핵심만 가르쳐주는 재무제표 안내서

재무제표를 알면 오르는 주식이 보인다
양대천 지음 / 메이트북스 / 2020년 11월

주식투자자자로서 우리는 주가상승과 직결되는 재무제표의 중요한 항목에 온 집중을 다해야 합니다. 그래야 주가가 보입니다. 주식투자에 성공하는 비결은 결국 안목과 소신으로 귀결됩니다. 그러나 주식투자를 하다보면 눈과 귀는 흐려지고, 선택한 주식에 대한 믿음도 흔들립니다. 왜 그럴까요? 기업의 재무제표를 정확히 모르기 때문입니다. 그러니 뚜렷한 기준을 가지고 자신 스스로가 가치를 산정하는 시나리오가 있는 투자자가 되어야 합니다. 그러기 위해 두말할 필요없이 재무제표를 보는 눈을 키워야 합니다.

주가와 직결되는 1순위 항목은 영업이익이다

장기적으로 결국 주가는 실적을 추종합니다. 주가와 직결되는 가장 중요한 재무제표항목은 뭘까요? 주가의 많은 부분을 설명하는 부분이 바로 영업이익입니다.

영업이익은 기업의 경상적 영업활동에서 발생한 손익으로 매년 유사한 패턴으로 발생하는 이익입니다. 반면 당기순이익은 영업이익뿐만 아니라 비경상적 영업외 활동에서 발생하는 영업외 손익을 포함해 산정합니다.

여기서 이익은 지속적 손익과 일시적 손익으로 구분됩니다. 손익계산서에서 원칙적으로 영업이익까지의 항목이 지속적인 손익과 관련되고, 영업이익의 아래의 항목이 일시적 손익과 관련된다고 보면 됩니다. 우리가 이익의 지속적 창출능력을 판단할 때 일시적 이익을 배제한 지속적인 이익을 사용해야 합니다.

기업가치에서 중요한 것은 (초과)영업이익의 지속적 창출능력이다.

초과영업이익은 동종기업의 평균적인 영업이익을 초과하는 영업이익을 말합니다. 초과영업이익을 낸다는 것은 배타적인 사업우위를 가진다는 것입니다. 이러한 배타적 사업우위는 높은 영업이익률로 나타납니다. 지속적인 창출능력은 이익의 정체를 말하는 게 아니고 이익의 성장을 의미합니다. 이러한 영업이익의 지속력을 측정하는 바로미터로 영업이익성장률을 쓸 수 있습니다. 필자는 영업이익률 20% 이상의 기업은 배타적인 사업우위를 가진 기업으로 봅니다.

요약하면 수익성의 바로미터인 영업이익률은 주가레벨을 설명해주고 성장성의 바로미터인 영업이익성장률은 주가상승(변동)을 설명해줍니다.

영업활동현금흐름은 영업성과의 진실을 말한다.

장기적으로 볼 때, 매기의 영업이익의 합은 결국 영업활동현금흐름의 합과 대개는 일치해야 합니다. 그런데 영업활동현금흐름은 조작이 사실상 불가능하므로, 영업성과의 진실을 그대로 말해줍니다. 다시 말해 장기적으로 영업활동현금흐름이 성장하면 그건 분명히 영업성과가 좋아지는 것입니다. 영업활동현금흐름은 그 어떤 경우에도 오직 진실만을 말합니다.

손익계산서의 이상항목, 잘 체크해야 당하지 않는다.

비정상적으로 변동하는 항목을 찾아보자. 손익계산서를 구성하는 각종 수익과 비용 항목은 매년 유사하거나 일정한 패턴을 보이는 것이 일반적입니다. 그러나 어떤 특정 연도에 비정상적으로 급증(또는 금감)하는 항목이 발생하기도 합니다. 이러한 이상항목은 분명히 영업활동에 어떤 변화를 말해주므로 반드시 체크해야 합니다. 연간보고서와 분기보고서 상의 금액을 비교해 이상항목이 향후 경제적 실질이나 현금의 입출에 지속적으로 영향을 미칠 수 있는지를 가늠해야 합니다.

ex) 카카오의 2019년 대규모의 적자- 무형자산손상차손

재무상태표의 자산변동은 투자지출이다.

손익계산서를 보면서 영업실적을 검토하고, 재무상태표를 보면서 회사의 건정성을 평가해봅니다. 투자자는 재산의 건정성을 볼 필요가 없다. 투자내역과 자금조달내역에 주목하자.

우리는 흔히 수익과 비용이라는 용어에만 현혹되고 집착하는데, 대신에 현금 유출입에 모든 초첨을 맞춰야 합니다. 결국 기업의 장사는 현금유입과 현금유출로 집약되기 때문입니다.

재무상태표의 차변은 회사가 자금을 투자한 내역입니다. 쉽게 그동안 현금을 지출했는데, 이떤 형태로든 남아 있는 내역입니다. 반면 재무상태표의 대변은 회사가 자금을 조달한 내역입니다. 이 경우 채권자로부터 자금을 조달할 수 있고, 주주로부터 자금을 조달할 수 있습니다.

재무상태표와 현금흐름표를 함께 보자

재무상태표의 차변(자산)의 변동은 현금흐름표의 투자활동현금흐름과 동일하고, 재무상태표의 대변(부채·자본)의 변동은 현금흐름표의 재무활동현금흐름과 유사합니다. 그래서 재무상태표와 현금흐름표를 함께 봐야 합니다. 정확히는 재무상태표는 당기의 최종 금액을 보여주고, 현금흐름표는 전기대비 변동액을 보여줍니다. 항상 두 장부를 비교해서 보는 것이 절대적인 비결입니다.

재무상태표의 자산변동을 체크한다.

필자가 강조하고 싶은 내용은 재무상태표를 보고 자산·부채의 건정성을 살피는 대신에 차·대변의 변동을 살피는 것에 있습니다. 그 이유는 재무상태표의 차·대변의 변동사항이 주가와 관련성이 있기 때문입니다.

재무상태표의 차변 항목을 확인한다는 것은 회사의 재산상태를 본다는 것입니다. 이때 재무상태표의 재산 변동이 바로 회사가 당기에 새롭게 투자한 내역인데, 동 투자내역은 현금흐름표의 투자활동현금흐름에 나와 있습니다.

재무상태표의 자산변동= 현금흐름표의 투자활동현금흐름

1>재무상태표의 자산증감 → 2> 현금흐름표의 투자활동현금흐름 내역 확인 → 3> 재무제표 주석내용을 확인해 투자사유 파악의 순서입니다.

재무상태표 자산항목 중 유형자산이 최우선

필자는 총자산 규모의 10% 이상의 항목이면 투자자 관점에서 중요하다고 봅니다. 금액적 관점으로 접근하지 않아도 통상 유형자산은 가장 중요합니다. 그 다음이 무형자산입니다.

재무상태표의 자본· 부채변동은 자금조달 내역이다.

재무상태표의 대변항목을 확인한다는 것은 회사의 자금조달 내역을 살펴보는 것입니다. 즉 기업외부에서 대규모 자금이 조달된다면 그걸 살펴보는 것입니다. 기업 외부의 주주와 채권자가 자금을 빌려주는 것으로 보면 됩니다. 이때 재무상태표의 자본·부채 변동이 바로 회사가 새롭게 자금을 조달한 내역입니다. 동 조달내역은 현금흐름표의 재무활동현금흐름에 나와 있습니다.

재무상태표의 자본· 부채변동= 현금흐름표의 재무활동현금흐름

주주(자본)으로부터 자금을 조달하는 경우 유상증자에 주목하고, 채권자(부채)로부터 자금을 조달하는 경우는 차입금,회사채,옵션부사채 등에 주목합니다.

자본변동을 확인하는 3단계 절차

1>재무상태표의 자본 증감을 확인한다.

2>현금흐름표상의 재무활동현금흐름을 확인한다.

3>재무제표 주석내용을 확인해 유상증자 사유를 파악한다.

자본변동상은 일시적으로 주가에 부정적 영향이 큽니다. 자본변동사항이 기업성장을 위한 시설 투자 들을 위한 재원 마련인지, 아니면 부채비율이나 자본잠식 상황을 호전시키기 위한 방편인지를 확인하는 것이 매우 중요한 절차입니다.

부채항목의 큰 변동을 살펴보는 3단계 절차

1>재무상태표의 부채 증감을 확인한다.

2>현금흐름표상의 재무활동현금흐름을 확인한다.

3>재무제표의 관련 주석을 찾아본다.

부채를 통한 대규모 자금조달이 회사가 영업확대를 위한 시설 투자 등을 위한 재원 마련인지, 회사가 생존을 위한 운영자금을 확보를 위한것인지 확인해야 합니다.

막대한 비현금성 비용을 너무 과대해석 말자

비현금성 비용(수익)은 실제로 가치와 무관하기 때문에 이들 항목을 체크해 혹시 기업의 가치가 평가절하되지 않는지를 가늠해야 합니다.

특히 감가상각비는 대규모 투자지출 이후 급증합니다. 대규모 지출이후 상당 기간까지도 감가상각비는 유지되어 순이익에 부정적이나, 투자가 마무리되는 시점부터 순이익과 영업활동현금흐름이 함께 급증하게 됩니다. 이 시점에서 주가에 주는 긍정적 효과는 상당하다는 것을 유념해야 합니다. 반면 이자비용은 대규모 투자를 위한 부채의 조달의 경우 급증하는데, 대규모 자금조달 이후 매년 순이익도 악화되고 동시에 영업활동현금흐름도 악화됩니다. 왜냐하면 실제로 이자가 지급되므로 현금유출이 발생하기 때문입니다.

기업마다 이익의 질이 다르다

영업이익의 질을 살펴볼 수 있는 첫 번째 지표가 영업활동현금흐름이고, 그다음 살펴볼 중요한 지표가 바로 매출과 매출원가와 관련된 자산항목입니다. 매출과 관련된 자산이 매출채권이고, 영업비용 중 매출원가와 관련된 자산이 재고자산입니다. 매출채권과 재고자산의 변동은 영업이익의 질에 영향을 미칩니다.

매출채권이 급증하면 매출이 의심된다.

매출=현금매출+외상매출

매출이 정체되고 있는데 매출채권만 급증한다면 외상매출금의 회수가 늦어지는 것입니다.

즉 매출의 증감률을 파악해서 매출채권의 증감률과 비교하면 됩니다.

재고자산이 급증하면 영업이익이 의심된다

기초재고+당기매입=매출원가+기말재고

기말재고가 급증하면 어떻게 될까요? 매출원가가 그만큼 감소합니다. 그래서 그만큼 영업이익이 급증합니다. 매출은 정체하나 재고자산 급증시엔 위험신호입니다.

그래서 종합적으로 운전자본 변동을 체크한다.

어떤 기업의 매출이 정체된 경우입니다. 즉 매출이 전기대비 소폭 변화하는 경우입니다. 그땐 운전자본인 매출채권+재고자산이 급증하는지를 반드시 체크해야 합니다. 매출의 변화를 넘어서는 운전자본의 급증은 위험신호입니다.