[몇 안되는 주식투자로 성공한 경제학자 케인즈]

버핏도 따라한 케인스의 주식투자 비법 - 당장 활용 가능한 최상의 투자 전략
저스틴 월쉬 지음, 손정숙 옮김 / 부크온(부크홀릭) / 2011년 1월

[몇 안되는 주식투자로 성공한 경제학자 케인즈]

 이제는 서평이 조금 쌓여서 내 생각이 어떤 경향성을 띤다는 사실을 짐작하시는 분들이 계실 것 같다. 그 경향성 중 하나는 내가 케인즈에 대해서 상당히 긍정적인 관점을 갖고 있다는 것이다. 스스로 '자유주의 성향'이라고 하면서 케인즈를 존경하는 것은 여러가지 이유가 있다. 하지만 가장 대표적인 이유는 그가 처방적 지식을 내놓고, 그에 대한 책임을 지는 학자였다는 점 때문이다. 난 학문을 위해 존재하는 학문은 가치가 없다고 생각한다. 그런데 그런 학문들이 우리 세상에는 꽤나 많이 존재한다. 현실에 대한 처방으로서의 지식과 이론을 세상에 내놓고, 그것에 대한 책임을 지는 케인즈는 충분히 존경 받아 마땅한 학자라고 생각한다. 

 현실에 대한 처방으로서의 지식과 이론을 세상에 내놓았다는 부분은 거의 모든 사람들이 동의할 것이다. '대공항 - 케인즈' 라고 연상하고 있으니 이건 자명한 일이다. 그런데 그 책임을 졌다는 부분에서는 의문을 품는 사람들이 있을 것 같다. 세상에 자기 돈 넣고 투자해보는 것만큼 확신이 필요한 일이 얼마나 더 있을까? 심지어 자산의 대부분을 그렇게 투자한다면 엄청난 확신이 필요하고, 만약 자신의 생각이 틀렸을 경우 그만큼 큰 대가를 치르겠다는 의미로 볼 수 있지 않을까? 이런 관점에서 케인즈가 자신의 이론에 책임을 졌다는 점을 훌륭하게 보여준 책이 바로 이 <버핏도 따라한 케인즈의 주식투자 비법>이라는 책이다. 

 - 잠깐 다른 이야기를 조금만 하자. 난 부크홀릭(현 부크온) 출판사를 운영하는 한국투자교육연구소를 좋아한다. 내 도서 선택 기준 중에 부크온에서 나온 책이면 크게 따질 필요 없이 사도 된다가 있을 정도다. 그런데 이 부크온 작명 센스는 좀 고쳤으면 한다. <버핏도 따라한 케인즈의 주식투자 비법>은 솔직히 가지고 다니면서 보기 좀 민망한 제목이다. 이 책의 원제인 <keynes and the market>이 훨씬 담백하다. 부크온 관계자 분들 혹시 서평 보신다면 제발 제목 좀 신경써 주시길 바랍니다. - 

 다시 본론으로 돌아와서, 자신의 이론 맞춰서 자신의 돈으로 투자를 하는 사람은 자신의 이론에 대해서 충분한 책임을 감수하고 있는 사람이다. 그런데 심지어 그 투자가 성공까지 한다면, 뭐 더 말할 필요가 있을까? 역시 찬양은 이쯤하고 책 내용으로 들어가보자. 

 책은 크게 개략적으로 이런 저런 이야기들을 담은 서론 부분, 그리고 6개의 케인즈의 투자 원칙에 대한 내용을 담은 본론 부분, 그리고 마지막으로 총괄적인 정리와 케인즈의 투자에 대한 사후점검에 대한 내용을 담은 부분으로 구성되어 있다. 

 서론 부분에서 주로 담고 있는 내용은, 케인즈의 투자관의 변화에 대한 이야기이다. 사실 나도 케인즈가 투자로 성공한 경제학자라는 사실은 오래전부터 들어서 알고 있었는데, 그게 주식투자가 아니라 외환투자로 이룬 부 라고 알고 있었다. 거시경제학의 아버지인 케인즈이기 때문에 당연하다고 이해했었다. 그런데 사실 케인즈의 투자 방식은 꽤 많은 굴곡을 통해 변화했다. 초반에는 당연히 환시장에서 주로 활동했다고 한다. 서평을 쓴 <평화의 경제적 결과>의 견해 그대로 유럽의 국가 통화를 숏(매도)하고, 미국의 달러를 롱(매수)해서 수익을 내는 방식이었다고 한다. - 역시 여기서도 자신의 이론대로 투자를 결정하는 케인즈, 존경스럽다. - 그러다가 당시 재무장관이었던 윈스턴 처칠이 1925년 영국화폐를 금본위제로 복귀시키면서 케인즈의 환투기는 시들해지게 된다. 파운드의 가치가 금에 의해 고정됨으로써 환시장에서의 가격변동성이 줄어들었기 때문이다. 그러다가 우연한 계기로 주식시장에 발을 들이게 된다. 

 막 주식시장에 발을 들인 주식투자자 케인즈는 '투자자'라기 보다는 '투기자'에 가까웠다. 아니 순수하게 투기자였다. 이런 케인즈의 관점은 <일반이론>에서 "미인 선발대회"에 대한 묘사로도 확인할 수 있는데, '미인 선발대회'란 미인대회에서 우승할 사람을 골라야 할 때 가장 예쁘다고 생각하는 사람을 뽑는 것이 아니라 사람들이 가장 예쁘다고 생각할 것이라고 "예상되는" 사람을 뽑아야 한다는 묘사를 말한다. 즉, 투자에 성공하려면 다른 사람들이 어떤 예측을 하는지 정확하게 예측할 수 있기만 하면 된다는 관점이었던 것이다. 이런 관점에서 나온 주식시장 접근 방법이 "신용순환주기 투자법"이라는 방법이다. 보통주의 신용순환주기 투자법을 케인즈는 "시장 하락기에 시장을 선도하는 주식을 팔고, 시장 상승기에는 이를 사는 것이다."라고 설명한다. 익숙한 설명 아닌가? 그렇다. 모멘텀 투자법이다. 물론 이런 케인즈의 접근법은 자신이 시장의 변동성을 이해하는 통찰력과 민첩성을 갖추었다는 가정 하에서 유효한 접근법이다. 물론 천재적인 케인즈는 이 접근법으로 효과를 보긴 했었다. 하지만 결과적으로 이런 케인즈의 가정은 자기과신으로 판명되었고, 케인즈는 큰 손실을 입게 되었다. 상품시장에서 먼저 큰 손실을 보고, 다시 주식시장에서까지 손실을 보면서 케인즈는 시장이 그리 효율적이지 않다는 사실을, 그리고 너무 변덕스러워서 단기적으로 시장의 방향을 예측하는 접근법으로는 금전적인 보상을 받기 어렵다는 것을 이해하게 된다. 이런 경험은 케인즈에게 큰 경제적 시련으로 작용하였지만 만사가 그렇듯 나쁜 면만 있는 것은 아니었다. 우선 시장 비효율성에 대한 경험은 이후 그의 혁명적 이론의 토대가 되었고, 더불어 그를 투자자의 세계로 이끌게 된다. 여기서 1938년 5월 케인즈가 한 동료에게 했다는 말이 인상적이다. 

"나는 신용순환주기 투자법을 발명한 주요 인물이며, 경기가 상승과 하강을 거듭하는 지난 20여 년간 5개의 서로 다른 주체가 구체적이지만 사뭇 다른 방향으로 이를 실행에 옮기는 것을 보아왔다. 하지만 그것이 성공한 것은 한 건도 보지 못했다."  모멘텀투자와의 결별 선언이 아닐까 싶다. 

 본론 부분에서 주로 담고 있는 내용은, 케인즈의 투자 6 원칙에 대한 내용이다. [1. 저평가 미인주를 찾아라 2. 잃지 않는 게임을 해라 3. 바람 부는 쪽으로 몸을 굽혀라 4. 시간의 흐름을 즐겨라 5. 집중투자하라 6. 절제와 균형의 미덕을 발휘하라.] 이다. 각 원칙에 대한 자세한 설명은 직접 책을 보면서 확인하는 것이 훨씬 효과적일 것 같다. 책 전체가 200페이지 남짓한 짧은 분량이라서  투자 원칙에 대한 부분 역시 부담스러운 분량이 아니니까 직접 읽어보길 바란다. 나는 그냥 개인적으로 인상 깊었던 부분들을 인용하면서 정리해보고자 한다. 

 우선 "1파운드 짜리를 15실링에 사는 것이 12실링 6페니에 되살 수 있으리라는 기대감으로 15실링에 파는 것보다 장기적으로 투자수익을 올리기에 훨씬 안전하고도 쉬운 방법이다." 라는 인용문이 인상적이었다. 이 문장은 케인즈가 킹스칼리지의 부 투자 담당관이었던 리처드 칸에게 보내는 편지의 일부분이다. 이거 가치투자자들에게는 엄청 익숙한 맥락의 문장아닌가? 워런 버핏의 "1달러짜리 지폐를 50센트에 사는 것"이라는 접근법과 놀랍게 유사하다. 물론 실제 현실에서는 젠장 맞게도 '1파운드 짜리', '1달러짜리 지폐' 인지 아닌지 구분하는 것이 말처럼 쉽지 않기는 하지만 두 대가의 접근법이 정말 똑같다는 점이 흥미로웠다. 

 이런 접근법을 케인즈의 미인대회묘사에 적용해보면, 케인즈는 이제 그냥 본인이 생각해서 가장 예쁘다고 생각하는 후보를 골라내놓고, 결국에는 가장 예쁜 미녀가 단상에 오를 것이라고 기대하는 방식으로 방향을 바꿨다고 이해하면 될 것 같다. 

 두 번째는 양자 물리학 분야의 거두이자 노벨 물리학상을 받은 막스 플랑크가 물리학은 거의 모든 것이 이미 발견되었으며 그나마 남아있는 일은 그저 몇 개의 빈 구멍을 채우는 것 뿐이기 때문에 경제학 공부를 할 생각을 했었으나, 경제학이 너무 어렵다고 판단해서 접었다는 말을 듣고, 후일 막스 플랑크의 발언을 "경제학은 논리와 직관의 혼합물이기 때문에 물리학에서와 같이 정교하게 검증되지 않아서 플랑크처럼 엄격하고 연역적인 기질의 사람에게는 경제학이 극도로 어렵게 느껴지는 것이다"라고 해설했다는 부분이 인상적이었다. 이런 경제학에 대한 케인즈의 인식은 이전에 서평을 작성한 <일반이론>에서 인간의 예측은 상당히 정확성이 떨어진다고 했던 부분과 함께 생각해보면, 가치투자자들의 양대 기둥 중 하나인 안전마진 개념과 관련되어있다는 것을 느낄 수 있었기 때문이다. 인간의 예측이 대부분 부정확하기 때문에 투자물에 대해서도 상당한 양의 버퍼를 마련해서 혹 예측이 틀렸을 때에도 손실 가능성을 줄여야 한다는 안전마진의 개념을 케인즈가 이미 인식하고 투자에 활용하고 있었다는 부분이 상당히 인상적이었다. 

 세 번째는 프로빈셜 보험회사 - 케인즈가 투자위원회 위원으로 몸담았던 기구 중 하나다. - 투자위원회에서 한 위원이 인도 국채를 살 것을 제안했더니 케인즈가 "좋고 말고요. 하지만 타이밍이 중요해요. 총독이 암살될 때까지 기다립시다!"라고 말했다는 부분이 아주 인상적이었다. 그 뒷부분에 저자가 말하듯이, 케인즈는 '미인주'가 특히 '저평가 된' 미인주가 출현하기 위해서는 꼭 불확실성의 시기가 필요하다는 점을 깨달았다는 의미이기 때문이다. 투자 대가들은 다들 입을 모아 "패닉에 사고 탐욕에 팔아라"라는 맥락의 조언을 하는데, 케인즈의 저 발언은 "패닉에 사라"는 부분에 해당한다고 생각한다. 시장의 변동성을 역으로 이용해야 한다는 케인즈의 이해가 아주 인상 깊었다. 

 네 번째는 집중투자에 대한 케인즈의 견해들이다. 우선 케인즈가 보험회사에서 투자결정을 하고 있을 때, 몇몇 종목에만 거액을 투자한다고 동료들에게 비난을 받고 있었다고 한다. 이때 케인즈는 동료들의 비난에 대해서 "해운회사 지분을 너무 과하게 보유한 것은 미안하지만, 난 항상 좋은 주식 하나가 나쁜 종목 10개보다 안전하다는 환상에 시달려왔다. 그러면서도 다른 사람들 가운데, 특히 이런 환상을 함께 공유할 사람이 거의 없다는 사실을 언제나 잊고 있다. 가격은 지금쯤 6펜스가량 올랐을 것이다. 그러니 여러분이 원하는 만큼 손실 없이 잉여 부분을 처분할 수 있다."고 답했다고 한다. 여기에 더해서 투자 황혼기에 접어든 케인즈는 "자신이 완전히 흡족하게 생각하는 소수의 종목을 선별한 후에 종목별로 상당한 규모를 보유하는 것에서 모든 투자 수익이 나온다. 평범하게 뒤섞여 있는 투자의 주머니로부터는 어느 누구도 무언가를 얻어내지 못한다."고도 했다고 한다. 

 이런 집중투자에 대한 케인즈의 견해는 내 평소 견해와 아주 일치하는 부분이라서 흥미롭고 기뻤다. 내가 하고 있는 생각을 대가도 하고 있다는 사실을 통해 옳다고 검증 받은 기분 때문이다. - 물론 이렇게 권위에 기대는 오류를 범하면 안된다. 역시 난 여전히 부족한 인간이다. ㅠㅠ - 내 평소 투자 종목 수에 대한 관점은 "능력 범위만큼 보유하자"라는 것이었다. 지금이 하이퍼 인플레이션 시기도 아니고, 현금을 보유하는 일이 그리 해악이 되는 일이라고 생각하지 않는다. 더욱이 투자를 한다는 것이 무엇인가. 내 피같은 돈을 불확실한 변동성에 노출되는 투자물에 던져 넣는 행위가 아닌가. 그런 행위를 하면서 상당한 스트레스에 노출되지 않기 위해서는 내 스스로 내가 옳다는 확신이 필요하다. 이런 확신을 얻기 위해서는 나처럼 부족한 인간으로서는 정말 많은 확인이 필요하다. 기업의 F/S 정보부터 시작해서 그 제품 품질은 괜찮은건지, 경영진이 똘끼 넘치는 짓을 할만한 위험한 인간들은 아닌지 등등 정말 확인할 수 있는 정보란 정보는 거의 다 확인하고 나서 그렇게 확인을 해도 확신을 갖을 수 있는 경우는 매우 드물고, 그래서 많이 분산투자를 하고 싶어도 분산투자를 할 수가 없다. 그러니 어쩌겠는가, 믿을 만한 소수의 회사에 집중투자 하는 수 밖에. 그런데 케인즈 또한 "평범하게 뒤섞여 있는 투자 주머니로부터는 어느 누구도 무언가를 얻어내지 못한다."고 주장하고 있다는 점에서 나와 일맥상통한다고 느꼈고, 정말 기뻤다. 

 다섯 번째는 레버리지 투자에 대한 케인즈의 견해에 대한 부분이다. 케인즈는 "가까운 미래의 주가 등락을 무시하려는 투자자는 자원을 많이 가지고 있을수록 더 안전해지며, 어떤 경우에도 빌린 돈으로 대규모 움직임을 일으켜서는 안된다." 고 했다. 개인적으로 부채를 이용한 레버리지를 일으키는 것에 대한 유혹을 많이 느낀다. 정말 확신이 가는 종목에만 투자하기 때문에 해당 투자로부터 더 높은 수익을 얻어내고 싶기 때문이다. 하지만 버핏을 비롯해 세스 클라먼 등의 투자 대가들이 한결 같이 부채 없이 투자하라고 권해서 욕구를 억누르고 있는데, "어떤 경우에도"라는 케인즈의 문장이 그런 나로서는 크게 볼드체 되어 있는 것처럼 느껴졌다. 후! 레버리지는 없다! 

 마지막 부분에서는 종합적으로 케인즈의 투자철학에 대한 정리와 사후적인 점검에 대한 내용을 담고 있다. 특히 우리가 관심이 가는 부분은 사후적인 점검 부분일 것이다. "그래 옳은 말 하는 건 알겠어, 근데 얼마나 벌었어?" 라는 생각은 뭐... 당연한거 아닌가. 특히 누가 어떤 일을 한다고 하면 "아... 그래서 얼마 버세요?' 라고 묻고 싶은 충동을 느끼는 나같은 속물은 더 그런 생각이 든다. 사후적인 검증에서 우리가 봐야하는 곳은 두 곳이다. 프로빈셜 보험회사, 그리고 킹스칼리지의 체스트 펀드이다. 그 중에서 케인즈가 아주 지배적인 영향력을 행사한 체스트 펀드가 그의 성과를 추정하기에 가장 좋은 수단이라고 생각한다. 요점만 간단히 하면, 1945년부터 15년 동안 펀드는 10배 커졌다. 시장이 좋아서 그럴 수도 있다고? 같은 기간 S&P의 수익률은 사실상 0%에 가까웠고, 런던공업지수는 2배로 뛰었다. 어떻게 봐도 시장을 아예 때려 눕혀 버렸다. 더욱 인상적인 부분은 체스트 펀드는 대학의 기금이기 때문에 펀드에서 올린 모든 수익이 대학의 건물 신축이나 증축 혹은 대부상환 등에 사용되었음에도 불구하고 비교대상 지수에 비해서 이런 막대한 초과성과를 얻었다는 점이다. 경제학의 대가이면서 동시에 투자의 대가라고 할 수밖에 없는 부분이다. 그럼 케인즈 개인의 부는 어떻게 되었을까, 사실 이건 맨 앞장에 나와있는데, 사망 당시 케인즈의 재산은 48만 파운드에 육박했다고 한다. 거의 대부분의 자산이 주식 포트폴리오였으며, 케인즈 사망 당시 그의 부모가 살아있었으니 당연히 유산으로 인한 재산도 아니다. 더불어 케인즈는 스크루지 같은 스타일이 아니다. 엄청난 미술 애호가 였기 때문에 관련 문화 단체로 흘러들어간 돈도 꽤 많았다는 점을 감안할 때 어마어마한 부를 이룩한 것이다. (당시 48만 파운드의 돈은 현재 약 3,000만 달러에 이르는 가치라고 저자가 말한다. 솔직히 이건 내가 계산해본거 아니라서 확신 못하겠다. 상당한 액수였다는건 물론 인정한다.) 

 케인즈라는 인물에 대해서 조금 더 알아볼 수 있는 기회가 되어서 매우 기뻤다. 책 자체도 말랑말랑하게 구성이 되어 있고, 분량도 적어서 큰 부담 없이 그냥 쉽게 쉽게 읽은 것 같다. 그런 난이도와 달리 내용 자체는 꽤 알찼고, 도움이 되는 부분들도 꽤 많아서 유익한 책이었다고 생각한다. 물론 추천한다. 

 다만, 아쉬운 점이 없었던 것은 아니다. 1. 케인즈 인용문에 출처를 안밝혔다. 2. 케인즈에 대한 책인데 버핏이나 그레이엄의 발언에 대한 인용이 케인즈의 인용문과 비슷한 정도로 되어 있다. 이 두 가지가 가장 아쉬웠다. 우선 케인즈라는 학자의 경제학에서의 커리어는 여러가지 책을 통해서 확인할 수 있는 반면, 투자자로서의 케인즈의 커리어는 사실 생소한 부분이다. 따라서 인용문이나 철학에 대한 신뢰를 더하려면 - 케인즈가 진짜 이랬다! 라고 하려면 - 각 인용문마다 어느 책에서 인용했다고 달아주는 것이 좋았을 것 같다. 보기에 불편해보인다면, 미주로라도 넣어줬으면 좋았을 것 같은데 이게 좀 아쉽다. 그리고 다른 대가의 인용에 대한 부분은 사실 이 책 하나만 두고 보면 별 문제는 아니다. 다만 내가 이미 해당 인용문들을 대부분 다 접해본 터라 괜한 지면 낭비처럼 느껴져서 개인적으로 아쉽다는 정도이다. 

 아쉬운 점도 있었지만 분명 좋은 책이고, 일반이론을 읽으면서 마주한 케인즈의 사상과 크게 이질감을 느끼지 못한 걸로 봐서 인용이 허위로 된 것이라고는 생각되지 않는다. 오히려 가볍게 그리고 쉽게 케인즈라는 대가의 투자철학에 대해서 공부할 수 있고, 처방적 지식의 공급자 케인즈에 대해서 더 알아볼 수 있었다는 점에서 정말 유익한 시간이었다고 생각한다. 뭐 항상 그렇듯 강추다!