이는 그가 15%의 현금 수익률을 얻었다는 것을 의미했다. 2008년 버핏은 이렇게 말했다: "나는 그것이 1,000억 달러의 가치가 있다는 결론에 도달했고, 350억 달러에 팔리고 있었습니다. 경영진과 이야기할 이유가 뭡니까?" 버핏은 단순히 연례 보고서를 읽은 후 자신의 내부 분석을 신뢰했다. 모두가 페트로차이나에 대해 알고 있었지만(당시 시가총액 350억 달러), 버핏은 멍거가 "비범한 상식"이라고 부른 것을 사용하여 다르게 생각했고, 그것이 극도로 저평가되어 있다는 자신만의 결론에 도달했다. 멍거는 2004년에 이렇게 말했다: "당신이 그 주식 블록을 사고 있을 때, 말하자면 다른 누구도 사지 않았습니다. 그래서 그 통찰력이 그렇게 흔할 수는 없습니다. 아니요, 저는 그것이 어느 정도의... 비범한 상식을 필요로 한다고 생각합니다." 무리를 거스르는 것은 용기를 필요로 하며, 이는 믿을 수 없을 만큼 위험하게 느껴질 수 있지만, 목표가 시장 지수를 능가하는 것이라면 필요하다. 신경과학자들은 인간이 동조하지 않을 때 두려움과 관련된 뇌의 부분인 편도체가 활성화된다는 것을 보여주었다. 소수의 투자자만이 다른 사람들이 자신을 조롱할까 봐 두려워하면서도 홀로 목소리를 내려고 한다.

현대 버크셔는 1조 달러가 넘는 시가총액으로 인해 규모에 제약을 받지만, 초기 버핏과 멍거의 위험 선호도는 훨씬 높았다. 그들은 자신의 분석과 기술을 신뢰했고, 어려움 속에서 다이아몬드를 찾기 위해 끊임없이 노력했지만, 좋은 기회를 기다리는 데도 인내했다. 이것은 젊은 소매 투자자들에게 매우 중요한 교훈이다. 부의 창출과 부의 보존은 완전히 다른 게임이다. 많은 1-2% 포지션을 갖는 것보다, 회사를 깊이 있게 아는 것이 중요하며, 승자를 찾았을 때 그 승자가 포트폴리오 수익에 실제로 중요하게 작용하도록 해야 한다. "10년 동안 주식을 보유할 의향이 없다면, 10분 동안이라도 보유할 생각을 하지 마십시오." - 버핏, 1996. 멍거와 버핏은 항상 10년 간격으로 말했고, 종종 20년 단위로도 이야기했다. 그들은 진정으로 비즈니스 컬렉션의 소유자였다. 그러한 장기적 사고방식으로 그들은 분기 또는 심지어 연도로 말하는 것이 무익한 제안이라는 것을 알았다. 대신 그들은 10년 이상, 더 나아가 수십 년의 기간 동안 저울이 엄청난 안전 마진으로 그들에게 유리하게 기울어진다는 것을 알았다. 버핏은 거의 주식 선택자로 말하지 않고, 거의 항상 비즈니스 소유자로 말했으며, 이는 그가 상상할 수 있는 모든 시장 주기를 통해 주식을 오랫동안 보유할 수 있게 해주었다. 이 기질은 투자자로서 자연스럽게 갖추어지는 것이 아니라, 비즈니스의 펀더멘털에 집중함으로써 시간이 지남에 따라 배울 수 있는 훈련이다.

1996년 버핏은 이렇게 썼다: "버크셔의 수익 변동은 우리를 전혀 괴롭히지 않습니다. 찰리와 나는 시간이 지남에 따라 부드러운 12%보다 울퉁불퉁한 15%를 훨씬 더 선호합니다. 결국, 우리의 수익은 매일, 매주 크게 변동합니다—왜 지구가 태양을 한 바퀴 도는 것마다 부드러움을 요구해야 합니까?" 이것이 바로 아메리칸 익스프레스를 전국적인 스캔들의 한가운데서 발견하고, 저렴하게 사서, 60년 이상 보유할 수 있게 해주는 사고방식이다. 흥미로운 사례가 있다. 릭 게린(Rick Guerin)은 버크셔의 초기 파트너였지만 너무 빨리 부자가 되고 싶어 했다. "찰리와 나는 우리가 믿을 수 없을 만큼 부유해질 것이라는 것을 항상 알고 있었습니다. 그러나 우리는 부자가 되는 것을 서두르지 않았습니다. 우리는 그것이 일어날 것을 알았습니다. 릭은 우리만큼 똑똑했지만, 서두르고 있었습니다. 그래서 실제로 일어난 일은 1973-74년 하락장에서 릭이 마진 대출로 레버리지를 받고 있었다는 것입니다. 그리고 주식 시장은 그 2년 동안 거의 70% 하락했고, 그래서 그는 마진 콜을 받았고, 그의 버크셔 주식을 나에게 팔았습니다. 나는 릭의 버크셔 주식을 주당 40달러 미만에 샀습니다... 평균보다 약간만 나은 투자자라도 벌어들인 것보다 적게 쓴다면, 평생 동안 부자가 되지 않을 수 없습니다. 인내심만 있다면." - 버핏, 2008

버핏은 거의 모든 연례 주주총회에서 See's Candies를 언급했다. 이 회사는 고객 충성도로 인한 가격 결정력을 가진 우수한 회사를 매입하는 것에 대한 그의 철학을 형성하는 데 도움을 준 회사였다. 버핏과 멍거는 2,500만 달러에 See's를 샀고(버핏이 비싸다고 생각해서 거래에서 거의 물러날 뻔했음), 1972년부터 2024년까지 추정 20억 달러 이상의 현금 흐름을 반환했다. See's만큼 훌륭한 비즈니스였지만, 더 나은 비즈니스는 높은 수익률로 자본을 재배치할 수 있는 능력이 있으며, See's는 그런 면에서 제한적이었다. 버핏은 자본 수익률을 강조하기 위해 See's를 명확한 예로 사용했다. "우리는 모든 수익을 재배치할 수 있는 비즈니스를 좋아할 것입니다... 우리는 1억 달러로 20%를 벌고 있는 비즈니스를 좋아할 것입니다. 그곳에 10억 달러를 더 투입하면 그 10억 달러에서 20%를 벌 수 있습니다. 그러나 그런 비즈니스는 너무 드뭅니다..." - 버핏, 2003. Constellation Software는 이러한 특성을 완벽하게 보여주는 사례다. 그들은 모든 잉여 현금 흐름을 약 25% 내부 수익률을 생성하는 매우 높은 장애물 비율로 버티컬 마켓 소프트웨어 회사를 인수하는 데 투입해왔다. 2007년부터 2025년까지 주가는 19,221% 상승했다. 멍거는 1994년에 이렇게 말했다: "장기적으로 주식이 그 수익의 기반이 되는 비즈니스보다 훨씬 더 나은 수익을 얻는 것은 어렵습니다... 비즈니스가 20년 또는 30년 동안 자본의 18%를 벌면, 비싸 보이는 가격을 지불하더라도 엄청난 결과를 얻게 될 것입니다."

"나는 끊임없이 인생에서 가장 똑똑하지도, 때로는 가장 부지런하지도 않은 사람들이 성공하는 것을 봅니다. 그러나 그들은 학습 기계입니다... 그들은 매일 밤 그날 아침보다 조금 더 현명하게 잠자리에 듭니다." - 찰리 멍거. 책은 두 전설적인 투자자가 30년 동안 전한 지혜의 보고이며, 그들의 사고 과정과 원칙이 어떻게 진화했는지를 보여주는 타임캡슐이다. 책은 여러 가지 중요한 교훈을 전한다. 독립적 사고의 중요성이다. 군중을 따르는 것은 안전하지만 평범한 결과를 낳는다. 뛰어난 수익을 위해서는 자신만의 분석과 확신이 필요하다. 장기 관점의 투자도 중요하다. 10년 이상의 시간 프레임으로 생각하고, 비즈니스 소유자처럼 행동하라. 단기적 변동성에 흔들리지 말라. 집중 투자도 의미를 생각해야 한다. 확신이 있을 때는 의미 있는 포지션을 취하라. 50개 회사의 포트폴리오에서 부는 만들어지지 않는다. 당연히 품질 중시해야 한다. 공정한 가격의 훌륭한 비즈니스가 훌륭한 가격의 공정한 비즈니스보다 낫다. 높은 자본 수익률을 생성하고 재투자할 수 있는 회사를 찾아라. 경영진의 중요성도 간과해서는 않된다. 인센티브의 힘을 과소평가하지 말라. 주주와 정렬된 인센티브를 가진 경영진을 찾아라. 마지막으로 절제의 가치다. 때로는 돈을 테이블에 남겨두는 것이 시스템 전체를 위해 더 나을 수 있다. 탐욕은 장기적으로 모두에게 해롭다. 버핏과 멍거가 수십 년 동안 전한 이러한 원칙들은 시대를 초월한다. 시장 환경은 변하고, 기술은 진화하며, 새로운 산업이 생겨나지만, 성공적인 투자의 기본 원칙은 변하지 않는다. 책은 그러한 영원한 진리를 체계적으로 설명해 주고 있다. 오랜만에 투자의 원칙을 생각할 수 있는 좋은 책이었다.