퀄리티 투자, 그 증명의 기록

퀄리티 투자, 그 증명의 기록 - 테리 스미스의 투자자 서한과 칼럼들
테리 스미스 지음, 김진원 옮김, generalfox(변영진).생각의여름(김태진) 감수 / 워터베어프레스 / 2023년 3월

테리 스미스는 솔직하게 이번에 처음 들어본 투자자이다.


오늘날 소위 '투자 전문가'라고 불리는 사람 중에 본인의 투자 철학을 직접 증명한 사람은 몇이나 될까? 내가 아는 사람은 많지는 않는 것 같다.


그중에 테리 스미스는 2010년에 세운 퀄리티 투자 원칙에 기초한 펀드를 설정하여 10년 만에 운용 자산 40조, 누적 수익률 570%, 연평균 수익률 18.6%라는 성과를 내, 본인의 투자 철학을 입증한 몇 안 되는 사람이라고 한다.


영국의 워런 버핏이라 불리는 테리 스미스의 투자 철학에 대하여 알아보도록 하자.


테리 스미스는 고퀄리티 기업을 사야 한다고 한다. 고퀄리티 기업은 무엇인가? 고퀄리티 기업은 기업의 자본 배분과 자본이익률, 성장원, 경영진, 산업구조, 소비자 편익, 경쟁 우위 면에서 우수한 기업을 말한다.


테리 스미스는 가격 대비 가치가 높고 오랫동안 보유할 수 있는 높은 퀄리티와 회복 탄력성을 갖춘 소수의 대형 승자 기업에 집중 투자하면 결국 우수한 실적을 낼 수 있다고 말한다.


테리 스미스가 PER 대신 가격 대비 가치의 척도로 활용하는 지표는 '잉여 현금 수익률'이다. 이는 "기업의 잉여현금흐름을 시장가치로 나눈" 값이다.


그리고 무엇보다 강조하는 것이 현금 창출 능력이 높고, 그 현금흐름의 적어도 일부를 사업을 키우고 투자의 가치를 복리 성장시키는 일에 재투자할 수 있는 기업을 투자하라고 한다. 이는 사용 자본이익률(ROCE = 영업현금흐름/주주자본 +순부채)가 높은 기업을 말하는데, 이 ROCE에 대하여 책에서 여러 번 강조하였다.


이것은 워런 버핏도 강조한 것이라고 한다. 그래서 워런 버핏이 테스코에 투자하였을 때, 테리 스미스는 ROCE가 좋지 않아 매수에 동참하지 않았고, 손해를 보지 않을 수 있었다고 한다.


테리 스미스의 투자의 열 가지 황금률을 책에서 말하였는데 그 내용은 다음과 같다.


1. 완전히 이해할 수 없다면 투자하지 마라.
2. 마켓 타이밍을 하지 마라.
3. 보수를 최소화 하라.
4. 거래 빈도를 가능한 줄여라.
5. 과도하게 분산투자하지 마라.
6. 절세만을 목적으로 하는 투자는 하지 마라.
7. 저퀄리티 기업에 절대 투자하지 마라.
8. 바보도 운영할 수 있는 사업을 하는 기업 주식에 투자하라.
9. 더 큰 바보 이론에 엮이지 마라.
10. 주가 흐름 때문에 심란하면 화면을 꺼라.


또한 추가적으로 천국에 이르는 세 계단이라고 비유하며 세 가지 투자 원칙을 추가로 말했다.


1. 훌륭한 기업에 투자하라.
2. 비싸게 사지 마라.
3. 아무것도 하지 마라.


3번이 특히 와닿는다. 1,2번은 많이들 실행하는데 3번이 정말 어려운 것 같다. 장기 투자는 정말 쉬운 일이 아니다. 앙드레 코스톨라니가 우량주를 산 후 수면제를 먹고 몇 년간 푹 자라고 한 것이 괜히 한 말이 아니다.


그러나 아쉽게도 우리에겐 그런 수면제가 없고 시도 때도 없이 '이 주식을 팔아야 하나'란 번뇌에 빠진다. 그리고 그런 번뇌는 주가 하락 시 더욱 커져만 간다. 본능에 따라 사고팔 경우 하락 시에 주식을 팔 확률이 높다. 인간은 하락 시에 상승 시보다 고통이 두 배 더 심하다고 한다. 결국 장기투자가 중요한 것이다.


좋은 주식은 늘 팔고 나면 후회를 하게 되는 것 같다. 테리 스미스도 도미노 피자를 오랜 기간 보유하였다가 팔았는데, 그 뒤로 더 크게 올라 좋은 기업은 파는 것이 아니라는 교훈을 다시 한번 느꼈다고 한다.


여러 투자 구루들의 책을 읽다가 보면 하는 말들이 비슷한 부분이 많은 것 같다. 그렇지만 우리는 왜 부자가 되지 못한 것일까?


그것은 역시 그 아는 것들을 실제로 실천하는 것이 어렵다는 생각이 들었다. 그래서 늘 부자는 소수인 거 같다. 이 책은 두고두고 투자 원칙을 잊을 때마다, 다시 한번 보면 좋을 것 같다.


이 책은 한마디로 정리하자면 가치 투자의 정석과도 같은 책인 것 같다.

제시 리버모어의 주식투자 바이블

제시 리버모어의 주식투자 바이블 - 월스트리트의 전설, 추세매매의 아버지, 정식 계약 완역판
제시 리버모어 지음, 이은주 옮김, 리처드 스미튼 해설 / 이레미디어 / 2023년 3월

주식 투자를 해본 사람들은 한 번쯤 들어본 이름인 제시 리버모어의 책이 정식 계약판으로 나와서 읽어 보게 되었다.



추세추종 매매의 아버지라 불리는 역사상 가장 성공한 개인 투자자라는 리버모어 대하여 평소에 궁금해했었는데 이 책으로 많은 궁금증이 해소되었다.



빈농의 아들로 태어난 리버모어는 여기에 계속 있다간 앞날이 없다는 것을 깨닫고 10대 초반에 5달러를 들고 보스턴으로 갔다. 보스턴의 증권 브로커 회사인 페인웨버에서 주식 호가 판을 정리하는 사환으로 일하기 시작했다. 이렇게 어린 시절부터 투자를 시작한 제시 리버모어는 성공과 실패를 거듭하며 결국 당대 가장 성공한 주식 트레이더가 되었다.



우리에게 제시 리버모어의 회상, 어느 투자자의 회상이라는 제목으로 잘 알려진 리버모어의 책은 지금도 많은 투자자들이 읽는 투자 고전으로 1940년대에 쓰였던 책의 투자방식이 아직도 유효하다는 것은 그의 투자 방식이나 철학이 그만큼 대단하다는 것을 의미하는 것 같다.



책 초반부에는 여러 사진들이 나오는데 대저택이나 큰 요트는 당시에 리버모어가 얼마나 성공한 투자자였는지를 잘 보여주는 것 같다.



특히 인상 깊었던 것은 매년 신년식으로 자신의 모든 주식과 상품에 대한 포지션을 청산하고 자신의 거래은행에서 해당 현금을 쌓아두고 한 해를 계획하며 하루를 금고 안에서 보내는 부분이다. 리버모어는 금고에서 시간을 보내며 자신의 부를 실감하고 원하는 만큼 현금을 들고나와서 2주 동안 즐겁게 돈을 쓰며 현금에 대한 현실감을 만끽했다고 한다.



우리가 주식을 하면서 가끔 손실이나 이익이 마치 사이버 머니 같은 느낌이 들 때가 있는데 이것을 방지하고 돈을 더 많이 벌기 위한(?) 동기부여 같은 게 아니었을까 생각해 본다.



책을 읽으면서 어떻게 리버모어는 성공했을까? 성공 포인트에 초점을 맞추며 읽었던 거 같다.



먼저 리버모어는 일찍 자고 일찍 일어나서 아침마다 신문을 읽었다고 한다. 그리고 낚시를 좋아하며 혼자 생각하는 시간을 많이 가졌다고 한다. 역시 독서와 사색은 성공의 키포인트인 것 같다.



그리고 투자 원칙을 철저히 지켰다고 한다. 투자에 원칙을 세우고 그것을 지키는 것이 얼마나 중요한지 다시금 생각해 보게 되었다.



그리고 리버모어는 아래와 같이 말했는데 나도 크게 동의하고 중요한 말이라고 생각된다.


"시장은 변한다.그러나 인간의 본성은 절대 변하지 않는다."


결국 성공한 투자자가 되기 위해서는 인간의 본성을 극복하거나 이를 정확히 파악하여 상대방의 심리를 이용할 수 있어야 한다.



그가 투자 시 중시했던 것은 무엇이었을까? 바로 타이밍, 자금 관리, 감정 통제이다.



1. 시장 타이밍 : 시장에 진입할 때와 청산할 때를 알아야 한다.


주도주 등 다양한 이야기가 나오는데 특히 전환점에 대한 이야기가 가장 많이 나온다. 가장 중요시하는 부분인 것 같다. 그리고 리버모어는 자신의 생각대로 주가가 흘러가지 않으면 바로 포지션을 청산했다.


2. 자금 관리 : 돈을 잃지 마라.


워런 버핏의 투자 원칙이 떠올랐다. 극과 극은 만난다고 서로 다른 투자 방식이지만 중시하는 부분은 비슷한 것을 보고 느끼는 바가 많았다.


3. 감정 통제 : 투자자가 해야 할 가장 큰 과제는 자신의 감정을 통제하는 일이다.



끝으로 나의 투자 방식과는 조금 달랐지만 많은 좋은 부분들을 흡수할 수 있었던 거 같다. 역시 성공한 사람은 다 이유가 있다고 느끼며 읽었다.



길을 걷는 세 명 중에 반드시 한 명의 스승이 있다고 한다. 투자 방식이 다르다고 배척하기보다는 읽어보고 그 장점을 취하는 것 또한 좋은 방법 같다.

당신의 투자가 심플했으면 좋겠습니다.

당신의 투자가 심플했으면 좋겠습니다 - 복잡한 소음은 뒤로하고, 주식 투자자에게 가장 중요한 단 하나의 원칙만 남겨두는 법
전주불도저 지음 / 한즈미디어(한스미디어) / 2023년 2월

제목부터 뭔가 사람의 마음을 끌어당기는 책이다. 주식투자를 심플하게 또 잘하고 싶은 마음에 보게 되었다.
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책 제목은 심플한데 내용은 주식 투자에 대한 저자의 깊은 고민과 통찰이 담겨있는 한 권의 인문학 책을 본 기분이다
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많은 투자자들이 열심히 실적을 추적하고 공부하지만 결국 중요한 것은 긴 시계열로 장기간 성장하는 경제적 해자가 있는 기업을 고르고 그 기업과 동행하는 것이 중요하다고 저자는 말한다.
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우리는 전업 투자자가 아니다. 많은 시간을 전업 투자자처럼 쏟을 수 없다. 관점을 바꾸면 투자가 심플해진다. 결국 우리는 미래에 잘 될 사업체를 매수하는 것이다.

그렇다면 우리는 미래에 잘 될 기업을 어떻게 찾을 수 있을까? 이를 위해서는 인문학적 시각을 키워야 한다. 결국 주식투자는 인간에 대한 이해이다. 인간에 대한 이해가 깊으면 깊을수록 미래에 잘 될 것 같은 본능이 이끄는 수요를 읽어낼 수 있다.

그리고 무형자산이 단단한 비즈니스 모델을 가지고 있어야 한다. 결국 애플과 코카콜라 같은 브랜드 충성심, 브랜드 파워가 중요하다. 경제적 해자를 가진 기업을 골라내야 한다는 말이다.

탁월한 사업가가 이끄는 것 역시 중요 포인트다. 일론 머스크나, 스티브 잡스, 제프 베조스 등 탁월한 CEO가 이끄는 것 또한 중요 투자 포인트다.

마지막으로 이런 탁월한 기업을 찾아내더라도 우리가 그 기업을 장기간 투자하여 성과를 내기 위해서는 투자자의 그릇이 중요하다. 이를 위해서는 내 선택에 대한 확신이 필요하다.

탁월한 기업을 선별하는 7가지 기준으로 저자는 다음의 항목을 꼽았다.

1. 신규 진입의 경쟁 강도가 어느 정도 인가

2. 이익 성장의 지속성이 있는가

3. 질이 좋은 이익인가

4. 매니지먼트와 이사진의 이해관계가 일치하는가

5. 고객이 고객을 불러오며 홍보비를 아낄 수 있는 기업인가

6. 숫자의 일관성이 있는 기업인가

7. 탁월한 자본 관리 능력이 있는가

책을 다 읽고 나서 정리하자면 매일 차트 및 시황을 보며 일희일비하지 말고 "경제적 해자가 있는 좋은 기업과 장기간 동행하는 마음 편한 투자를 하자."로 정리할 수 있을 것 같다.

언 듯 보기에는 진부해 보일 수 있으나 진리는 원래 진부한 법이다. 평범한 진리를 비범하게 실천하는 것이 중요한 것 같다.

월가 아재의 제2라운드 투자 수업

월가아재의 제2라운드 투자 수업 - 월가에서 천당과 지옥을 오가며 터득한 이기는 투자 원리
최한철(월가아재) 지음 / 에프엔미디어 / 2023년 2월

이공계인 나는 확률에 대해 관심이 많았다. 이 책은 이공계 투자자들이 읽으면 좋은 책인 것 같다. 많은 내용이 그래프와 수식으로 잘 표현해서 이해하기 좋았던 거 같다.


저자는 월가 아재라는 유튜버이다. 저자의 이력이 남다른데 시카고옵션거래소와 헤지펀드 트레이더를 거쳐 S&P글로벌에서 수석 데이터 과학자로 일한 경력이 눈에 띈다.


이 책은 투자의 본질을 담으려고 많은 노력을 한 것 같다. 내가 아는 다양한 분야의 투자법과 투자에 대한 철학을 골고루 다루었다.


투자 입문서로 좋은 것 같은데, 그래도 어느 정도 내공이 있는 사람이 보면 좋을듯하다.


저자는 경제적 자유의 네 가지 요소를 실력, 리스크, 비효율성, 시간을 꼽았다.


실력은 돈을 버는 모든 실력을 말한다. 연봉 및 투자 실력, 절약 등을 말한다. 크면 클수록 빠르게 부자가 될 수 있다.


두 번째는 리스크이다. 하이 리스크 하이 리턴 들어 봤는가? 리스크를 감수하는데 따른 리턴이 달라진다는 것이다.


세 번째는 비효율성이다. 이것이 이 책을 관통하는 주제 같다는 생각이 든다. 시장이나 경제의 '비효율성'을 찾는 것이다. 저평가된 기업이나, 입지가 좋은데 싼 집 등 일시적으로 비효율화 된 것을 미리 선점하여 투자해서 돈을 버는 투자의 핵심 개념이라는 생각이 든다. 투자는 결국 이 비효율성을 잘 발견하는 실력이 중요한 것 같다.


네 번째는 시간이다. 버핏도 자산의 90%를 60세 이후로 벌었다고 한다. 결국 시간과 복리의 힘은 대단하다고 볼 수 있다.


그리고 자본 소득에 대한 지나친 찬양을 경계하고 노동 소득과 특히 절약을 강조하는 것이 좋았다. 지출을 통제하는 것은 기본인데 많은 사람들이 간과하고 있다. 절약을 하며 얻는 돈은 무위험 확정소득이라서 위험이 있는 자본 소득보다 더 가치가 있으며, 면세라는 점에서 노동 소득 보다 낫다는 필자의 의견에 전적으로 공감했다.


투자에서 이기기 위한 공리로는 확률적 우위, 자금력의 우위, 절제의 우위를 꼽았다. 필자는 카지노 운영자처럼 투자하라고 한다. 확률적 우위를 가지고 자금력으로 파산 리스크를 관리하며, 자신을 절제하여 투자하라고 한다.


개인적으로 주식투자는 자신의 절제가 가장 중요하다고 생각된다. 자신의 마음을 컨트롤하는 것이야말로 모든 투자의 기본이다. 더 빨리, 더 많이 벌고자 하는 욕심이 리스크를 키운다. 잃지 않는 투자가 가장 중요한것을 잊지 말자.


그리고 지수 추종 전략, 가치 투자, 차트 트레이딩, 퀀트 투자에 대해 다루는데 예시와 각종 공식, 그래프, 추천 책등을 통해 이미 아는 내용에 대해서도 다시 한번 고민해 보는 시간을 가질 수 있어서 좋았던 거 같다. 특히 이 전략이 왜? 좋은지 무슨 점이 한계가 있는지, '왜?' 그런지에 대한 저자의 고찰이 느껴진다. 투자에서 이 '왜?' 그런 것이 가에 대해 고민하는 것이 중요한 거 같다.


결국 필자는 다른 시장 참여자들의 실수를 찾아내는 것에 대한 깊은 고민, 성찰을 강조하였다. 크게 공감하였다. 글쓰기와 명상을 강조하였는데 나도 정말 투자에서 중요한 거 같다는 생각을 하면서 읽었다.


결국 투자는 누가 장기적으로 옳은 판단을 지속적으로 계속해 왔냐가 중요한 거 같다. 확률적 우위가 있는 지속 가능한 전략으로 수익을 복리로 쌓아야 한다.


그리고 마지막으로 맹목적으로 경제적 자유를 쫓아온 나에게 행복과 돈의 상관관계에 대한 각종 그래프로 설명한 마지막 챕터는 행복이라는 것에 대해 다시 한번 고민해 볼 수 있었다.


행복한 부자로 가는 길과 투자의 본질에 대하여 다각도로 고민해 볼 수 있는 투자 입문서로 좋은 책 같다.

바루크의 인생이야기

바루크의 인생 이야기 - 왕관 없는 월가의 왕 ㅣ 월가의 영웅들 5
버나드 바루크 지음, 우진하 옮김 / 페이지2(page2) / 2023년 1월

이 책의 주인공인 바루크는 19살에 월가에 진출해 30대 때 이미 백만장자의 반열에 올랐고, 40대부터 워싱턴의 숨은 대통령으로 불리며 7명의 대통령을 보좌했다.


'왕관 없는 월가의 왕', '월가의 외로운 늑대', '워싱턴의 숨은 대통령', '공원 벤치 정치가' 등 그를 가리키는 수많은 수식어가 있다.

바루크의 자서전이자 회고록인 이 책은 미국 역사의 180년 역사와 함께 자신만의 성찰이 담겨있다.


책 초반의 이야기는 바루크의 어린 시절 이야기가 나온다. 의사인 아버지와 네 명의 형제 중 둘째로 바루크는 태어났다.


어린 시절은 시골에서의 삶에 대해서 나온다. 그러다 11살에 뉴욕으로 이사 오게 되면서 도시에서의 어린 시절의 이야기가 이어진다. 어린 시절은 특별한 이야기는 없는 것 같다. 약간 대중 앞에 나서서 이야기하는 것을 부끄러워하는 수줍음이 많은 평범한 아이였다.


그리고 이어서 월가에 들어가 각종 활약을 하게 되는 그의 본격적인 이야기가 펼쳐진다.


바루크는 어떻게 이렇게 위대한 투자자가 되었을까? 이 책에는 그 비밀이 담겨있다.


"나는 투자를 거듭할수록 점점 신중한 사람이 되어갔다. 나는 결코 버리지 말아야 할 습관, 즉 내가 어디서 실수를 했는지 알아 내기 위해 손해를 본 과정을 분석하는 습관을 들이기 시작했다. 이런 습관은 내 투자 규모가 커짐에 따라 더욱더 체계적으로 개발해야 하는 그런 습관이었다. 중요한 일이 있을 때마다, 그리고 특히 상황이 나빠질 때마다 나는 월가를 떠나 조용한 곳으로 갔다. 그럴 때면 나는 절대로 변명을 하지 않고 그 대신 같은 실수를 반복하지 않도록 하는 데만 집중했다고 한다."


이러한 습관이 그를 위대한 투자자로 만든 것 같고 우리도 꼭 배워야 할 점 같다. 우리는 투자 실패 시 이런저런 변명을 하기 바쁜데 이것은 하등 도움이 되지 않는다. 냉철하게 자신의 실수를 분석해서 반복하지 않는 것이 중요하다.


젊은 시절 바루크는 닭싸움 도박판에 참여하며 우리가 지금 겪는 갈등을 그대로 똑같이 겪었다.


한탕 하고 싶은, 어쩌면 무모해 보이는 충동과 내일을 위한 자금을 조금씩 비축해 나가려는 조심스러운 욕망 사이에서 고민하는 모습은 나의 젊은 시절 모습과 비슷했다.


그러한 욕망을 자재하고 바루크는 결국 훌륭한 투자자가 된다. 바루크는 훌륭한 투자자가 되기 위해서는 아래 세 가지 능력이 필요하다고 한다.

첫째, 상황이나 문제에 대한 진실을 꿰뚫어 보는 능력이다.
둘째, 그러한 진실이 암시하는것과 그에 관한 판단을 내리는 능력이다.
셋째, 너무 늦기 전에 제때 행동할 수 있는 능력이다.


월가에서의 이야기는 흥미진진했다. 내가 투자자여서 그런지 이 부분을 가장 흥미롭게 보았다.


관세법이 그대로 적용될 것을 예측하여 아메리칸 설탕 정제회사에 투자했고 6만 달러의 순수익을 거두었다.


미국과 스페인의 전쟁에서 차익 거래를 통해서도 큰 수익을 거두기도 하였다.


구겐하임과 록펠러 가문의 이야기, JP 모건, 제임스 R, 킨 등과의 일화도 나온다.


월가에서의 여러 가지 경험으로 바루크는 10가지 원칙을 세우게 된다. 이것을 우리는 가슴에 새겨야 할거 같다.



바루크의 인생 이야기는 성공한 투자자이자 정치인인 바루크의 일대기를 다룬 책으로 여러 가지 일화와 그의 삶은 철학을 볼 수 있었다.


나는 그의 투자 철학에서 좋은 인사이트를 얻으려고 투자 부분을 집중해서 읽었던 거 같다.


미국 주식 시장의 역사와 많은 거장들의 이야기, 미국 정치 이야기까지 폭넓게 접할 수 있으며 삶의 통찰과 함께 인생의 의미에 대해서도 생각해 볼 수 있는 자서전이라 할 수 있다.