금융 버블 붕괴

금융 버블 붕괴 - 마침내 거품이 터지고 전대미문의 위기가 시작된다
사와카미 아쓰토.구사카리 다카히로 지음, 구수진 옮김, 정철진 감수 / 한즈미디어(한스미디어) / 2021년 10월

금융 버블 붕괴

(일본의 가치투자자로 유명한 사와카미 아쓰토의 책이다. 투자 방법론에 대한 이야기가 아닌 코로나 사태로 인해 계속적으로 금융완화 정책을 시행하면서 거대한 금융버블 상태로 가고 있다고 한다. 책 전반부에는 버블에 대한 역사적인 사례를 통해서 결국 모든 버블은 반드시 무너진다는 사실을 알 수 있다. 그리고 왜 이런 통화주의 정책을 남발하게 되었는지에 대한 배경을 알 수 있으며 그 문제점이 이미 한계에 도달하고 있다고 경고하고 있다. 버블 붕괴에 대한 걱정을 하면서 읽게 되었다. 사실 가치투자자는 이성적 낙관주의자라고 생각하는데 비관적인 내용 때문에 나름 절망감도 느꼈지만 대응방안도 펀드 매니져답게 장기투자를 지금 시작해야 된다고 강조하고 있다. 마지막 부분에는 아직도 가치투자는 죽지 않는다는 사실을 말하고 있으면 장기적인 관점에서 투자를 할 수 있는 방법을 가르쳐 주고 있다.)

지금은 버블일까?

현재 미국과 일본은 버핏 지수가 100%를 초과한 상태다. 과거 이 정도 수준을 넘어섰던 시기는 뒤늦게 버블 상태였다는 사실이 밝혀진 바 있다. 근래 수년간 주가 상승을 설득하는 키워드는 자사주 매입의 성행, 금융 완화, 그리고 저금리다.

버블이란 무엇인가?

버블이란 특정 자산의 가격이 실질적인 가치를 휠씬 뛰어넘는 가격까지 상승해버리는 것을 말한다. 당시 광적인 분위기에 휠쓸려 높은 가격에 사들였지만, 시간이 흐른 뒤에 돌이켜보면 자산이 왜 그랬는지 이해가 안 된다고 말하는 사람도 있다. 하지만 인간의 사회성은 종종 마이너스로 작용할 때가 있다. 이를테면 집단 히스테리 같은 것이다. 그 시점에는 결코 깨닫지 못한다. 결론부터 말하면 현대의 버블은 금융 정책 즉 금융완화에 의해 생겨났다는 점이 과거와 다르다. 이전 버블의 뒷수습을 위해 시행한 금융완화가 다음 버블을 만들어내는 악순환이 이어지고 있다. 버블의 무서운 점은 사람들의 이성을 잃게 만든다는 데 있다. 주식 시장이 버블 상태에 있을 때는 그 열기를 이용하여 많은 기업이 자금 조달에 나선다. 어떻게 보면 투자자 측이 돈을 내고 싶어 안달하는 시기이기 때문이다.

아무리 금융 완화로 대응한다고 해도, 그리고 재정투입으로 일시적으로 나마 소비와 고용을 촉진한다고 해도 이것은 근본적인 해결이 되지 않는다. 질병의 근원은 도려내지 않으면 문제 해결을 계속해서 뒤로 미루는 꼴이 되고 만다. 그리고 그것은 미래에 초거대 버블의 뒷수습이라는 화근을 빚어낼 것이다.

시장기능

시장의 첫 번째 중요한 기능은 가격 변동을 통해 자연스럽게 수요와 공급을 조절하는 역할이다. 두 번째는 가격 발견이라는 중요한 역할이다. 중요한 것은 수요와 공급의 균형이 투명하고 공정하게 조절되어 가격이 형성되어야 한다는 점이다. 경제활동은 수요와 공급이 전부다. 수요와 공급의 균형점인 가격의 형성이 어긋나버리면 무엇을 판단기준으로 삼아야 좋을지 알 수 없게 된다. 세 번째 기능은 경고 기능이다. 수요와 공급 가운데 어느 한쪽의 힘이 휠씬 강해서 가격이 한 방향으로 기울어졌을 때 제동을 거는 시장의 특유의 중요한 역할이다. 시장의 경고 기능이란 경제 합리성으로 회귀를 촉구하는 것이다. 그런데 이러한 시장의 경고 기능을 짓밟아 온 것이 지난 25년동안 이어진 일본의 초저금리 정책이다. 미국과 유럽 주요국도 2008년 리먼 쇼크 이후 초저금리 그리고 제로 금리 정책 방향을 잡았다.

각 기업의 업적 동향을 철저하게 조사하고 매수할 기업과 매도할 기업을 선별하여 투자하는 것이 주식투자의 기본이다. 그런데 투기꾼을 비롯한 기관투자자가 거액의 자금을 배경으로 일부 기업의 주식을 마구 사들인다. 그런 식으로 인덱스나 ETF를 끌어올리고 이윤을 남기는 것이다. 투자가 아니라 완전한 파워게임이다. 사실 이러한 파워게임을 선도하고 있는 것이 연금 등 전 세계 기관 투자자다.

강력한 붕괴든 통상적인 불황이든 부적격한 기업과 금융기관을 정리하고 도태시키는 작용이 있다. 이것을 불황의 효용이라고 한다. 활력이 있는 기업에 더 많은 자금과 정보가 향하도록 하는 것도 시장의 중요한 역할이다.

금리가 제로, 경제가 움직일 리 없다

금리를 제로로 하면 경제가 움직일 리 없다. 그뿐만 아니라 정상적인 경제활동을 방해한다. 금리는 금리의 상하변동을 통해 경제활동을 조절하는 동시에 그 시점의 경제합리성을 나타내는 척도이기도 하다. 제로 금리는 그 역할을 짓밟는 꼴이 된다. 금리가 없는 세계에서는 금리 비용을 전혀 의식하지 않는다. 예를 들면 국채를 얼마든지 발행할 수 있다는 유혹에 사로잡히는 것이다.

금융정책은 의회 등의 승인을 거치지 않고도 발동할 수 있는 매우 간편한 경기 대책이다. 자금만 대량으로 공급하면 경제는 성장한다고 제창하는 통화주의 이론은 1980년대 무렵부터 침투하기 시작했다. 세계적인 과잉유동성의 발단은 1970년대에 발생한 두 번의 석유파동 때로 거슬로 올라간다. 세계적으로 커다란 문제가 발생할 때마다 차곡차곡 쌓여온 유동성은 어느새 각국의 금융 시장에서 거대한 존재가 되었다. 금융 시대의 도래라고 불릴 정도로 금융 거래액이 실물경제를 넘어서기에 이르렀으며, 금융이 실물경제를 이끌면서 선진국을 중심으로 통화만능주의가 널리 퍼졌다. 그런 가운데 2000년대에 들어서 빠른 속도로 부풀어 오른 세계적 금융버블이 붕괴했다. 사실 필자는 2020년 초부터 금융 완화하여 자금을 대량으로 공급한다는 통화주의가 한계에 가까워졌다고 보고 있었다. 도착지는 결국 과잉 유동성 버블의 붕괴, 그리고 통화가치 저하와 인플레이션의 도래다.

국채 발행 급증과 국채의 화폐화

모든 국가 국채의 신규 발행으로 구멍 난 재정을 메꿔야 하는 상황이다. 해외 기관투자자도 일본의 국채을 매입할한 여유는 없다. 그렇게 되면 남은 것은 일본은행에 의한 매입뿐이다. 하지만 국채 발행 증대와 과도한 국재의 화폐화는 심각한 문제를 일으키게 된다. 바로 인플레이션이다. 그것도 전대미문의 강력한 인플레이션을 불러일으킬 것이다.

거품처럼 부풀어 올랐던 부는 마치 아무것도 없었던 것처럼 사라져버린다. 그리고 진짜 가치 있는 것은 그때 빛을 발한다. 버블을 형성하고 있던 것이 점점 떨어져 나가고 가치 있는 것만 남는다. 문제가 되는 것은 인플레이션의 도래다. 장래 불안 등으로 예금, 적금에 의존하던 사람들이 자산가치 하락에 휠쓸리게 된다. 연금생활자도 인플레이션에는 타격을 입는다. 하지만 그 속에서 실물경제는 큰 영향을 받지 않고 계속해서 굴러가고 있는 것을 사람들은 재차 확인하게 될 것이다. 따라서 지금이야 말로 실물경제에 초점을 맞춘 장기투자로 옮겨갈 때다.