통섭과 투자에 대한 깊이있는 고민의 결과물

통섭과 투자 - 찰리 멍거처럼 사고하고 투자하라
마이클 J. 모부신 지음, 이건 외 옮김, 신진오 감수 / 에프엔미디어 / 2018년 7월

개인적으로 크게 다행이라고 생각한 부분이 있다면 이 책을

읽기에 적합한 시점에, 이 책을 접할 수 있었던 행운이 있었다는

점이다. 이 책은 경영학과 학부생에게도 추천하지 못할 바는 아니지만

재무전공의 대학원생, 특히 행동재무학이나 복잡계 이론에 

대한 흥미와 관심이 있는 대학원생들에게 좀 더 적합한 책이라고 본다. 

어떤 책이든 진지하게 접근할수록 더 많은 것을 얻어갈

수 있음은 당연하다. 이 책의 경우 최근 부각되고 있는

흥미로운 개념들, 예를 들어 복잡계 이론, 행동재무학과 같은

다소 생소할 수 있는 개념들에 대해서 많은 시사점을 주고 있다.

특히 이 책은, 통섭을 실천하고 있는 사람이 읽었을 때 앞으로의

통섭을 위한 방향성을 찾아갈 수 있는 책으로서 중요한 의미가

있을 것 같다. 투자서로서 소개되고 있지만, 투자서라기보다는

세상의 지혜를 종합적으로 다루고 있는 진정한 통섭에 가까운

책이 아닐까 싶다. 

이 책에서 미리나름하고 싶은 부분이 많았지만, 그 중 일부를

소개하면 아래와 같다.

1) 의사결정을 평가하려면, 결과는 물론 과정을 보아야 한다.

과정은 무시한 채 결과에만 몰두하는 투자자가 많다.

결국에 남는 것은 결과뿐이기도 하고, 측정하거나 평가하기도

과정보다 결과가 훨씬 더 쉽기 때문이기도 하다. 하지만

결과가 좋으면 과정이 좋았기 때문이고, 결과가 나쁘면

과정이 나빴기 때문이라고 생각하는 것은 치명적인 

실수이다.

가끔은 확률적으로 좋은 결정이 나쁜 결과로 이루어질

수도 있고, 나쁜 결정이 좋은 결과로 이어질 수도 있다.

시험에서 T/F형태로 문제가 주어졌을 때, 열심히 공부했고

실력이 좋은 학생보다 답을 찍은 학생이 '결과'는 더 좋게

나올 가능성은 분명 존재한다. 하지만 그러한 '행운'을

기대하면서 '공부하지 않는 것이 타당하다'라던가

혹은 시험공부를 '할 필요가 없다'라는 결론,

또는 '실력'은 '결과'와는 상관이 없다는 결론을

끌어낸다면 이는 명백히 잘못된 해석일 것이다.

2) 예상치 못한 대형 가격 변동(폭등 또는 폭락)은 생각보다 자주 발생한다.

1987년 10월 발생한 S&P 지수의 20%이상 폭락은

이론적으로는 거의 발생할 가능성이 없었던 상황이었지만

실제로 발생하였다. 이와 같이 예상보다 더 자주 가격의

급변이 발생한다는 사실은 투자자들에게 중요한 시사점을

줄 수 있다.

'두꺼운 꼬리'라고 말하는 이러한 시장의 특징은 통계적으로

100년에 한 번 일어날 가능성도 없어 보이는 사건들이,

실제로는 그보다 훨씬 자주 일어난다는 것을 말해주고 있다.

예를 들어 2001년 9.11테러, 2004년 남아시아 쓰나미

,2011년 도호쿠 대지진과 같은 사건들은 생각보다, 또는

확률적 가능성보다는 훨씬 더 자주 나타날 수 있다. 

이는 이러한 '두꺼운 꼬리'에서 발생할 수 있는 사건에 대해서

투자자들은 어느 정도 가중치를 두고 대비할 필요가

있다는 시사점을 준다. 

3) 클록속도(Clockspeed)의 단축은 분산투자의 필요성이 더 커졌음을 의미한다.

클록속도란 찰스 파인(Charles Fine)이 <클락 스피드>라는

책에서 언급한 것으로 새로운 상품을 내놓고 그를 위한

공정을 만들기 위해 필요한 시간을 의미한다. 쉽게 생각하면,

신상품이 나오는데 얼마나 걸리는지를 측정한 수치로 볼 수 있다.

저자는 모든 산업에 있어서 클록속도가 보다 빨라지고 있다고

주장하였으며, 이에 따라 한 기업이 지속적인 경쟁우위를 

유지하기가 점점 어려워지고 있다고 말하고 있다.

결과적으로, 이러한 변화는 승자 기업에만 투자하고 

패자 기업을 피하는 것을 어렵게 만들고 있으며 

이는 분산투자의 필요성을 이전보다 높이고 있다는

논리이다. 

개인적으로 행동재무학과 복잡계 이론에 대해서 공부를 

했고, 해당 부문에 대해서 논문을 써보기도 했지만

책의 모든 부분을 이해하기에는 아쉬움과 부족함이 많았다.

이후 시간을 갖고 필요한 부분들을 다시 읽으면서 

책에 대해 이해도를 보다 높여볼 필요가 있을 것 같다.

많은 면에서 고민해볼 점들을 주었던 훌륭한 책으로

오랫동안 기억에 남을 것 같다. 

버핏의 투자원칙은 시간을 초월하며, 그의 충고는 지극히 소중하다.

워런 버핏의 주주 서한 - 워런 버핏이 직접 쓴 유일한 책
워런 버핏 지음, 로렌스 커닝햄 엮음, 이건 옮김, 신진오 감수 / 서울문화사 / 2015년 9월

많은 사람들이 워런 버핏의 탁월한 투자 성과를 부러워하고, 버핏과 같이 주식으로

큰 부자가 되기를 바라지만, 버핏에 대해 이해하려고 진지하게 노력하는 사람은

거의 없는 것 같다. 실제로 버핏의 자서전인 스노볼이 이미 출간된 지 몇 년이

되었지만, 완독한 사람은 거의 없는 것 같다.

실제로 대부분의 투자자들이 접하는 버핏은 신문기사나, 다른 책을 통해 소개된

버핏의 인생과 투자에서의 극히 작은 단면일 뿐이다. 또한 주식투자에 대해 다룬

책 중 버핏을 언급하지 않은 책이 별로 없지만, 가끔 보면 그 책의 저자들이

버핏에 대해 얼마나 정확하게 이해하고 있는지 의문이 들 때가 있다.

버핏이 코카콜라나 질레트에 투자했다는 사실보다 더 중요한 것은

버핏이 어떤 철학을 갖고 코카콜라와 질레트에 투자했냐는 것이라고 생각한다.

중요한 것은 버핏이 세계 2위의 부자라는 사실이 아니다. 버핏이 지향하는 투자전략,

때로는  ‘버핏톨로지(Buffettology)’라고 불리는 투자전략에 대해 이해하는 것이

필요하다는 것이다. 그 투자전략은 수십년동안 주식시장에서 시장 이상의 성공적인

결과를 가져왔으며, 그런 훌륭한 전략에 대해서 후발주자로서 철저한 복기가 필요한

것은 매우 당연하다고 생각한다.

이 책은 버핏의 투자에 대한 관점을 가장 충실하게 담아낸 책이다. 버핏에 대해 다룬

대부분의 책들이 버핏의 행동이나 발언을 통해 저자가 버핏의 내심을 추측하고 해석하는

것에 비하여, 이 책은 버핏의 주주서한을 독자에게 글자 그대로 전달하는데 좀 더

집중하였다. 따라서 이 책을 읽음으로써 독자는 마치 버핏과 직접 소통하는 것과 같이

버핏톨로지의 진실에 훨씬 더 가깝게 들어가볼 수 있을 것이다.

이 책에는 버핏이 생각하는 다양한 기업과 투자에 대한 생각들을 담고 있지만,

이 서평에서는 이번에 개정판을 읽으면서 특히 기억에 남았던 내용들을 주로

담고자 한다.

1. 탁월한 경영자와 부실한 기업이 만나면 대체로 부실한 기업이 이긴다.

버핏의 탁월한 경영자에 대한 집착은 유명하다. 이 책에도 톰 머피, 케이 그레이엄 등

본인이 투자한 기업의 경영자들의 탁월함에 대한 언급이 자주 나온다.

그럼에도 불구하고 버핏이 탁월한 경영자가 부실한 기업을 성공시키기 어렵다고 말하는 것은,

아무리 탁월한 경영자라도 비즈니스 모델을 획기적으로 변경시키기는 쉽지 않다는 것을

지적하는 것이라고 생각한다. 실제로 많은 기업들이 CEO 교체를 통해 획기적인 변화를

기대하지만, 그렇게 된 사례는 많지 않은 것 같다.

2. 시장은 '자주' 효율적이지만 '항상' 효율적이지는 않다.

버핏은 효율적 시장가설을 부정하는 대표적인 사람 중 한 명이다.

이 책에서 버핏은 (1) 63년에 걸쳐 3개 회사에서 수백가지의 증권을 거래하였고,

(2) 행운 몇 건 때문에 실적이 왜곡되지도 않았으며, (3) 모호한 사실을 파헤치거나

제품과 경영진에 관해서 예리한 통찰력을 발휘할 필요 없이 단지 공표된 사건만

이용했고, (4) 차익거래의 영역이 명확하게 정의되었지만, 그럼에도 불구하고

본인이 차익거래를 통해 시장을 유의미하게 이길 수 있었다는 점을 언급하고 있다.

이는 적어도 가장 훌륭한 분석가가 열심히 분석해서 구성한 포트폴리오는,

주식시장에 다트를 던져서 만든 포트폴리오보다는 더 나은 성과를 낼 수 있다는

사실을 의미한다. 따라서, 이 부분은 주식시장에 있어서 투자자들이

"공부"와 "노력"을 해야 하는 필요성을 제시한다고 볼 수 있다.

3. 투자의 위험을 베타로 설명하는 것은 완전히 빗나간 발상이다.

버핏이 생각하는 투자의 진정한 위험을 측정하기 위한 방법은 아래와 같다.

(1) 사업의 장기 경제성을 평가할 수 있다는 확신

(2) 경영진을 평가할 수 있다는 확신, 경영진이 기업의 잠재력을 충분히

실현할 수 있고, 현금흐름을 현명하게 활용할 수 있다는 확신

(3) 경영진이 이익을 자신이 챙기지 않고 주주에게 돌려준다는 확신

(4) 매입 가격

(5) 세금과 인플레이션 수준, 구매력 기준으로 투자실적을 평가해야 하므로

주식이 기업의 일부라는 사실을 다시 생각해보면, 기업이 위험하다면

주식도 위험할 것이다. 그리고 그 기업에 대해 이해를 하지 못하거나

기업을 비싸게 샀다면, 그 투자안은 매우 위험하다는 것은 복잡한

재무의 이론을 적용하지 않아도 매우 당연할 것이다.

4. 좋은 것은 많이 가질 수록 멋진 법이다.

사업의 경제성을 이해할 수 있고, 가격도 합리적이면서 장기 경쟁우위를

확보한 기업 5~10개를 찾을 수 있다면 전통적인 분산투자는 맞지 않는다.

실적은 감소하고 위험은 증가하기 때문이다.

이런 투자자라면 20번째 종목에 투자하는 대신, 자신이 가장 잘 이해하고

위험이 낮으며 이익잠재력이 큰 가장 좋은 종목에 더 투자해야 한다는 것이다.

"그럴 수 있다면" 그렇게 하는 것이 좋을 것이다. 하지만 그럴 수 없다면

폭넓은 분산투자가 대안이 될 수 있다.

5. 기업의 생존을 위한 투자는 주주의 번영과는 관계가 없다.

인플레이션 상황에서 매출채권과 고정자산에 묶이는 금액은 반드시 증가한다.

기업에 유보된 이익은 그 이상의 이익을 창출할 수 있을 때 의미가 있다.

단순히 기업의 생존을 위해 필요한 투자는 주주에게 부담이 될 뿐이다.

실질 성장, 배당 지급, 기업 인수 등에 쓸 수 있는 돈이 많을수록

주주에게 유리한 상황이 될 것이다. 여기에서 버핏은 유형자산의

비중은 적고 무형자산의 비중은 큰 기업들이 인플레이션 상황에서

이익이 대폭 증가하였다는 것을 말하고 있다.

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위의 내용들을 종합해 보면,1) 버핏은 주주의 이익을 극대화할 수 있는 기업에

투자하고, 2) 그 기업에는 탁월한 경영자가 존재하여 기업의 가치를 꾸준히

높여야 하며, 3) 기업에 더 많은 이익을 창출할 수 있을 때만 이익을 유보해야

한다는 것이다.

특히 버핏은 기업이 실질적인 성장이 아니라 생존을 위해 지출하는 비용에

대해서 경계심이 강한 것으로 보이며, 이는 단순히 기업의 회계적인 이익이

아니라 주주가 실질적으로 가져갈 수 있는 몫에 주목한다는 점에서 일반적인

투자자들과는 다른 시각을 보인다고 생각한다.

이 책은 워낙 방대한 내용을 담고 있기 때문에, 독자의 성향과 지식 수준 등에

따라 다양한 독후감이 나올 수 있다고 생각한다. 하지만 중요한 것은 현존하는

가장 훌륭한 투자자 중 하나인 워런 버핏에 대해서 논하고, 또 버핏과 닮아가기를

원한다면, 이 책은 반드시 읽어보고 또 읽어봐야 한다는 것이다.

또한 개인적으로는 이 책을 읽지 않은 사람과 버핏의 투자철학에 대해 논하는 것은

"장님이 코끼리 다리를 만지면서 코끼리에 대해 논하는 것과 같이"

단순히 시간낭비에 불과하다고 생각한다.

[서평] 주식에 장기투자하라 [제러미 시겔]

주식에 장기 투자하라 - 와튼스쿨 제러미 시겔 교수의 위대한 투자철학, 제5판
제러미 시겔 지음, 이건 옮김, 신진오 감수 / 이레미디어 / 2015년 6월

인상깊은 구절

주식은 장기적으로 재산을 축적하기 위한 최고의 방법이다.

제러미 시겔 교수의 책을 처음 접한 것은 대학교 2~3학년 때쯤으로 기억한다.

주식투자를 시작한지는 한 2년쯤 되었던 시점이다. 한창 투자가 무엇인지에 대해 감을 잡아가던 시기였고, 그만큼 호기심이 많았던 때였다. 특히 "성장의 함정"이라는 한 구절은 지금까지도 선명하게 기억에 남아있는데, "가장 빠른 성장이 가장 높은 수익률을 의미하지는 않는다"라는 것은 그 때부터 지금까지 투자에 있어서 가장 중요한 지침 중 하나로 삼고 있다.

 

이 책에서 제시하는 가장 핵심적인 메시지는 바로 이 말이 아닌가 생각한다.

"주식이 장기적으로 재산을 축적하는 최고의 방법이다."

 

이 말은 주식은 장기적으로 우상향한다는 말과는 조금 다르다. 또한 무조건 주식을 사서 오래 들고만 있으면 수익이 난다는 말도 아니다.

 

이 책에서 주장하는 바는 "주식이 아닌 다양한 투자수단 - 채권, 금, 예금 등 - 에 비해서 주식이 더 낫다"라는 것이다. 그리고 그러한 효과는 한 달이나 일 년과 같은 짧은 기간이 아니라  "장기적으로" 나타난다는 것이다. 이 책은 이와 같은 주장을 데이터를 통해 실증적으로 검증했다는 점에서 매우 중요한 의미를 갖는다.

사실 주식이 매우 훌륭한 투자 대상이라는 것은 숫자를 조금만 따져봐도 이해할 만 하다. 한국거래소에서 고시한 KRX100의 5월 PER은 14.67이다. 이는 시가총액이 100이라 할 경우 약 6.8정도의 이익을 기대해 볼 수 있다는 의미이다. 다르게 말하면, 주식에 투자하는 것이 6.8%의 기대수익률을 낼 수 있다는 의미로도 볼 수 있다.

최근 은행 정기예금 금리는 1% 중반 정도라고 알려져 있고, 앞으로도 금리가 급등할 가능성은 높지 않아 보인다. 한편 발표된 자료를 보면 서울지역의 오피스텔 임대수익률이 5.54% 라고 한다. 채권의 경우 투기등급에 근접한 BBB급 채권 정도는 되어야 5%대가 나온다. 이와 같은 수치들만 보아도, 최근의 한국 자본시장에서 주식을 자산 포트폴리오의 중심에 두는 것은 충분히 합리적이다.

 

또한 이 책에서 주목해야 할 주장은 "장기적으로 주식의 수익률이 채권 수익률에 비해서 훨씬 더 안정적이며, 주식은 인플레이션 방어를 위한 가장 훌륭한 수단"이라는 것이다.

 

주식투자에 뛰어드는 사람의 나이는 점점 더 낮아지고 있고, 기대수명은 늘어나고 있다. 금리는 점점 더 하향 안정화되고 있지만 인플레이션은 상당한 수준으로 유지되고 있다. 이와 같은 사실들을 종합해 보면, 인플레이션을 극복하고 장기적으로 가장 큰 자산을 얻기 위해서 자산 포트폴리오에 주식의 비중을 늘리는 것은 매우 자연스러운 일이며 또한 합리적인 선택이라고 생각한다.

 

다만 투자자로서 성공하기 위해서는 이 책에서 지적하고 있는 바와 같이, "모두가 낙관할 때 주식을 사고 모두가 비관할 때 주식을 팔고 싶어지는 시장의 심리"와 "시장을 이기기 위해 시도하는 빈번한 매매"라는 두 가지 장벽을 극복할 필요가 있을 것이다. 아마도 이 책의 22장에 소개된 행동재무학과 투자심리에 관한 케이스가 이러한 장벽을 극복하는 데 있어서 큰 도움이 되지 않을까 생각한다.

 

많은 사람들이 주식에 대해서 장기투자가 필요함을 주장하지만, 그것을 논리적으로 설명하는 경우는 많지 않다. 이 책은 방대한 데이터에 근거하여 주식이 다른 투자자산보다 우월함을 설명하였으며, 또한 주식 투자를 하는 과정에서 가질 수 있는 다양한 의문점에 대한 해결책을 제안하였다는 점에서 큰 의미가 있다 생각한다.

[100자평] 주식에 장기 투자하라

주식에 장기 투자하라 - 와튼스쿨 제러미 시겔 교수의 위대한 투자철학, 제5판
제러미 시겔 지음, 이건 옮김, 신진오 감수 / 이레미디어 / 2015년 6월

˝주식이 장기적으로 재산을 축적하기 위한 최고의 방법이다˝라는 점을 수치적으로 명확하게 증명한 책이다. 주식을 단지 위험한 도박으로만 간주하는 사람들은 꼭 이 책을 읽어볼 필요가 있다. 특히 요즘과 같은 저금리 시대에 사는 사람들에게 이 책을 읽고 생각하는 것을 추천할 만 하다.