적정주가 구하는 법에 대한 가장 친절한 서적

New 워런 버핏처럼 적정주가 구하는 법
이은원 지음 / 부크온(부크홀릭) / 2016년 9월

존경하는 이은원님께서 전작 <워런버핏처럼 적정주가 구하는 법>의 개정판을 출판하셨다. 말이 개정판이지 사실상 새 책 같다. 실제 230페이지 남짓한 책에서 100페이지 이상은 아예 전판에서는 없었던 챕터가 생겼고, 앞의 챕터도 최신 데이터가 보강되면서 더 유익한 책이 완성되었다. 이런 좋은 책 출간해주신 저자 분께 진심으로 감사할 따름이다. 

 <워런 버핏처럼 적정주가 구하는 법>을 처음 접했던 것은 고등학교 2학년 때로 기억한다. 중학교 3학년 때 우연히 교보에서 '있어보이는 표지와 두께' 때문에 구입했던 로저 로웬스타인의 '버핏'이라는 책 때문에 투자라는 행위와 버핏이라는 인물에게 흠뻑 취한 이후로 현명한투자자부터 증권분석을 비롯해서 시중에 나와있는 거의 대부분의 버핏에 관한 책들을 읽었었다. 워런버핏이라는 인물 자체에 대해서도 깊은 감명을 받았고, 워런버핏의 투자 행위들이 굉장히 상식적이고, 당연한 것 같으면서, 쉬워보이는데 그런 방법을 통해 전세계적인 부호가 되었다는 점이 정말 인상 깊었다. 그래서 그날부터 난 자칭 가치투자자가 되었다. 중학교 입학 할 때, 아버지가 국민은행에서 개설해주신 증권계좌에는 어느새 PER과 PBR이 낮은 종목들로 무차별적으로 가득 차 이었다. 기다리기만 하면 당연히 버핏과 같은 부호가 되어 있을 것 같았다.(부자와는 다르다 부자와는!) 실제로 수익률도 나쁘지 않았다. 어쩌다보니 금융위기 이후 바닥을 찍고 반등하는 주식시장의 시황을 탄 덕분에 지금 생각하면 무슨 깡으로 샀지 싶은 종목들로도 마구 수익이 났었다. 그런데 행복했던 시절도 잠시, 어느정도 수익을 거둔 이후부터는 이전같은 사기만 하면 오르는 기적(?)은 일어나지 않았고, 오히려 떨어지는 일이 다반사로 벌어졌다. 그때서야 그놈의 '내재가치'라는 놈이 원망스럽기 시작했다. PER이 10이 안되는 종목은 떨어지면 안되는거다. 미스터마켓이라는 놈이 바보처럼 가격을 마구 내리더라도 시간이 지나면 올라야 하는 거였다. 그렇게 약간의 좌절을 맛보고 지금까지 거래내역을 보고 투자한 회사들을 확인하면서 내가 과연 '내재가치'라는걸 숫자로 표현해본 적이 있었나 하는 생각이 들기 시작했다. 가치와 가격이 달라서, 가격이 가치보다 낮으면 사는게 가치투자고, 가치라는게 내재가치인데, 가격은 숫자로 알고있으면서 가치는 전혀 숫자로 다뤄본 적이 없는 것이었다. 그저 가격이 낮으면 당연히 가치보다 낮겠거니.. 하고 사왔던 것이었던 것이라서, 그때 느낌 낭패감이 상당했다. 그동안 무슨 뻘짓을 해온 것인가 싶었다. 그래서 '숫자로 내재가치 구하는 법'을 알려줄 수 있는 책들을 마구 찾아 해맸고, 그러다가 만난 것이 이은원 님의 '워런버핏처럼 적정주가 구하는 법' 이었다. 그리고 여전히 기업가치를 고민할 때는 머리가 아파오고, 닥치는대로 정보란 정보는 다 모으지만, 어쨌든 기업의 가치를 숫자로 고민해볼 수 있게 되었고 그게 내가 지금껏 수익률이 좋던 나쁘던 투자라는 행위 자체를 즐기는 계기가 되었기 때문에 난 이책이 정말 좋다. 

너무 자전적 수필을 썼는데, 간단히 핵심 개념만 요약해보면, (당연히 진짜 알파요 오메가는 직접 구입해서 읽어봐야 얻을 수 있는 겁니다! 이 책은 책값을 10배쯤 올려도 책값이 아깝지 않아요.) 

1. 워런버핏은 사업의 위험성을 P/F로 평가한다. Pass 하거나 Fail 인 것이다. 일단 이 필터링 과정을 통과해야만 가치평가를 받을 자격이 주어진다. 2. FCF 할인법과 유사하지만 다른 워런버핏의 밸류에이션은 소위 '주주이익'을 기준으로 판단하며, CAPM을 통해 산출하는 WACC가 아닌 독자적인 할인율로 할인한다. 3. 주주이익의 추정치는 사업에 대한 주관적 평가를 통해서 산출한다. 따라서 해당 사업의 미래 양상을 그려볼 수 있을만큼의 지식은 쌓아야 비로소 평가를 시작해볼 수 있다. 정도로 요약할 수 있을 것 같다. 물론 이은원 님은 책에서 굉장히 자세하고 친절하게 설명하며, 이번 개정판의 알파요 오메가는 7장~11장까지 특히 9장부터 11장까지인 2부의 내용이라고 생각하는데, 이건 직접 사서 읽어보시길 바란다. 

아무튼 나에게는 개인적으로 굉장히 의미있고, 고마운 책이기도 하고 객관적으로도 이렇게 구체적이고 쉽게 기업의 가치에 대한 계산과 고민할 거리들을 특정해주는 책은 매우 좋은 책이다. 물론 그 기반에는 대가들의 저서를 통해 숫자로 표현할 수 없는 철학이 먼저 자리잡고 있어야 겠지만, 기본적인 철학을 맛봤다고 생각한다면, 이렇게 구체적인 방법론을 담은 책이 큰 도움이 되어 줄 것이라고 생각한다.