벤저민 그레이엄의 증권분석

벤저민 그레이엄의 증권분석 - 제6판, 출간 75주년 특별판
벤저민 그레이엄.데이비드 도드 지음, 이건 옮김 / 리딩리더 / 2012년 5월

벤저민 그레이엄의 증권분석

염가증권에 투자하면 “안전마진(margin of safety)”을 얻게 되며,

이는 실수, 부정확, 불운, 경제와 주식시장의 변동에 대비하는 완충재가 된다.

가치투자가 기계적으로 염가증권을 찾아내는 수단이라고 착각하는 사람도 있지만,

실제로는 심층적인 기본적 분석, 장기 투자, 위험 축소, 군중심리억제를 강조하는 종합투자철학이다.

가치 투자자들은 증권이 투기 수단이 아니라 기업의 소유권 일부라고 간주한다.

이런태도가 가치투자의 핵심이다.

회사 일부가 헐값에 매물로 나오면, 회사전체가 헐값에 나온 것처럼 생각하고 평가하는 편이 좋다.

이런 방식으로 분석하면 가치 투자자들은 단기수익이 아니라 장기 실적에 계속 집중할 수 있다.

그레이엄과 도드 철학의 뿌리는, 결국 금융시장이 기회를 만들어준다 는 원칙이다.

시장에서 형성되는 가격은 정확할 때도 있고, 정확하지 않을 때도 있다.

단기적으로는 시장이 매우 비효율적이어서, 가격과 가치가 크게 벌어질 수도 있다.

뜻밖의 사건 전개, 불확실성증가, 자본 유출입 등으로 가격이 위아래로 크게 벗어날 수 있다.

그레이엄과 도드는 말했다. “가격이 투자인지 아닌지를 결정하는 핵심 요소 인 경우도 많다.

예컨대, 한 종목이 어떤 가격에서는 투자로 분류되지만, 다른 가격에서는 투자로 분류되지 않는다.”

워런 버핏은 유명한 글 “그레이엄-도드마을의 위대한 투자자들

(The Superinvestors of Graham-and-Doddsville)”에서 말했다.

“1달러 지폐를 40센트에 사는 아이디어를 설명해주면,

이 말을 즉시 알아듣는 사람도 있고 전혀 이해하지 못하는 사람도 있다.

1992년 유명한 가치투자회사 ‘트위디, 브라운 컴퍼니’는 44개 연구결과를 묶어

“효과가 있었던 투자”라는 제목으로 자료를 발표하였다. 이 분석에 의하면,

효과가 있었던 투자는 매우 단순했다.

싼 주식(주가순자산비율PBR, 주가수익비율PER, 배당수익률 기준)이

비싼 주식보다 확실하게 앞섰고,

실적이 부진했던 종목들(3년과 5년 기준)이 이후에는최근 실적이 좋았던 종목들을 앞섰다.

다시 말해서 가치투자가 효과가 있었던 것이다!

나는 오랜 기간 가치투자철학을 고수하고 나서 후회하는 사람을 본 적이 없다.

가치투자의 기본원리를 받아들였다가 내던진 투자자가 거의 없었다.

투자분석에는 “순운전자본” 같은 고전적인 기준도 필요하지만,

가치투자는 숫자만 다루는 기법이 아니다.

회의적 관점과 판단도 항상 필요하다.

그 이유는 첫째, 가치에 영향을 미치는 요소가 모두 재무제표에 드러나는 것이 아니기 때문이다.

재고자산이 진부화할 수 있고, 부채가 누락될 수 있으며,

자산가치가 과대평가되거나 과소평가될 수도있다.

둘째, 평가는 과학이 아니라 기술이다.

기업의 가치는 수많은 변수에 좌우되므로, 대개 범위로 측정된다.

셋째, 모든 투자의 성과는 미래에 결정되는데, 미래는 확실하게 예측할 수가 없다.

따라서 세심하게 분석해서 투자해도 이익을 내지 못하기도 한다.

싼 주식에는 대개 그만한 이유가 있다.

예컨대 사업모델 붕괴, 숨은 부채, 장기간 이어지는 소송, 무능하거나 부패한 경영진 등이다.

투자자는 절대로 회사를 완벽하게알 수 없다는 점을 명심하고,

항상 겸손한 자세로 신중하게 행동해야 하며, 끊임없이 추가 정보를 찾아야 한다.

마침내 성공하는 가치 투자자들은 절제력과 인내심으로 자세하게 기업을 조사하고 평가하며,

정교하게 민감도를 분석하고, 진리에 충실한 마음을 유지하며,

장기간 분석과 투자 경험을 쌓는사람들이다.