다모다란 교수는 ‘스토리(Narrative)’와 ‘숫자(Numbers)’를 기준으로 ‘성장주는 아직 숫자로 검증할 수 없거나 현시점의 이익 창출 능력으로는 적정한 밸류에이션이 어렵고, 숫자보다는 앞으로의 성장 스토리가 더 중요한 주식’으로 정의했다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P90
결론적으로 다모다란 교수는 기업의 가치를 평가할 때 스토리와 숫자가 모두 중요하며 이 둘을 연계하는 것이 가장 좋은 방법이라고 주장한다. 즉, 단순히 스토리만 있는 기업보다는 성장 스토리의 가능성과 타당성, 개연성이라는 시험을 통과한 기업이 장기적으로 성장 스토리가 숫자(실적)로 검증되면서 적정한 평가를 받을 수 있다고 설명한다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P91
결국 구조적 성장주에 가장 중요한 핵심 요소는 바로 장기적으로 모멘텀이 될 수 있는 타당한 스토리와, 구조적으로 주가의 상승세를 만들 수 있는 힘인 숫자, 즉 꾸준하고 가시성 높은 실적의 성장이다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P92
외형의 성장에만 그칠 것으로 인식되던 아마존은 마침내 경제적 해자를 구축하며 구조적 이익의 성장을 만들어냈다. 아마존은 매력적인 성장 스토리를 숫자, 즉 실적으로 증명했다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P95
구조적 성장주는 매력적인 스토리와 이익의 성장이 동시에 실현될 때 유의미한 기업 가치 상승을 만들어낼 수 있다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P96
여기서 구조적 성장주를 논할 때 장기 실적 성장의 근간이 되는 경제적 해자를 빼놓을 수 없다. 경제적 해자는 경쟁사로부터 기업을 보호하는 높은 진입장벽과 확고한 구조적 경쟁우위를 말한다. 해자는 원래 적의 침입을 막기 위해 성곽을 따라 판 못을 의미한다. 경쟁사가 쉽게 넘볼 수 없는 진입장벽을 비유한 것인데, 워런 버핏이 1980년대 발표한 버크셔 해서웨이 연례 보고서에서 최초로 주창한 투자 아이디어다.
경제적 해자는 이제 기업의 장기 성장을 평가하는 척도로 곳곳에서 활용된다. 2013년 리서치 기업 모닝스타는 경제적 해자의 다섯 가지 공통 요인으로 효율적 규모의 경제, 높은 교체 비용, 비용우위, 무형자산, 네트워크 효과를 꼽았다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P98
하지만 머스크와 버핏의 주장에는 일맥상통하는 점이 있다. 바로 우월한 경쟁력을 통해 ‘구조적이고 장기적인 성장’을 도모한다는 것이다. 즉, 버핏의 전통적인 경제적 해자 기업은 이미 구축한 해자를 통해 안정적인 이익의 성장을 향한다. 물론 경제적 해자 기업도 빠르게 변화하는 세상과 기술에 적응하며 경쟁력을 유지하기 위해 혁신을 도입한다. 머스크의 혁신 기업은 기존 시장의 패러다임을 바꿀 수 있는 파괴적 혁신을 도입해 새로운 가치를 찾아내지만, 종국엔 장기적인 성장을 영위할 수 있는 새로운 경제적 해자 구축을 향한다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P101
앞서 리처드 번스타인의 말을 빌려 언급했듯이, 특히 성장이 희귀해진 시대에는 경제적 해자와 혁신과 같은 무기로 구조적으로 성장하는 기업의 프리미엄과 성과가 더욱 우월했다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P103
버핏의 가치투자의 핵심은 ‘경제적 해자’와 ‘안전마진’이다. 버핏은 투자를 위해 기업의 적정 가치(내재가치)를 추정할 때 기업의 경제적 해자를 기반으로 한 ‘장기 성장성’을 고려하고, 그 가치 범위의 하단 가격보다 낮은 싼 가격에 매입했다. 그것이 안전마진이 있는 가격이다. 버핏은 이러한 기업의 경제적 해자가 주주 이익의 관점에서 기업 이익의 장기 성장률과 관련이 크다고 이야기한다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P104
첫째, 구조적 성장주다. 톱다운 관점에서 중장기 성장 가시성이 담보된 산업과 기업을 의미한다. 구조적 성장이라는 키워드의 핵심 축은 기술 혁신에 기반을 두고 인류가 소비하고 일하는 방식, 일상생활의 전반을 혁신적으로, 그리고 어느 산업혁명보다 광범위하게 변화시키고 있는 ‘4차 산업혁명과 디지털 경제’다. 또한 기성세대와는 확연히 차별화된 특성으로 글로벌 핵심 소비 주체로 떠오른 ‘밀레니얼 세대와 Z 세대의 소비’도 중요한 축을 담당한다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P106
4차 산업혁명과 디지털 경제의 근간이 되는 디지털 인프라(upstream)부터 소프트웨어와 플랫폼(midstream), 밀레니얼 및 Z 세대 중심의 최종 소비(downstream)에 이르기까지 해당 밸류체인 내에서 구조적 성장 가시성이 높은 혁신 기업과 대표적인 경제적 해자 기업들
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P106
구조적 성장 산업과 기업을 선정한 기준은 1) 파괴적 혁신을 통해 성장하는 생태계와 이를 기반으로 중장기적으로 성장할 가능성이 높은 산업, 2) 견조한 장기 수요가 담보된 산업, 3) 상기 산업 내 높은 시장 지배력이나 진입장벽, 성장 잠재력을 보유한 핵심 기업, 4) 경제적 해자에 기반해 자체적인 성장동력을 보유한 기업 등이다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P107
둘째, 배당 성장주다. 안정적인 ‘인컴’ 투자는 장기 저성장 시대에 필수적으로 배분해야 할 중요한 수익 자산이다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P107
안정적인 성장과 견조한 현금흐름 창출 능력만이 중장기 배당의 가시성을 높일 수 있다는 점이 중요하다. 일반적으로 경기에 민감한 산업군에 속해 있는 고배당주들은 장기 배당 지급 가시성이 상대적으로 낮은 편이고, 배당이 축소될 때 주가가 큰 영향을 받는다. 미국 GE의 사례가 대표적이다. 견고한 이익 성장에 기반한 배당 성장주에 투자할 때, 주가 상승에 따른 수익과 배당수익을 안정적으로 획득할 수 있다.
결국 우리가 가장 주목하는 배당주는 성장과 배당의 매력을 동시에 갖춘 구조적인 배당 성장주다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P108
셋째, 상장지수펀드(ETF: Exchange Traded Fund)다. ETF는 기초 지수의 성과를 추종하는 인덱스 펀드가 주식시장에 상장되어 개별 종목처럼 거래되는 금융상품이다.
-알라딘 eBook <넥스트 테슬라를 찾아라> (홍성철.김지민 지음) 중에서 - P109
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