지난 100년간 충분히 검증된 단 하나의 투자전략

워런 버핏의 2단계 주식투자 전략 - 처음 만나는 가치투자 교과서
대니얼 지와니 지음, 정채진 옮김 / 동아엠앤비 / 2025년 11월

주식투자에는 아주 많은 방법이 있습니다. 주식 투자의 최대 난제인 어떤 종목을 매수할 것인가? 어느 가격에서 매수할 것인가? 언제 매도할 것인가?라는 문제를 해결해야 합니다. 이에 대한 대답에는 투자자의 관점에 따라서 아주 다양한 해결법을 찾을 수 있습니다. 하지만 이들 모든 방법이 올바르다고 할 수 없습니다. 무조건 모든 수익이 옳지 못하다고 보는 것과 같습니다. 주식투자에는 경제활동의 기본 원칙인 기회비용이 적용되기 때문입니다. 주식투자든 인생에서든, 좋은 선택을 하기 위해서는 기회비용에 대한 신중한 분석이 전제되어야 합니다(p129).

지난 100년간 시장에서 충분히 검증된 단 하나의 투자 전략이 있다면, 바로 ‘기본적 분석’을 철저히 활용하는 것입니다. 그것은 강세장이라고 해서 모든 종목이 오르는 것이 아니라(p6)는 사실을 이해하는 데서 출발합니다. 이는 단지 2025년 대한민국 증시의 극단적인 상승 사례를 말하는 것이 아니라, 1915년 이후 다우지수와 S&P500의 데이터를 통해 역사적으로 반복적으로 증명되어 온 사실이기도 합니다. 주식시장에는 늘 포모(FOMO)라는 심리가 존재합니다. 남들이 벌었다고 하면 따라가고, 누군가가 강세장이라고 외치면 모든 종목이 함께 오를 것이라 기대하는 심리다. 그러나 투자에서 우리가 마주해야 하는 가장 어려운 질문 — 어떤 종목을, 어떤 가격에 사고, 언제 팔 것인가 — 은 결국 이 감정을 이겨내는 것으로부터 시작합니다.

각 장의 끝에 서약서를 제시하고 있습니다. 이 책이 다른 주식 투자서와는 가장 다른 점 중의 하나는 주식투자로 ‘돈을 버는 방법’을 설명하는 데 그치지 않고 있는 것입니다. 서약서는 해당 장에서 배운 핵심 내용을 간결하게 요약한 뒤, 독자가 직접 서명할 수 있도록 구성되어 있습니다. 독자가 실제로 행동에 나서 결과를 만들어낼 수 있도록 돕고자 하고 있습니다. 스스로 서명함으로써 투자 원칙을 보다 분명히 인식하고 실천적인 결과에 이르는데 도움이 될 수 있도록 하고 있습니다. 투자의 방법에 대한 인식보다 그 인식을 행동하여 수익이라는 결과를 만들어내는 것이 더 어렵다는 것의 방증일 것입니다.

이 책의 핵심을 한 문장으로 압축하자면, “탁월한 회사를 적절한 가격에 사는 것이, 평범한 회사를 탁월한 가격에 사는 것보다 훨씬 낫다”(p22). 버핏의 2단계 투자 전략은 이 문장 안에 완전히 녹아 있습니다. 투자란 결국 ‘탁월한 회사’를 찾고, 그 회사를 ‘적절한 가격’에 매수하는 두 축으로 귀결됩니다. 그렇다면 좋은 회사를 어떻게 고를 것인가? 경제적 해자(브랜드·네트워크·기술력), 급변하지 않는 산업, 재무 건전성, 그리고 예측 가능한 잉여현금흐름 같은 요소들이 그 기준이 됩니다. 또한 이 책은 “투자의 본질은 언제 사느냐가 아니라, 무엇을 사느냐에 있다”(p40)는 원칙을 다시 새기게 합니다.

시대가 바뀌어도 흔들리지 않는 가치투자의 본질이 바로 여기에 있습니다. “좋은 기업의 조건”으로 제시되는 경쟁우위(해자), 일관된 수익성, 낮은 부채, 이해하기 쉬운 비즈니스 구조는 결코 단순한 교과서적 문장이 아닙니다. 이는 장기 보유 중심의 가치투자에 가장 적합한 실전 필터입니다. 버핏이 강조하듯, 우리는 주식을 사는 것이 아니라 ‘사업을 산다(buy businesses, not stocks)’는 관점으로 전환하는 것입니다. 이 관점은 특히 반도체처럼 산업 구조와 공정 이해가 중요한 분야를 분석하는 투자자에게 더욱 강력한 무기가 됩니다.

반도체 업황, 사이클, 밸류에이션, 테마에 관심이 많은 투자자라면, 이 책은 “투자 철학과 기준을 세우는 기본기 교본”이 되어준다. 복잡한 기술 산업 속에서도 “이 기업은 왜 좋은가?”, “경쟁우위는 무엇인가?”, “지금 가격은 합리적인가?”라는 본질적 질문을 스스로에게 던질 수 있게 만든다. 상승장이든 하락장이든 흔들리지 않는 판단 기준을 갖추게 한다는 점에서, 이 책은 초심자에게도, 원칙을 다시 점검하고 싶은 투자자에게도 훌륭한 길잡이가 될 것입니다.

“우수한 기업을 싸게 사라”는 메시지 역시 단 두 단계로 요약됩니다. ① 훌륭한 사업체 선정 ② 그 기업을 공정하거나 할인된 가격에 매수. 이 단순한 구조 덕분에 투자자는 복잡한 시장 예측이나 단타 타이밍 같은 소음에서 벗어나, 기업의 본질과 적정 가격이라는 가장 중요한 기준에 집중합니다. 그래서 투자 입문자에게도, 가치투자 철학을 재정비하고 싶은 경험자에게도 좋은 출발점이 됩니다.

두 번째 단계인 ‘가격’에서는 내재가치를 계산하고, 그 과정에서 충분히 보수적으로 조정하며, 안전마진을 확보한 뒤에만 투자하라는 원칙을 제시한다. 미래 현금흐름을 추정하고 10% 할인율로 평가하는 표준 방식, 할인현금흐름(DCF), 이익수익률, 안전마진 같은 도구들이 있습니다. 투자는 복잡한 예측이 아니라, 보수적 현실 감각 위에서 합리적으로 계산하는 행위입니다.

기업의 규모 또한 본질이 아닙니다. 시가총액이 작아도, 그 기업의 사업을 명확히 이해하고 분석할 수 있다면 얼마든지 훌륭한 투자 기회가 됩니다. 오히려 규모를 이유로 기회를 스스로 제한하면 진짜 좋은 기업을 놓칠 수 있습니다. 투자에서 정말로 신경써야 할 것은 단 두 가지 뿐입니다. 탁월한 기업을 찾고, 그 기업을 좋은 가격에 사는 것입니다(p245).

투자자에게 가장 중요한 자질은 지능이 아니라 기질입니다(p211). 투자 전에는 최소 3~6개월치 비상자금, 단기 자금, 잃었을 때 감정적으로 흔들릴 자금은 투입하지 않을 것 등의 준비가 되어야만 시장의 변동성이 찾아와도 억지로 손절하거나 감정적으로 행동하는 일을 막을 수 있습니다. 판단을 흐르게 하여 손실을 크게 하는 최대의 적은 감정이기 때문입니다. 투자 후에는 차트에 집착하고, 남의 포트폴리오를 부러워하며(존슨 가적 따라잡기), 매일 수익·손실을 확인하는 행위는 투자자의 이성을 잠식하여 잦은 매매로 이르게 하는 지름길입니다. 과거 차트로 미래를 예측하는 몬테카를로 오류(p217)를 범하지 않겠다고 다짐하며, 워런 버핏이든 유튜브 속의 전문가나 누군가의 의견에 무조건 따라가는 허상을 경계해야 하고, 장기적인 관점을 유지하기 위해 포트폴리오를 과도하게 들여다보지 않겠다는 각오를 합니다. 스스로 납득할 수 있는 기준과 원칙을 바탕으로 한 투자로서 시장 수익률을 초과하고자 합니다.

가장 좋은 건 애초에 팔고 싶지 않은 만큼 훌륭한 주식을 사는 것입니다(277). 마지막으로 가장 중요한 규칙은 매도에 있습니다. 장기 보유가 복리를 극대화하는 핵심이며, 회복 불가능한 악재가 터졌을 때, 현금이 필요할 때, 기업이 경쟁 우위를 잃기 시작할 때에만 매도합니다. 단지 수익이 났다는 이유는 결코 매도의 이유가 될 수 없습니다. 훌륭한 투자 기회는 아무 때나 찾아오는 것이 아닙니다. 진짜 뛰어난 기업은 시간이 지날수록 가치가 늘어나며, 복리는 오랜 시간 손을 대지 않을 때 가장 강하게 작용합니다. 여전히 보유하고 있다면 계좌의 수익을 계속 커질 가능성이 높습니다. 매도하게 된다면 다시 종목 선정과 매수 시기를 고민해야 하는 절차를 거쳐야 합니다. 결국 단지 상승했다는 이유만으로 매도하는 것은 기회비용에 도움이 되지 않을 수 있습니다.

시장보다 사업에 집중하라.

내가 무엇을 사는지 이해하라.

감정적 결정을 피하라.

며칠이 아니라 수년 동안 투자를 굴려라.

결국 투자에서 성공을 좌우하는 것은 단 하나입니다. 탁월한 기업이 적절한 가격에 거래되고 있는지, 그리고 나는 이 기업을 충분히 이해하고 있는지. 이 원칙만 명확히 지킬 수 있다면 시장의 뉴스, 소음, 공포, 포모는 더 이상 우리의 결정을 흔들 수 없게 된다. 이 단순한 진리를 실제 투자에서 일관되게 지켜내는 것이 지난 100년간 검증되어 온 유일한 전략이며, 앞으로의 100년에도 변하지 않을 가장 강력한 원칙일 것입니다.

책의 내용은 기본 원칙에 충실한 만큼 다소 단순하고 반복적으로 느껴질 수 있습니다. 이미 가치투자에 대해 어느 정도 공부한 사람이라면 “이 정도는 알고 있던 내용 아닌가?”라는 생각이 들 수도 있습니다. 또한 책에서 제시하는 원칙만으로는 특정 기업을 바로 골라 매수할 만큼의 깊이 있는 분석을 제공한다고 보기 어렵습니다. 특히 기술 변화가 빠르고 예측이 어려운 산업, 예를 들어 최신 기술·혁신 분야처럼 매출과 수익이 크게 요동치는 업종에는 이 전략이 잘 들어맞지 않을 가능성이 높습니다. 산업 구조가 급변하는 환경에서는 ‘좋은 기업을 적정 가격에 사라’는 단순한 2단계 필터만으로는 충분하지 않기 때문입니다. 따라서 이 책의 전략은 출발점으로 삼되, 반드시 산업 지식과 밸류에이션 감각을 더해 스크리닝 → 심층 분석 → 매수 타이밍 결정이라는 별도의 과정을 병행하는 것이 현실적입니다. 무엇보다 이 방식은 ‘오랜 시간’, ‘인내’, ‘기업의 본질적 이해’를 전제로 하는 만큼, 단기간의 고수익이나 빠른 시세 차익을 기대한다면 오히려 답답하고 느리게 느껴질 수도 있다는 점을 염두에 두어야 합니다.