주식투자자라면 필독

벤저민 그레이엄의 증권분석 - 제6판, 출간 75주년 특별판
벤저민 그레이엄.데이비드 도드 지음, 이건 옮김 / 리딩리더 / 2012년 5월

시험기간 내내 시험공부가 하기 싫었던 것도 있지만 보고 싶은 책 말고 봐야하는 책을 봐야한다는 점 때문에 몸서리 쳤다. 근데 막상 증권분석 읽기 시작해서는 초반에는 너무 재미있어서 페이지가 잘 넘어갔지만 중간 넘어서부터는 슬슬 진도가 느려지더니 간신히 끝을 봤다. 항상 느끼는 것이지만, 고전은 분명 좋은 책이지만 그만큼 읽기 힘든 책이긴 한 것 같다.

암튼 또 그렇게 증권분석 6판을 4번째 완독했다. 처음 읽을 때는 솔직히 지루하고 고루한 고전 한 권 꾸역꾸역 글자만 읽었다면, 두 번째 세 번째 들어서 슬슬 눈에 들어온다 싶었다. 그리고 이번에 드디어 눈에 꽂히는 문장들이 생기기 시작했다. 여전히 책을 덮으면서 뭔가 잡힐듯 하면서도, 누군가에게 "이 책은 ~한 내용이고 ~한 장점이 있고, ~한 부분이 조금 아쉽다."라고 말할 수 있을 정도는 안되니까, 여전히 내 역량에 넘치는 책인 것 같다.

이번에 증권분석을 읽으면서 느낀 점은 기본으로 돌아가는 것의 중요성이다. 사실 이전까지 그레이엄의 원저작물보다는 파생된 저작물을 바탕으로 가치투자나 그레이엄의 투자철학을 이해해가다보니 다소 어긋나게 이해했던 부분이 꽤 있었다는 것을 알게 되었다.

대표적으로 주가순자산비율 등 자산가치에 대한 그레이엄의 견해에서, 분명 그레이엄은 자산가치를 중시한 투자자이긴 하지만, 그건 당시 전반적인 분위기가 자산가치를 없는 것으로 치고 수익가치에만 초점을 맞췄기 때문에 "자산가치 수익가치 두 요소 중 수익가치만을 고려하면 상대적으로 열위일 수 밖에 없으니 자산가치도 따져봐라."의 관점이었지 다 생략하고 "다 필요 없고 유형자산 가치가 제일 중요함"의 관점은 아니었다는 것이다.

특히

" 주식이 크게 할인되어 거래되는 것은 이익이 비정상적으로 낮기 때문이다. ... 결국 자본이익률이 정상으로 회복하는 경향이 있다. ... 이는 확실히 타당한 전통 경제이론이다. 그러나 종목을 선정할 때도 이 이론이 확실하고도 신속하게 효과를 발휘하는지는 의문이다. 오늘날에 영업권이나 효율적인 조직 같은 "무형자산"도 건물이나 기계처럼 확실히 금전적 가치가 있는 현실적 자산이다." p610

에서 보이는 바와 같이 무형자산의 경제적 효용성에 대해서도 충분히 인정하고, 이것을 무시하는 것이 바람직하지 않을 수 있다는 경고까지 했다는 점을 보면 확실히 그레이엄은 유연한 투자철학을 갖고 있었던 것으로 생각된다.

또한 안전성에 대한 기준이 양적 기준이 아닌 질적기준을 바탕으로 평가해야한다는 점이 매우 놀라웠다. 흔히 가지고 있는 그레이엄에 대한 이미지라면 안전성 또한 양적기준으로 판단해야할 것 같은데, 그레이엄은 분명 안전성은 질적분석의 대상이며, 질적분석을 만족할 때 비로소 양적분석으로 들어갈 수 있다는 것을 분명히 했다.

등등 아직 완전히 정리가 되지 않아서 글은 단순하면서도 명료하게 쓰기는 어렵지만 굉장히 흥미로운 부분들이 많았다.

아, 물론 약간은 아쉬운 점들도 있었다.

우선은 벌써 80년 가까이 과거의 사례 위주이다보니, 기술적인 부분에서는 회계관행의 변화, 미국과 한국의 차이 등으로 인해서 직접 적용이 어려운 부분들이 많았다. 하지만 중요한 key idea는 분명 여전히 유효했고, 그걸 아이디어를 현실에 적용해 나가는 것은 큰 어려움이 따르는 문제가 아니기 때문에 큰 문제가 아니라고 생각한다.

오히려 대공항을 겪은 트라우마 때문에, 본능적으로 보통주에 대한 거리낌이 있는 부분이 더 아쉽긴 했다. 워낙 특수한 상황이 일반적인 상황이 되는 시대였기 때문에 그런 부분은 어쩔 수 없다고 이해가 가면서도 만약에 그레이엄이 그런 시대가 아니었다면 어떤 컨셉으로 증권분석을 집필했을 지 궁금증이 생기는건 어쩔 수 없었다.

아무튼! 

아직 소화가 안된 책이라 서평이라고 하기도 창피한 글이지만, 분명 여전히 그레이엄의 말들은 울림이 컸고, 막연히 고민하고 있었던 수많은 화두에 대한 힌트를 얻은 것 같아서 매우 유용한 독서였다고 생각한다.

물론 함부로 추천하기에는 만만한 편은 아니라서 좀 망설여지지만, 한번에 다 읽을 생각말고 사두고 1~2년에 한번씩 다시 읽어보는 책으로는 매우 좋은 기준점이 될 수 있다고 생각한다.

p.s 그리고 버핏이 그레이엄의 수제자라는건 확실히 책을 읽는 내내 느껴진다. 버핏이 작성하는 주주서한에서의 논조와 증권분석의 논조는 상당히 비슷한 부분이 많고, 심지어 일부 부분에서는 지금 그레이엄의 책을 읽고 있는 것인지 버핏의 책을 읽고 있는지 혼란스러울 정도로 닮은 부분이 많았다.