가장먼저는 대공황이다.1929년에 시작되어
거의 10년여간 이어진 최악의 사태였다. 1차 세계대전 후 미국이 경제 호황을 맞았지만, 그로 인해 경제에 거품이 생겼다. 농업 분야에서 과잉생산이 이루어졌고, 수요와 공급의 불균형으로 경기가 침체되면서 주식시장이 붕괴했다. 이 기간에 다우 존스 지수 이하 다우지수는 최고점 대비 88%가 폭락했다. - P11
주식이 휴지조각이 되면서 순식간에 사람들의 재산이 사라졌다. 루스벨트Roosevelt, Franklin Delano 미국 대통령은 정부 주도로 경제 곳곳에 직접 개입해 침체된 경기를 살리기 위한 뉴딜정책을 실시했다. 그후 2차 세계대전으로 군수산업 성장하고, 고용이 창출되며 대공황은 끝이 난다. - P11
1987년 10월 19일, 월스트리트의 주가가 하루 만에 22.5%나 빠졌다. 짧은 시간에 이렇게 많은 주가가 빠진 것은 1929년대공황 때도 없었던 일이다. 이날을 가리켜 ‘블랙 먼데이 BlackMonday‘라고 한다. 블랙 먼데이가 발생하기 두 달전, 다우지수는 연초대비 40%나 상승하면서 사상 최고치를 기록했다. - P11
2000년대 초반 주식시장을 강타한 것은 ‘닷컴버블의 붕괴‘
였다. 1995년부터 인터넷이 폭발적으로 성장하면서 IT기업들이급부상하게 되었는데, 이 내용은 주식시장에 바로 반영되었다.
인터넷 산업에 대한 전망이 장밋빛으로 소개되면서 주가가 폭발적으로 상승한 것이다. 사람들은 이제 곧 새로운 세계가 다가온다고 생각했고, 신규 벤처기업들의 주가는 엄청나게 폭등했다. 그런데 1995년부터 2000년까지 나스닥 지수는 400%가 상승했으나 인터넷 산업의 발전 속도는 생각만큼 빠르게 이루어지지 않았다. - P12
서브프라임 모기지의 버블 붕괴와 거대 투자은행인 리먼 브라더스의 파산으로 일어난 2008년 세계 금융위기는 전 지구적인경제위기를 불러왔다고 회자될 만큼 엄청난 사건이었다. - P12
서브프라임 모기지 부실과 파생
상품 손실에서 비롯된 대규모의 부채를 감당하지 못한 투자은행리먼브라더스가 2008년 8월 파산보호 신청을 하면서 미국의 본격적인 금융위기가 시작되었다. 도미노처럼 글로벌 금융시장은붕괴하였고, 이는 곧 전 세계의 증시를 강타했다. 다우지수는 반토막이 났고, 전 세계 주식시장이 대폭락하고 수많은 기업이 파산했다. 이 불황은 5년 이상 지속되었고, 미국 증시는 한참 후에야 제자리를 찾을 수 있었다. 물론 그 후 주가는 이전보다 더 상승했다. - P13
지난 주식 폭락의 역사를 되돌아보는 것은 분명 의미가 있다.
예기치 않은 사건에 의해 주가는 폭락하지만, 시간이 지나면 다시 제자리를 찾았음은 물론 이전보다 더 짜릿한 주가 상승을 반드시 안겨줬다. - P14
이후 제시 리버모어의 삶은 롤러코스터처럼 급격한 상승과 하강을 반복한다. 엄청난 손실을 보는가 하면 전 세계를 깜짝 놀라게 할 만큼 큰 수익을 내기도 했다. 특히 1929년 대공황 시절에는 한 방에 2조 원이라는 어마어마한 돈을 벌어들이기도 했다. 하지만 이 전설적인 투자자의 끝은 비극이었다. 급격하게 하강한 롤러코스터가반등하지 못하고 끝내 땅에 처박히고 만 것이다. 그는 벌어놓은돈을 다 잃고 우울증에 시달리다 스스로 목숨을 끊고 말았다. - P15
2021년도에는 월 스트리트의 스타펀드 매니저, 샤를 드볼이 자신의 사무실에서 뛰어내려 생을 마감했다. ‘인터내셔널 밸류 어드바이저 International Value Advisor, IVA‘의최고운용책임자였던 드볼은 한때 22조의 자산을 운용할 정도로능력을 인정받았으며, 특히 저평가주를 골라내는 뛰어난 능력으로 승승장구하던 펀드매니저였다. 저평가된 가치주에 투자하던그의 전략은 코로나 팬데믹으로 직격탄을 맞았다. 투자자들이잇따라 자금을 빼내면서 회사 운영에 어려움을 겪다 결국 폐업하게 되자 비극적인 선택을 한 것이다. - P15
이 사람이 대단한 것은 투자에 성공해 부자가 되었기 때문만은 아니다. 투자에 성공해 벤저민 그레이엄보다 더 큰돈을 번 사람들도 있다. 그레이엄이 위대한 것은 본인의 투자만 성공한 게아니라 그의 뜻을 이어받은 제자들의 투자도 성공으로 이끌었다는 데 있다. 워런 버핏Warren Buffett 이 대표적이다. 월터 슐로스Walter Schloss, 어빙 칸rving Kahn 등 다른 많은 제자도 재벌급 부자가되었음은 물론이다. 그들은 모두 벤저민 그레이엄의 투자 원칙을 그대로 실천하여 놀라운 성과를 이루어냈다. - P17
이것은 학문적 깊이의 차이라기보다는 사고방식의 차이이다. 즉, 부자의 사고방식을 갖지 못한 사람은 아무리 노력해도 부자가 될 수 없다. 부자가 되기 위해서는 얼른 이 사고방식을 깨우쳐야 한다. - P18
스승의 사고체계, 생각 시스템, 부자의사고방식을 습득하고 따라했기 때문에 이루어낸 것이다. 벤저민그레이엄이 가르쳐준 것은 어떤 종목에 투자해야 하는지가 아니다. 주식시장에서 어떤 상황이 닥쳤을 때 의사결정을 어떻게해야 하는가, 그 사고방식을 가르쳐준 것이다. - P19
있다. 월터 슐로스는 1946년부터 1955년까지 그레이엄 회사에서 일했는데, 주로 운전자본원자재나 인건비 지급처럼 한 번 써서 그 가치가생산물로 바뀌는 자본 미만에 거래되는 이른바 ‘넷넷 net-nets 주식‘ 넷넷 가치는현금성 자산에서 부채를 뺀 후 총발행주식으로 나눈 가격을 의미한다. 을 찾는 것이 그의 업무였다 - P19
그레이엄의 책 <증권분석 Security Analysis)을 읽은 후 금융연수원에서 그레이엄의 야간 강좌를 수강한 것이 전부이다. 월스트리트에 아는 사람이 없어 주식 정보를 전혀 받을 수가 없었기에 상장회사 편람에서 실적을 살펴보고 회사에 연차보고서를 보내달라요청해 그 회사를 분석했다. 슐로스는 가치가 낮게 거래되는 종목을 찾아내는 데 일가견이 있었다. - P20
그는 다른 것들은 전혀 신경 쓰지 않았다. 다만 어떤 기업이 1달러의 가치가 있는데 내가그것을 40센트 주고 살 수 있다면 좋은 일이 일어날 거라는 것만 생각했다. 그는 내재가치보다 낮은 가격에 거래되고 있는 주식을 찾는 것에만 온 신경을 쏟았다. 좋은 기업에 집중 투자하는워런 버핏과 달리 내재가치대비싸게 거래되는 100여 개의 기업을 찾아 분산투자한 것이다. - P20
보유자가 어떻게 소박한 투자자일 수 있겠는가. 슐로스는 특정주식이 손해를 끼쳤을 때 크게 스트레스를 받지 않기 위해 항상50~100개 주식을 보유했다. 그는 무슨 수를 쓰더라도 원금을 보전하기 위해 애썼다. 돈을 벌려고 노력했다기보다는 손해를 보지 않으려고 노력했다는 편이 맞을 것이다. 이것은 그레이엄이투자를 하면서 철칙으로 세웠던 것과 동일하다. 큰 수익을 내기보다 손해 보지 않는 것에 집중하는 것 말이다. - P21
그레이엄의 제자중 세계 최고령 투자자였던 어빙 칸에 대한이야기를 빼놓을 수 없다. 그는 109세에 세상을 떠나기 전까지무려 85년 동안 주식시장에서 활동했다. 1928년부터 2015년까지, 세계 대공황, 2차 세계대전, 리먼 사태 등 역사적인 사건들을거치며 투자를 해왔던 것이다. - P21
워런 버핏이 대기업 주식에 주로 투자했다면 어빙 칸은 작은규모의 회사에 집중했다. 어빙 칸은 자신만의 투자 원칙을 정하고 감정을 억제한 상태에서 기다릴 줄 알아야 투자에서 성공할수 있다고 주장했다. - P22
어빙 칸은 변형된 그레이엄식으로 투자를했다. 그레이엄이 재무상태를 보며 운전자본 미만에 거래되는종목을 살 뿐 기업의 본질에 대해서 크게 개의치 않았다면, 어빙칸은 기업의 상태가 좋아질 수 있는 촉매가 무엇인지, 그리고 토지, 지적재산권, 브랜드 등 자산의 진정한 가치까지 평가했다. - P22
빌 루안은 친구 릭 커니프 Rick Cunniff를 끌어들여 루안 커니프라는 회사를 세웠고 1970년에 세쿼이아 펀드를 출범했다. 이 펀드는 48년 동안 연평균 14%의 수익률, 누적수익률 48,332%라는 엄청난 기록을 세웠다. 같은 기간 S&P 지수신용 평가기관인 미국의 스탠더드 앤드 푸어스[Standard and Poors)가 작성한 주가지수 대비 약 3배의 초과수익을 낸 것이다. - P23
세쿼이아 펀드는 압도적 경쟁우위를 갖춘 기업을내재가치 이하에 매수해 장기투자하는 방식을 택했고, 기업 분석을 할 때 경쟁사, 공급자, 수요자, 경영자 등 모든 부분을 깊이있게 연구하고 분석했다. - P24
세쿼이아 펀드는 고객들에게 보낸 메시지에서 투자 철학에 대해 언급했는데, 이는 오늘날에도 많은투자자들에게 영향을 주었다.
이들은 기업에 투자할 때 네 가지 요소에 집중했다. 첫째는 우량기업이다. 자기 자본에 비해 당기 수익률이 오랫동안 높은 기업을 최우선적으로 선호했다. 둘째는 유연한 가격 결정력이 있는 기업이다. 강력한 브랜드를 보유하고 있어서 가격에 대해 소비자들이 믿고 구매할 수 있어야 한다. 셋째는 현금 흐름을 창출하고 있는 기업이다. 인플레이션이 발생해서 장기간 재투자하더라도 버틸 수 있는 기업이어야 한다. 마지막으로 적당한 가격에 주식을 사는 것이다. 혹시 모를 위험이 찾아왔을 때, 손실을줄일 수 있기 때문이다. - P24
주식투자로 실패한 사람들은 모두 ‘주식‘을 샀다. 성공한 소수의 사람들은 주식이 아니라 ‘기업‘을 샀다. 이것이 벤저민 그레이엄이 제자들에게 남긴 철학이다. 주식을 사지 말고기업을 사라는 것이다. 이 철학과 원칙을 가진 사람들은 주식시장에서 모두 돈을 벌어 부자가 되었다. - P25
버핏은 원래 독서광이었다. 어린 시절부터 경제 서적뿐만아니라 철학, 역사 등 다양한 분야의 독서를 즐겼다. 90세를 넘긴 지금도 하루에 5시간씩 공부를 한다고 한다. 버핏은 열아홉살에 벤저민 그레이엄의 저서 《현명한 투자자 The Intelligent Investor)를 접하게 된다. 그리고 실로 엄청난 감동을 받았다. 책을 읽은후 머릿속이 환하게 밝아지면서 새로운 세계가 열리는 것 같은깨달음을 얻었다고 한다. 이후 버핏은 이 책 <현명한 투자자》를자기 인생의 책으로 정하고 평생 반복해서 읽어야겠다고 마음먹는다. - P27
물론 버핏은 그레이엄을 뛰어넘어 더 큰 부자가 된다. 그레이엄식의 가치투자내재가치보다 낮은 가격으로 거래되고 있는 주식을 사서 제값이 되면 파는 전락가 더는 먹히지 않던 시점, 버핏은 그저 그런 기업을 헐값에 사는 것보다 훌륭한 기업을 적정한 가격에 사는 것이 훨씬 더 좋다는 것을 알게 된다. 성장주 투자의 아버지라고 불리는 필립피셔Philip Fisher 의 영향을 받은 것이다. - P29
버핏이 굴리던 작은스노볼은 순식간에 큰 스노볼이 되고 점차 인류 역사상 존재하지 않았던 거대한 스노볼로 자리 잡은 것이다. 투자의 방법은 바뀌었지만, 워런 버핏의 투자에 대한 기본적인 철학은 벤저민 그레이엄에게서 고스란히 물려받은 것이다. 투자란 ‘주식‘을 사는것이 아니라 ‘기업‘을 사는 것이라는 대원칙 말이다. - P30
어떤 점이 워런 버핏에게 그런 생각을 갖게 했을까? 월 스트리트에는 전설적인 여러 투자자가 있지만 그중에서도 벤저민 그레이엄은 전설 중의 전설이 아닐 수 없다. 주식투자를 투기가 아닌과학의 영역으로 승화했기 때문이다.
- P31
미국의 1930~1940년대 주식시장은 엉망진창이었다. 도박과크게 다를 바가 없는 판이었다. 어떤 체계적인 규칙이나 규율이존재하지 않았던 것이다. 불법적인 작전들이 횡행하던 시절이었다. 대부분의 사람들이 ‘감‘에 의지해 투자했다. 벤저민 그레이엄은 이런 상황에서 투자에 대한 철학을 세웠고 최초로 투자에대한 분석을 시도했다. 투기가 판치는 주식시장에서 처음으로과학적인 투자 방법을 제시한 것이다. - P31
그가 가장 강조했던 것은 최소한의 리스크로 원하는 만큼 수익을 내는 것이었다. 그런 까닭에 저평가된 주식을 찾아내어투자하는 것을 기본으로 삼았다. 쉽게 말해 기업의 본 가치가 천억인데 주식시장에서 현재 500억의 가치로 팔리고 있는 기업을찾아내는 것이다. 이 기업의 주식이 50% 저평가되어 있기에 이것을 사두면 언젠가 천억이 될 것이다. - P31
그리고 마침내 기업이 본래의 가치에 다다랐을 때, 가지고 있던 주식을 매도해 이익을 얻는 것이다. 이것이 바로 벤저민 그레이엄이 주장한 ‘가치투자‘이다.그레이엄은 이 이론의 선구자였다. - P31
투자에 대한 철학을 세우기 위해서는 이런 고전들을 읽어야한다. 그런데 투자를 하겠다고 마음먹은 사람들도 이런 책을 잘읽지 않는다. 이런 책을 통해 주식투자의 철학과 원칙에 대해 내공을 기를 수 있는 건데 참 안타까운 일이 아닐 수 없다. - P33
내 주변만 봐도 그렇다. 주식에 관심이 있는 사람들은 다들 오늘의 현황만을 이야기한다. 미국 증시가 올랐는지, 떨어졌는지, 그러면한국 증시는 어떻게 되는지 눈앞의 이야기만 하는 것이다. 이런정보들은 신문에 나오는 기사들과 같다. 오늘은 유효하지만 당장내일 새로운 뉴스가 나오면 그 가치가 없어진다. 정말 지혜로운 사람이 되려면 투자의 고전을 읽어야 한다. 그래야 훌륭한투자자로 성장할 수 있다. - P33
대표적으로 2000년대에 벤저민 그레이엄과 워런 버핏을읽는 문화가 우리나라에 유행한 적이 있다. 당시 가치투자에 흠뻑 빠진 사람들은 독서 모임까지 만들어가면서 열심히 투자의고전을 읽었다. - P34
하지만 대부분 투자에 성공하기는커녕 가치투자의 함정이라고 불리는 ‘밸류 트랩‘에 갇혀 실패했다. 도대체 왜그랬을까? 이유는 간단하다. 그들은 벤저민 그레이엄과 워런 버핏의 가치투자를 철저하게 초보자의 관점에서 읽고 실천했어야 했는데, 그러지 않았다. 그들은 책 속에 갇혀서, 세계 최고의투자자들에게나 가능한 가치투자법을 자신들도 할 수 있다고 착각했던 것이다. 그 결과 그들은 뱁새가 황새 따라가다가 다리가찢어지는 그런 운명에 처하게 되었다. - P34
벤저민 그레이엄은 철저하게 안정적인 투자를 강조했다. 큰 실패 없이 자산을 지속적으로 늘려나가는 것이투자에서 제일 중요하다는 것이다. 자산을 늘리는 것도 중요하지만 원금을 지키는 것, 어떠한 상황이 닥쳐도 자산을 크게 잃지않는 것을 목표로 삼았다. - P35
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